汽车行业特斯拉系列报告二十八：23Q1盈利符合预期，智能化加速落地

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 23Q1 盈利符合预期 智能化加速落地 [Table_Title2] 特斯拉系列报告二十八 [Table_Summary] 事件概述: 北京时间 23 年 4 月 20 日早 5:30，特斯拉公布 23Q1 财报： 销量： 23Q1 生 产 生 产 44.1 万 辆 ， 同 比/环 比 分 别 为+44.3%/+0.3%； 23Q1交 付42.3万 辆 ， 同 比/环 比 分 别 为+36.4%/+4.3%。 收入： 23Q1 汽车收入为 199.6 亿美元，同比/环比分别为+18.4%/-6.3%； 23Q1 总收入为 233.3 亿美元，同比/环比分别 为+24.4%/-4.1%。 毛利： 23Q1 汽车业务毛利为 42.1 亿美元，同比/环比分别为-24.0%/-23.8%； 23Q1 汽车业务毛利率为 21.1%，同比/环比分别为-11.8pts/-4.8pts；剔除新能源汽车积分收入后毛利率为18.5%； 23Q1 总毛利为 45.1 亿美元，同比/环比分别为-17.4%/-21.9%； 23Q1 总毛利率为 19.3%，同比/环比分别为-9.8pts/-4.4pts。 EPS： 23Q1 non-GAAP EPS 为 0.85 美元，符合华尔街此前预期。 分析与判断: ► 营收小幅下降 盈利符合预期 营收端：23Q1 总收入为 233.3 亿美元，同比/环比分别为+24.4%/-4.1%；其中， 23Q1 汽车业务毛利为 42.1 亿美元，同比/环比分别为-24.0%/-23.8%。单车 ASP 方面，由于全球范围价格下 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 -15%-5%5%16%26%36%2022/042022/072022/102023/012023/04汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 20 日 138765 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 调，23Q1 较 22Q4 出现下滑；剔除新能源积分收入后，由5.1 万美元降低至 4.6 万美元。 23Q1 能源业务收入为 15.3 亿美元，同比/环比分别为+148.2%/+16.7%；收入提升主要得益于储能设备装机量的大幅增长（23Q1 为 3,889MWh，同比+359.7%）。 23Q1 服务和其他业务收入为 18.4 亿美元，同比/环比分别为+43.6%/+8.0%；主要变化原因为车队保有量的增长。 利润端：23Q1 在GAAP准则下归母净利润为25.1亿美 元 ， 同 比/环 比 分 别 为-24.3%/-31.8%； 净 利 率 为10.8%，环比下滑 4.4pts。单车净利润方面，23Q1 为5,900 美元，较 22Q4 下降 3,200 美元。23Q1 non-GAAP EPS 为$0.85，符合华尔街此前一致预期。 毛利方面，23Q1 汽车业务毛利率为21.1%，同比/环比分别为-11.8pts/-4.8pts。23Q1 总体毛利率为 19.3%，同比/环比分别为-9.8pts/-4.4pts。盈利能力的下滑主要受到以下因素影响：1）23Q1 产品价格大幅下调；2）4680 电池的爬产成本；经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，23Q1 经营性利润率为13.2%，同比/环比分别为-8.2pts/-4.6pts。 ► 费用率保持稳定 产能持续爬升 费用端：23Q1 公司研发费用为 7.7 亿美元，同比/环比分别为-10.9%/-4.8%；研发费用率为 3.3%，同比/环比分别为-1.3pts/0.0pts；较 22 年全年研发费用率下降0.5pts 22Q1 销售管理费用为 10.8 亿美元，同比/环比分别为+8.5%/+4.3%；销管费用率为 4.6%，同比/环比分别为-0.7pts/+0.4pts；较 22 年全年销管费用率下降 0.2pts。 销量预期：公司表示，降价后需求良好，订单超过产能；长期年化增长率目标维持 50%。23 年销量目标仍然维持前期 180 万辆的指引。新车型方面，公司表示Cybertruck 将于 23Q3 开启交付。 产能端：据公司公告，柏林工厂产能超过 35 万辆/年；德州工厂产能超过 25 万辆/年；上海工厂产能大于75 万辆/年；加州工厂则具有 55 万 Model 3/Y 和 10 万S/X的产能。据公司表示，目前仍在继续爬产，下半年将有更多产能释放。 FSD 进展：FSD 方面，特斯拉表示目前已经累积了超过 1.5 亿英里的数据，在行业中具有无可比拟的地位。通过 AI 模型训练，有望实现可以量产的自动驾驶。 ► 成本持续优化 销量增长为重 原材料价格下行优化成本。23 年初以来，碳酸锂等电池原材料价格持续下行。公司表示，由于存在前期已签订的合约，23Q1 的利润中还未完全体现；在 23Q2 以及下半年成本端将有更好的展现。 价格动态调整，销量增长优先。据公司表示，在自动驾驶技术完善之前，公司仍然优先考虑销量。公司当前策略为通过价格的动态调整，匹配产能和订单，追求产能利用率。对于上海工厂，我们认为特斯拉将考虑利 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 用上海工厂的产能满足除当前供应的欧洲和亚太市场以外的需求，以保证整体工厂出货量。 投资建议： 特斯拉将通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势。短期看，特斯拉通过成本优势以价换量驱动需求增长；中期看，特斯拉布局新车型+新工厂，拓宽产品矩阵，进入下沉市场。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益，跟随特斯拉到墨西哥建厂布局，从中国到全球，从单品到总成。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、多利科技】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、多利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪、文灿股份、上海沿浦】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不 达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 11.65 买入 0.47 0.81 0.80 0.92 24.8 14.4 14.6 12.7 601633.SH 长城汽车 28.17 买入 0.73 1.05 0.81 1.31 38.6 26.8 34.8 21.5 0175.HK 吉利汽车 9.99 买入 0.48 0.51