启明星辰(002439)2022年报-2023一季报业绩预告点评：中移战略协同逐步落地，一季度收入增长超预期

证券研究报告 | 公司点评 | 软件开发 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 启明星辰(002439) 报告日期：2023 年 04 月 20 日 中移战略协同逐步落地，一季度收入增长超预期 ——启明星辰 2022 年报&2023 一季报业绩预告点评 事件： 公司发布 2022 年年度报告，其中： • 2022 年实现营业收入 44.37 亿元（同比增长 1.16%），归母净利润 6.26 亿元（同比下降 27.33%），扣非后归母净利润 5.21 亿元（同比下降31.81%）。 • 单 Q4 而言，公司实现营业收入 22.69 亿元（同比下降 0.88%），归母净利润 8.76 亿元（同比下降 0.11%），扣非后归母净利润 8.17 亿元（同比增长0.26%）。 同时公司发布 2023 年一季度业绩预告，预计 2023Q1 实现营业收入 7.8-8 亿元，同比增长 38.2%-41.74%；实现归母净利润为亏损 0.63-0.68 亿元，亏损同比收窄30.26%-35.39%。 点评： ❑ 23Q1 业绩超预期，体现公司与中国移动战略协同逐步深化 公司 2023 年一季度收入增速超过市场预期，我们认为是公司与中国移动战略协同逐步深化落地的直接体现。根据公司公告，公司已经与中国移动集团及下属20 余家公司签署了战略合作协议，全面实现总部-省-市三级深度对接，涉及基础网络安全防护、身份安全、访问控制、云安全管理等多个防护方向。 公司 2021、2022 年向中国移动及其控股企业提供产品服务产生的收入金额分别为 1.05、3.56 亿元，同时公司预计 2023 年提供产品服务的金额约为 15 亿元，在多方位的战略协同下，公司与中国移动合作产生的收入金额快速攀升。 ❑ 新兴领域业务保持高增态势，高景气赛道平抑下游需求紧缩扰动 公司 2022 年新兴领域业务板块（云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营）实现收入 18.82 亿元，同比增长 21.13%；其中云安全和数据安全相关收入分别同比增长 41.32%、40.56%，在下游客户受疫情影响需求紧缩的情况下，仍展现出了较强的增长性，对公司整体收入增速起到了一定平抑作用。 同时，公司持续探索新兴技术与自有业务的融合，于 2022 年发布了“PanguBot盘小古”安全智慧生命体，基于启明星辰盘古人工智能平台，以 Chat 为窗口，应用基于安全运营专用语料库训练的自然语言模型，整合各种运营工具，实现安全分析处置自动化，成为公司智能化安全运营的有力支撑。考虑到安全运营中心一直是公司的重要战略方向，同时未来三年与中国移动合作城市安全运营中心数量有望达到 50 个以上，我们看好 AI 技术对于公司安全运营中心业务的持续赋能。 ❑ 毛利率略有下降，但在收入增长加速和持续控费的加持下，2023 年利润仍有较大释放空间 公司 2022 年全年毛利率为 62.66%，相较于 2021 年下降 3.33pct，其中 22Q4 毛利率为 62%，相较于 21Q4 下降 6.52pct，我们认为毛利率下降的主要原因为公司与中国移动合作落地部分集成项目有关。对于 2023 年而言，我们认为虽然与中国移动合作收入的持续增加使得公司毛利率水平承压，但考虑到公司收入增长的加速和控费举措的持续，公司 2023 年利润仍有较大释放空间。具体而言： • 收入增长加速：公司预计 2023 年提供产品服务的金额约为 15 亿元，相较于公司 2022 年收入有望带来 33.8%的收入提升。 • 控费成效持续显现：公司 2022 年销售、研发、管理费用分别同比增长5.38%、11%、-2.94%，相较于 2021 年费用增速放缓（2021 年销售、研发、管理费用增长率分别为 38.54%、31.48%、33.02%），尤其就 22Q4 单季度而言，销售、研发、管理费用同比增速分别为-29.15%、-26.97%、- 投资评级: 买入(维持) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 研究助理：刘静一 liujingyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥36.33 总市值(百万元) 34,608.09 总股本(百万股) 952.60 股票走势图 相关报告 1 《业绩符合预期，协同效应有望进一步显现——启明星辰2022 年中报点评》 2022.08.14 2 《启明星辰点评：激励计划发布，助力业务成长_20220302》 2022.03.02 3 《启明星辰公司深度：于变局中开新局》 2021.11.12 -17%4%25%46%67%88%22/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04启明星辰深证成指启明星辰(002439)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27.46%，费用控制力度显著增大，为 2023 年筑低费用基数，在收入增长加速的情况下，费用率有望进一步摊薄。 • 利润释放空间：基于以上，我们假设 2023 年毛利率进一步下降 5pct，在公司 2023 年收入增长 30%的指引下，对应 2023 年毛利润的增速约为20%。参考公司 2022 年三费同比增长 6.75%，若我们假设公司 2023 年三费同比增长 15%，公司毛利增速快于费用增速，营业利润增速有望实现快于收入增速（不考虑其他非经营性因素以及税费影响）。 考虑到中国移动与公司战略合作的持续推进以及收入预期向好，我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为 57.6、74.03、92.48 亿元，归母净利润分别为9.07、12.92、16.62 亿元。参考 2023 年 4 月 20 日收盘价，现价对应 2023-2025 年PE 分别为 38/27/21 倍，维持“买入”评级。 表 1：公司单位收入利润增长模型测算（单位：每单位收入） 2022 2023E 收入 1 1.3 YOY 30% 毛利率 62.66% 57.66% 毛利 0.63 0.75 YOY 20% 费用率 52.04% 46% 费用 0.52 0.6 YOY 15% 经营利润率 10.62% 11.62% 经营利润 0.11 0.15 YOY 42% 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 表 2：公司毛利率变化 vs 三费增速敏感性分析 输出结果： 毛利率下降（pct） 经营利润 YOY 1% 3% 5% 7% 三费YOY 10% 116% 91% 67% 42% 15% 91% 67% 42% 18% 18% 77% 52% 28% 3% 20% 67% 42% 18% -7% 资料来源：浙商证券研究所测算 风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。 财务摘要 [Tab