医药行业周报：关注美国针对药品关税后续进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 xxBING 2025 年 09 月 27 日 证 券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（9.22-9.26） 关注美国针对药品关税后续进展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 367 行业总市值（亿元） 62,254.54 流通市值（亿元） 60,528.74 行业市盈率 TTM 38.9 沪深 300 市盈率 TTM 14.0 相 关研究 [Table_Report] 1. 2025 年 9 月第三周创新药周报 (2025-09-22) 2. 医药行业周报（9.15-9.19）：关注创新药械和 AI 医疗底部个股 (2025-09-22) 3. 医药行业 2025 年中报总结：持续看好创新药、AI 医疗、脑机接口等方向 (2025-09-16) 4. 2025 年 9 月第二周创新药周报 (2025-09-15) 5. 医药行业周报（9.8-9.12）：持续关注海外行政令草案影响创新药板块情绪 (2025-09-14) 6. 港股医药行业 2025 年半年报总结：港股创新药进入盈利期 (2025-09-11) [Table_Summary]  行情回顾：本周医药生物指数下跌 2.20%，跑输沪深 300指数 3.27个百分点，行业涨跌幅排名第 24。2025年初以来至今，医药行业上涨 21.44%，跑赢沪深300 指数 5.81 个百分点，行业涨跌幅排名第 11。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 30.79倍，相对全部 A 股溢价率 77.57% (-0.41pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 32.83%(-2.39pp)，相对沪深 300 溢价率为 131.50%（-0.43pp)。本周相对表现最好的子板块是其他生物制品，上涨 0%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+62.9%、+41.2%、+39.7%。  第十一批国家组织药品集中采购文件，助推医药行业高质量发展。2025年 9月20 日，国家医保局发布《全国药品集中采购文件》（GY-YD2025-1）。本次集采方案制定和修改过程中，充分遵循了“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。展望未来，1）医药行业将加速从“价格竞争”向“质量+创新”转型，头部药企凭借质量与临床优势进一步抢占市场，中小企业需向儿童药、特色专科药等细分赛道突围；2）“反内卷”与质量门槛规则将加速落后产能出清，推动产业结构优化，叠加成本透明化要求，倒逼企业提升生产效率与研发投入；3）患者长期受益于“低价+优质”药品供给，儿童药、临床刚需药可及性持续提升，医保基金使用效率进一步优化。  美国将对非在美国建厂的医药产品征收 100%关税。2025 年 9 月 26 日，美国总统特朗普宣布，从 2025年 10月 1日起，将对任何品牌或专利的医药产品征收 100%的关税，除非公司正在美国建立他们的制药工厂。本次关税加征只包括原研专利过期药物和创新药 （branded, patented drugs），主要意指为美国本土 MNC公司，逼其回国建厂投资，与本届特朗普政府上台以来政策一脉相承，该政策本质是以极端贸易手段强制医药产业回流的“美国优先”举措。此前，特朗普政府就有针对医药关税的相关表述，但呈逐步降温趋势，我们判断，预计该行政命令落地存在不确定性。对中国创新药企而言，预计有直接创新药出口无美国建厂且对美国市场依赖度高的企业短期承压；其余通过 BD 出海企业受影响较小，以 License-out 为例，其本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口，因此该政策对中国药企影响有限。综上，我们认为此次事件短期内影响或较为有限。展望未来，1）License-out 或将成为创新药出海更加主流路径，并从单一项目授权向平台化合作转变（如恒瑞医药与 GSK），推动 BD持续升温；2）创新药竞争回归临床价值本质，FIC、BIC 药物因不可替代性，具备较强议价能力，能有效降低相关政策风险，引导企业研发更有差异性、疗效更好的药品；3）国际化路径分层化，头部药企通过“本土研发+海外产能+全球 BD”实现全链条出海；中小型药企则聚焦“细分领域 License-out”，通过“早期授权+股权绑定”融入巨头生态链。  稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、首药控股 -U(688197)、 通化东宝 (600867)、亿帆医药 (002019)、恩华药业（002262）、美好医疗（301363）、亚虹医药-U(688176)、甘李药业(603087)。  风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 0%8%16%24%33%41%24/924/1125/125/325/525/725/9医药生物 沪深300 医 药行业周报（9.22-9.26） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 投资策略 ......................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 上周稳健组合分析 ................................................................................................................................................................................ 2 2 医药行业二级市场表现............................................................................................................................................................................... 3 2.1 行业及个股涨跌情况............................................................................................................................................