获取新产品订单，积极布局机器人产业

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓普集团 601689.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩符合预期。2022 全年营业收入 159.93 亿元，同比增长 39.5%；归母净利润17.00 亿元，同比增长 67.1%；扣非归母净利 16.56 亿元，同比增长 70.6%。4 季度营业收入 48.89 亿元，同比增长 34.3%，环比增长 13.5%；归母净利润 4.91 亿元，同比增长 86.2%，环比下降 1.9%；扣非归母净利 4.82 亿元，同比增长 100.9%，环比下降 1.5%，4 季度利润环比下降预计主要受公司补缴豁免关税影响，具体影响2022 年损益金额约 1.11 亿元。2022 年公司拟向股东分红每股 0.463 元。 ⚫ 毛利率同比提升，现金流显著改善。2022 全年毛利率 21.6%，同比提升 1.7 个百分点；4 季度毛利率 19.9%，同比提升 2.3 个百分点，环比下降 4.2 个百分点。 2022全年期间费用率 8.6%，同比基本持平，其中财务费用率 -0.1%，同比下降 0.4 个百分点，主要系汇兑收益增加所致。2022 全年经营活动现金流净额 22.84 亿元，同比增长 92.4%，主要系报告期内收到的货款增加所致。 ⚫ 内饰功能件及轻量化底盘持续放量，新产品订单获取顺利。公司平台化战略推进顺利，目前拥有 8 大汽车产品系列，单车配套价值约 3 万元。凭借丰富的产品线，公司与战略客户推行的 Tier 0.5 级合作模式持续推广至比亚迪、华为金康、吉利、小鹏、Rivian 等其他国内外新能源客户，并与蔚来、理想签订战略合作协议，实现单车配套价值持续提升。2022 年公司内饰功能件及轻量化底盘业务持续放量，内饰功能件、底盘系统分别实现营收 54.63 亿元、44.45 亿元，同比分别增长 52.7%、69.4%，新业务 IBS、EPS、空气悬架、热管理产品、智能座舱产品等获得比亚迪、理想、华为、金康、小米、吉利、一汽、合创、高合等客户定点项目，为公司长远发展夯实基础。除汽车业务外，公司积极布局人形机器人产业，运动执行器产品获得客户认可，后续发展前景广阔。 ⚫ 国内外产能布局加速推进。公司继续加快产能布局，国内推进前湾新区 8 期、9期、重庆、长兴、安徽新桥等地共 1000 亩土地的建设，预计将于今年完成。海外墨西哥一期 220 亩工厂建设继续推进，预计将于年底开始安装设备，未来将规划建设千亩智能制造产业园，波兰工厂也计划进一步扩大产能，满足海外客户扩产需求；同时公司将采取提升自动化水平、派遣国内管理及技术团队、整合产业链等措施提高海外工厂盈利能力。随着国内外产能逐步进入投产阶段，公司产销规模有望持续快速扩张，为未来高速可持续发展提供保障。 ⚫ 调整 2023-2024 年收入及毛利率等，增加 2025 年预测，预测 2023-2025 年 EPS 分别为 2.08、2.90、3.78 元（原 2023-2024 年 2.29、3.06 元），按 23 年 PE 估值，可比零部件相关公司 23 年 PE 平均估值 31 倍，目标价 64.48 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、NVH 产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 22,761 30,573 38,095 同比增长(%) 76.0% 39.5% 42.3% 34.3% 24.6% 营业利润(百万元) 1,145 1,978 2,604 3,620 4,724 同比增长(%) 62.1% 72.8% 31.7% 39.0% 30.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,017 1,700 2,297 3,194 4,168 同比增长(%) 61.9% 67.1% 35.1% 39.0% 30.5% 每股收益（元） 0.92 1.54 2.08 2.90 3.78 毛利率(%) 19.9% 21.6% 21.7% 21.9% 22.3% 净利率(%) 8.9% 10.6% 10.1% 10.4% 10.9% 净资产收益率(%) 11.1% 15.0% 17.4% 20.5% 22.6% 市盈率 60.6 36.3 26.8 19.3 14.8 市净率 5.8 5.1 4.3 3.7 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月19日） 55.94 元 目标价格 64.48 元 52 周最高价/最低价 93/43.3 元 总股本/流通 A 股（万股） 110,205/110,205 A 股市值（百万元） 61,649 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023 年 04 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.72 4.76 -12.72 12.67 相对表现 -3.39 0.57 -11.96 12.92 沪深 300 0.67 4.19 -0.76 -0.25 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 4 季度盈利好于预期，预计新产品新项目将保障盈利实现较高增长 2023-01-12 3 季度毛利率同环比提升，预计拓品类及拓客户将保障盈利增长 2022-10-30 盈利好于预期，预计 4 季度盈利有望季度环比向上 2022-10-16 获取新产品订单，积极布局机器人产业 买入 （维持） 拓普集团年报点评 —— 获取新产品订单，积极布局机器人产业 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2023年4月19日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E宁德时代300750410.376.5212.5818.6624.9762.9132.6221.9916.43三花智控00205024.50.470.690.851.0552.2435.6128.7023.32华阳集团00290631.880.630.801.241.7250.8539.9125.6418.58德赛西威002920114.751.502.132.924.0376.4953.8239.2328.47上声电子68853340.410.380.541.251.92106.5774.8332.3921.10伯特利603596