23Q1业绩超预期，羊毛羊绒量价齐升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 19 日 证 券研究报告•2022年年报及 2023 年一季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 8.83 元 新澳股份（603889） 纺 织服饰 目标价： ——元（6 个月） 23Q1 业绩超预期，羊毛羊绒量价齐升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：周铁 电话：18798688288 邮箱：zhoutyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.12 流通 A 股(亿股) 5.12 52 周内股价区间(元) 5.26-8.83 总市值(亿元) 45.19 总资产(亿元) 40.31 每股净资产(元) 5.45 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年公司实现营收 39.5亿元，同比增长 15%，实现归母净利润 3.9亿元，同比增长 31%。单 Q4来看，公司实现营收 8.3亿元，同比增长 11.5%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长23.4%，业绩符合预期。2023年一季度公司实现营收 9.8亿元，同比增长 9%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 21%，业绩略超预期。  盈利能力稳健，费控优化。2022 年公司毛利率为 18.6%，同比下降 0.2pp，较为稳定。分产品来看，毛精纺纱/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务毛利率分别为 25.4%/11.4%/5.5%/31%，分别同比+2pp/-2.3pp/-3pp/+2.3pp，毛精纺纱产品毛利率提升显著，主要原因在于公司产能规模效应及成本优势释放。分渠道来看，境内/境外毛利率分别为 19.5%/17%，分别同比-0.1pp/-0pp。2022年总费用率为 7.2%，同比下降 1pp，具体来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.8%/3%/2.7%/-0.3%，财务费用率受汇兑收益增加，下降 0.9pp，其余费率较为稳定。综合来看，2022 年净利率为 10.3%，同比上升1.3pp，盈利能力较为稳健。此外，根据公司发布的 2023 年一季报，公司毛利率为 19.3%，同比上升 1.5pp。2023Q1公司总费率为 7.1%，同比下滑 0.2pp，净利率为 9.2%，同比提升 0.9pp。  羊毛羊绒纱线量价齐增，外销表现亮眼。22年毛精纺纱/羊绒纱线/羊毛毛条类产品分别贡献营收 22.4/10.7/5.9亿元，较 21年分别同比增长 8.9%/29%/18.3%，营收占比分别为 56.8%/27.1%/14.8%。量价拆分来看，毛精纺纱线量价分别同比增长 2.1%/6.8%；羊毛毛条量价分别同比增长 12.6%/5.7%；羊绒纱线量价分别同比增长 23.5%/5.5%。分区域来看，22年国内/国外分别贡献营收 25.9亿元/13.4 亿元，分别同比增长 7.3%/32%，营收占比分别为 65.5%/34%。  羊毛羊绒产能储备充沛。2022 年 12月公司公告拟投资 1.5亿美元（约 11 亿人民币），在越南西宁分步建成 5 万锭（年产约 6500 吨）一体化针织毛精纺纱产能，将提升海外供应链交付能力。此外公司近日通过控股子公司新澳羊绒，拟以现金 5.9亿元收购控股股东旗下宁夏羊绒纺纱产能（超 2500吨），此前公司以租赁方式使用该产能，目前正处于产能爬坡期，此次收购有助于推动公司羊绒业务产能扩张，前景可期。  羊毛纱线隐形冠军，产能释放+品类拓张驱动增长。公司是全球羊毛纱线龙头，近年来在羊毛纱线与羊绒纱线双轮驱动下不断攫取欧洲及国内市场份额（21 年市占率为 7%-8%），未来公司产能储备充沛，并规划横向拓宽产品品类，提高产销规模，有望进一步提升市场份额。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.89 元、1.06 元、1.25元，对应动态 PE 分别为 10倍、8倍、7倍。考虑到公司作为全球毛纺行业龙头，在生产成本、自动化等方面优势稳固，未来业务增长潜力大，参考可比公司估值，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3949.88 4570.30 5269.27 6047.89 增长率 14.64% 15.71% 15.29% 14.78% 归属母公司净利润（百万元） 389.73 457.75 544.00 640.73 增长率 30.66% 17.45% 18.84% 17.78% 每股收益 EPS（元） 0.76 0.89 1.06 1.25 净资产收益率 ROE 13.48% 14.32% 15.23% 15.94% PE 12 10 8 7 PB 1.49 1.35 1.21 1.07 数据来源：Wind，西南证券 -16%-1%14%28%43%58%22/422/622/822/1022/1223/223/4新澳股份 沪深300 92106 新 澳股份（603889） 2022 年 年报及 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 深耕毛纺三十余年，全球细分行业龙头 公司成立于 1992 年，主要从事毛精纺纱线的研发、生产和销售；近年来公司持续向上下游进行资源整合，不断拓展业务范围，实现了毛条制条、改性处理、纺纱、染整精加工于一体的纺纱产业链。 图 1：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司发展历程大致分为以下四阶段： 初创确权阶段（1991-1999 年）：公司前身桐乡市新华毛纺联营厂于 1992 年成立，1995年，公司改制为浙江新澳纺织有限责任公司，1999 年进一步明确资产界定及股权结构，。 产业链上下布局阶段（ 2000-2010 年）：2000 年公司成立子公司浙江厚源纺织，完善纱线产品的后道精加工工序；2003 年成立子公司浙江新中和，布局配套改性加工及羊毛条销售业务；2009 年成立鸿德进出口公司，从事进出口销售业务。至此形成集制条、改性处理、精纺、染整、进出口销售一体化纺纱产业链。 产能大幅扩张阶段（2011-2018 年）： 2010 年公司新增 10000 锭纺纱项目，2014 年公司于上交所上市，并募投 20000 锭高档毛精纺纱项目。2017 年通过定增方式投资 30000 锭高档毛精纺纱项目。2018 年公司新增布局总投资达 12.5 亿的 60000 锭高档精纺生态纱项目，为后续发展提供了充足的产能储备。 横向拓展阶段（2019 年至今