2022年业绩承压，23Q1盈利表现优异

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 罗莱生活 002293.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司发布 2022 年年报/一季报，2022 年实现收入和归母净利润 53.1 亿和 5.7 亿，同比下滑 7.8%和 19.6%；其中 22Q4 收入和归母净利润分别下滑 9.4%和 18.3%。23Q1 公司实现收入和归母净利润 12.4 亿和 1.77 亿，同比分别-3.6%和+11.1%，年报拟每 10 股派 6 元。 ⚫ 全年维持净开店，美国业务逆势正增长。1）分渠道来看，2022 年公司线上/直营/加盟/其他/美国分别实现收入 14.8/3.1/18.6/4.8/11.9 亿元，同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%/+7.6%，净开店来看，直营净开 46 家至 307 家门店（新开 72 家、关闭 26家），加盟净开 135 家至 2355 家（新开 327 家、关闭 192 家）。2）分产品来看，家纺产品/家具产品分别实现收入 41.3 亿元/11.8 亿元，同比分别-11.2%/+6.5%，其中家纺产品中，标准被套/被芯/枕芯类/夏令产品/其他分别同比增长-15.5%/-6.3%/-2.5%/-8.2%/-19.3%。 ⚫ 毛利率有所提升，综合盈利能力承压。1）毛利率：2022 年公司毛利率提升0.96pcts 至 45.96%。分渠道来看，全年线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为50.5%/66.5%/46.7%/37.1%/37.2%，同比分别增长 2.1/0.1/1.4/0.8/0.04pct。2）费用率：2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为 21.5%/6.7%/2.1%，同比增长1.85/-0.16/-0.05 pct。3）净利率：2022 年公司净利率为 10.8%，同比下降 1.7pct。 ⚫ 23Q1 存货金额环比下降。截至 2022 年底，公司存货为 16.4 亿元，同比增长25%，而截至 2023Q1 存货已下降至 15.6 亿。从存货周转天数来看，2022 年为185 天，同比提升 45 天。从经营活动现金流角度，截至 2022 年底，公司实现现金流 4.3 亿，同比下滑 41%。 ⚫ 公司持续打造数字化管理能力，2022 年罗莱生活完成了数据中台二期建设，基于此平台，会员、门店、商品等运营基本实现数字化管理。2023 年将继续着重于供应链可视化以及前中台自动化应用等领域。另一方面，公司也积极推进南通工厂建设，加大自制产能扩建。我们看好公司作为中高端家纺龙头的竞争优势和增长韧性，伴随着线下客流恢复+线下开店稳步推进，公司市占率有望持续提升。 ⚫ 我们调整 2023-2024 年并引入 2025 年盈利预测，预计 23-25 年每股收益为0.85/0.97/1.10 元（原 2023-2024 年为 0.87 和 1.00 元），参照可比公司，给予 2023年 17 倍 PE 估值，对应目标价 14.39 元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新工厂建设不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,760 5,314 5,723 6,331 7,017 同比增长(%) 17.3% -7.7% 7.7% 10.6% 10.8% 营业利润(百万元) 843 672 826 943 1,078 同比增长(%) 21.3% -20.2% 22.9% 14.1% 14.4% 归属母公司净利润(百万元) 713 574 711 811 928 同比增长(%) 21.9% -19.6% 24.0% 14.1% 14.4% 每股收益（元） 0.85 0.68 0.85 0.97 1.10 毛利率(%) 45.0% 46.0% 46.1% 46.3% 46.4% 净利率(%) 12.4% 10.8% 12.4% 12.8% 13.2% 净资产收益率(%) 17.1% 13.9% 15.6% 15.9% 17.1% 市盈率 14.8 18.4 14.8 13.0 11.4 市净率 2.6 2.5 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月20日） 12.55 元 目标价格 14.39 元 52 周最高价/最低价 13.2/9.19 元 总股本/流通 A 股（万股） 83,988/82,652 A 股市值（百万元） 10,541 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023 年 04 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.53 4.76 6.9 -0.75 相对表现 5.45 0.34 8.54 -1.79 沪深 300 1.08 4.42 -1.64 1.04 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 三季度短期承压，关注双十一大促表现 2022-10-28 疫情影响下盈利能力有所下滑，看好后疫情时代龙头市占率稳步提升 2022-08-25 21Q4 毛利率大幅提升，22Q1 受疫情影响业绩有所扰动 2022-04-21 2022 年业绩承压，23Q1 盈利表现优异 增持 （维持） 罗莱生活年报点评 —— 2022年业绩承压，23Q1盈利表现优异 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们调整 2023-2024 年并引入 2025 年盈利预测（下调了收入、上调了毛利率），预计 23-25 年每股收益为 0.85/0.97/1.10 元（原 2023-2024 年为 0.87 和 1.00 元），参照可比公司，给予 2023年 17 倍 PE 估值，对应目标价 14.39 元，维持“增持”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2023 年 4 月 20 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 富安娜 002327 8.23 0.66 0.69 0.79 0.91 13 12 10 9 水星家纺 603365 13.38 1.45 1.18 1.42 1.68