AGI（通用人工智能）专题之四：AI增收+业绩反转，推荐游戏、版权赛道

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] AI 增收+业绩反转，推荐游戏、版权赛道 [Table_Title2] AGI（通用人工智能）专题之四 [Table_Summary] ► 复盘 2013-2015TMT 行情，第二波领跑标的均有强业绩支持 我们认为当下和 2013 年存在相似之处：1）新一轮产业革命即将开始，供给端陆续回暖，公司业绩即将开启反转；2）应用层表现抢眼，传媒行业涨幅领先，游戏、数字媒体主题指数抢跑。回顾十年前移动互联网带动的 TMT 行情，涨幅领先的传媒企业本身有业绩兑现验证的支持。 ► 大模型逐渐基础设施化，应用层需要寻找场景和用户的不可复制性 海内外大模型陆续发布，考虑到 OpenAI 本身不对国内开放，我们认为国产替代有望实现大规模 ToC 落地，大模型最终会成为新时期的基础设施。参考移动互联网时期 C 端应用对市场的刺激，我们认为相比模型层，应用层的想象空间更大，海外映射后复刻速度也更快，变现也更加迅猛直观，能够看到业绩增量。但应用层本身不存在技术壁垒，因此玩法能够被轻易复刻，真正重要的是场景、用户的不可复制性，这意味着各赛道龙头的原有壁垒依然坚挺。 ► 挖掘有 AI 增收逻辑和业绩支撑的赛道，首推游戏、版权等 AI 技术带来的降本增效将会同质化，我们试图寻找能够切实通过 AI 实现增收的业务场景：1）AI 提升游戏互动性，新技术将带来游戏新玩法、新付费点，进而带来增量市场。2）贩卖数据版权：多模态大模型的训练数据集需要海量优质原创数据，影视、出版、阅读等视频/文本版权商将成为面向大模型厂商的“卖水人”。 受商誉暴雷、前期监管政策收紧影响，板块长期低估、低配，主力标的的筹码压力小。游戏、影视公司业绩本身对供给数量及节奏极度敏感，2023 年起内容监管逐步缓和，行业来到了业绩修复的转折点，兼具 AI 赋能逻辑及业绩兑现能力。 ► 投资建议： 关注两条主线：1）AI 赋能创作，前期降本增效，后期通过新付费点增收，重点推荐游戏及影视赛道，2023 年业绩面亦乐观，受益标的包括三七互娱、完美世界、电魂网络、游族网络、光线传媒、华策影视。2）版权方售卖稀缺数据给大模型厂商用作训练，影视、出版均明确受益，受益标的包括捷成股份、上海电影、中国科传、中文在线、光线传媒、华策影视。（受益标的存在题材交叉） 风险提示 国产大模型落地效果不及预期风险； AI 产品道德及监管风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 -23%-16%-8%0%8%15%2022/032022/062022/092022/122023/03传媒沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|行业动态报告 正文目录 1. AI 革命对标移动互联网浪潮，传媒有望继续领跑 ................................................... 3 1.1. 复盘 2013-2015，应用层引领移动互联网产业链的主升浪........................................... 3 1.2. AI 驱动传媒板块估值修复，长期逻辑仍是去伪存真 ............................................... 6 2. AI 带来可预见的增收空间，内容产业最先引爆增量 ................................................. 9 2.1. 回顾第一轮应用变现：成熟产品对 AI 的复制粘贴 ................................................. 9 2.2. 第二轮正启动： GPT 内部“微信小程序”带来新的付费点 ......................................... 10 2.3. 新技术带来新的商业模式，内容产业直接受益 ................................................... 12 3. 投资建议 ................................................................................... 15 4. 风险提示 ................................................................................... 16 图表目录 图 1 2012-2015TMT 各子行业走势 .............................................................................................................................................................3 图 2 2012-2015TMT 各子行业走势 .............................................................................................................................................................3 图 3 智能手机渗透率 .....................................................................................................................................................................................4 图 4 中国智能手机出货量 ...........................................................................................................................................................................4 图 5 手游市场规模增速在 2015 年达到峰值 ....................................................................................................................................