2025年半年报点评：“双线”战略驱动强劲，智能管网全链布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 11.31 元 东宏股份（603856） 建 筑材料 目标价： 14.60 元（6 个月） “双线”战略驱动强劲，智慧管网全链布局 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.82 流通 A 股(亿股) 2.82 52 周内股价区间(元) 9.88-14.12 总市值(亿元) 31.90 总资产(亿元) 36.34 每股净资产(元) 9.37 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入 10.61亿元，同比-32.78%，实现归母净利润 1.02 亿元，同比-32.31%；2025 年单二季度实现营业总收入 5.39亿元，同比-42.23%，实现归母净利润 0.59亿元，同比-40.0%。  订单交付滞后，营收阶段承压。1）分业务看:管材管件销售、管道工程安装分别实现营收 8.8亿元(-33.1%)、0.17亿元(+62.0%)，预计因订单节奏及订单交付周期，叠加产品销售单价和原材料价格显著下滑导致营收端承压显著。2）分区域看：华东、西北、华北、华中、西南、东北地区分别实现营收 3.0亿元(-55.8%)、2.7 亿元(-32.1%)、2.1 亿元(+40.5%)、0.77 亿元(+5.5%)、0.23 亿元(-8.6%)、0.13 亿元(+19.5%)，因各地区订单节奏差异较大导致营收增速差异较大，其中西北地区受益当地基建投资增加显著，预计订单增速较快，但订单产品多为定制化产品，随着产品陆续生产交付，预计下半年华东、西北区域营收将有显著恢复。  盈利能力稳定，应收有效管控。1）毛利率：公司优选项目资金确定性高的订单，将产品品质和品牌声誉放在首要位置，不参与低价恶性竞争，保证毛利率水平稳定，上半年毛利率同比增长 0.55个百分点。2）费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加 0.59、1.61、0.75 个百分点，主因为营收规模下降导致规模效应弱化，费用率有所增加。3）净利率：综上影响，公司综合费用率同比增加 2.93 个百分点，销售净利率同比增加 0.08 个百分点至 9.6%，盈利能力保持稳健。4）截至 2025年末，应收票据及应收款为 12.17亿元，环比 2024年末减少 0.98 亿元，应收款得到有效管控。  工程管道头部企业，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级 CNAS 实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在成长弹性方面，公司总产能规模为 118万吨，2024年销量仅为 30.7 万吨，产能利用率较低主因为严控项目回款质量导致，随着市场环境好转公司放量弹性显著。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.56 元、0.73 元、0.92元，对应 PE 分别为 20倍、16倍、12倍。公司综合竞争力突出，市场环境持续改善，看好公司业绩弹性，给予公司 2026年 20倍估值，对应目标价 14.6元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；业务拓展不及预期风险；原材料大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 24.90 23.15 26.40 30.63 增长率 -13.08% -7.00% 14.05% 16.00% 归属母公司净利润（亿元） 1.69 1.57 2.05 2.61 增长率 5.03% -7.20% 30.49% 27.19% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.56 0.73 0.92 净资产收益率 ROE 7.20% 6.37% 7.81% 9.24% PE 19 20 16 12 PB 1.36 1.29 1.22 1.13 数据来源：Wind，西南证券 -0%9%18%27%36%45%24/924/1125/125/325/525/725/9东宏股份 沪深300 67617 东 宏股份（603856） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 工程管道头部企业，综合竞争力突出 深耕管道业务多年，综合竞争优势显著。公司前身东宏实业成立于 1997 年，并于 2017年在上交所上市。公司长期深耕管道领域，可为客户提供复合管道系统综合解决方案，是“工程管道制造商”、“管道工程服务商”和“管道工程总承包商”，业务综合竞争力突出。公司立足工程管道系统研发生产，从矿业管道起步，业务逐渐拓展至水利、水务、工矿、燃气、市政、热力等领域，并拥有智能化管材、管件、新材料三大生产基地，为工程管道领域头部企业。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权结构稳定，坚持长期主义。公司第一大股东为东宏集团，直接持股比例为 46.51%。倪立营家族直接持有公司股份 11.09%，并通过博德投资间接持股 1.61%。倪立营家族通过直接或者间接共计持有公司股份 59.21%，为公司实际控制人。公司控股股东东宏集团和实际控制人倪立营先生，自公司上市以来，从未进行减持，对公司长远发展具有坚定信心。 图 2：公司股权结构 数据来源：数据截至 2025/6/30，公司公告，西南证券整理 东 宏股份（603856） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 管网市场空间广阔，利好政策陆续出台 水利建设逐年攀升，管网建设需求扩容。2021 年以来，水利建设投资呈加速状态。2024年水利建设完成投资 1.35 万亿元，主要投向流域防洪工程、国家水网重大工程、复苏河湖生态环境、水文基础设施及数字孪生水利建设等。中国地域辽阔，地形复杂，大陆性季风气候非常显著，因而造成水资源地区分布不均的特点。降水量从东南沿海向西北内陆递减，地区分布很不均匀，造成了全国水土资源不平衡现象，凸显水利建设在平衡水资源利用及防洪抗旱方面的重要性。 图 3：中国完成水利建设投资额（亿元） 图 4：2024 年水利建设投资主要板块