白云机场(600004)2022年报及2023年一季报点评：23Q1成功扭亏，看好国际恢复背景下，公司弹性释放

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 机场 2023 年 04 月 20 日 白云机场（600004）2022 年报及 2023 年一季报点评 推荐 （维持） 23Q1 成功扭亏，看好国际恢复背景下，公司 弹性释放 目标价：21.1 元 当前价：15.98 元  1、2022 年报：全年亏损 10.7 亿，同比增亏。1）财务数据: a）2022 年：营收39.7 亿，同比-23.3%，较 19 年同比-49.5%，亏损 10.7 亿（21 年同期亏损 4.1亿），扣非后亏损 11.2 亿。b）分季度：Q4 营收 6.63 亿，同比-57.2%；Q4 归母净利为-4.4 亿（21 年同期盈利 0.84 亿），Q1~Q4 扣非净利分别为-0.91、-4.45、-1.17 和-4.69 亿。2）经营数据：a）22 年公司累计完成起降架次 26.7 万架次，同比下降 26.4%，旅客吞吐量 2611.0 万人次，同比下降 35.1%。其中国际+地区旅客 81.3 万人次，同比提升 18.2%，占比 3.1%。b）22 年累计起降架次恢复至 2019 年同期水平的 54.3%，旅客吞吐量恢复至 35.6%，其中国内旅客恢复至 46.3%，国际旅客仅为 2019 年的 4.3%。3）分部业务：a）广告业务收入5.72 亿，同比-32.3%，主要系期内广告发布费减免，影响收入 1.65 亿，归母净利影响约 1.24 亿；b）免税业务：期内签订补充协议，约定 2021 年免税租金收入 1.23 亿，以 22 年国际客流同比增幅测算，22 年免税租金约 1.45 亿。4）成本费用：报告期内，公司优化成本结构，成本费用支出实现近三年最低。a）成本：2022 年营业成本 49.3 亿，同比-5.7%。其中人工成本 17.0 亿，同比-1.8%；折旧费 14.0 亿，同比-9.7%；劳务成本 2.6 亿，同比-28.3%；直接成本 3.7 亿，同比-7.0%。b）费用：2022 年三费合计 5.0 亿，同比-0.9%，三费率为 12.7%，同比+2.9pcts。其中销售费用、管理费用同比分别-5.2%、-6.2%，财务费用+22.3%，主要是发行短融债所致。  2、2023 年一季报：23Q1 盈利 0.45 亿，实现扭亏为盈。1）23Q1：营收 13.59亿，同比+9.7%，较 19 年同比-29.1%，盈利 0.45 亿（22 年同期亏损 0.83 亿），扣非后盈利 0.38 亿。2）经营数据：客流持续恢复，3 月国内客流持平 19 年，国际恢复至 26.4%：a）23 年 3 月，白云起降架次已恢复至 19 年同期的 91.7%，旅客吞吐量为 19 年 80.6%，其中国内旅客为 19 年同期的 99.7%，国际旅客为19 年的 26.4%。b）1-3 月累计起降架次恢复至 2019 年同期水平的 86.7%，旅客吞吐量恢复至 75.4%，其中国内旅客恢复至 95.2%，国际旅客为 2019 年的17.9%。3）成本费用：成本管控效果明显，Q1 营业成本 11.3 亿，同比-7.2%，三费 1.36 亿，三费率 10.0%，同比持平；4）免税业务：根据广州海关统计，1 月白云机场口岸免税店销售额达 1765.2 万元人民币，同比增长 3.9 倍，对应人均客单价达 118 元，假设 1-3 月客单均值以 120 元测算，一季度国际地区客流 84 亿，对应免税销售额约 1 亿元。  投资建议：1）盈利预测：我们调整 2023-2024 年盈利预测分别为预计盈利 7.1亿和盈利 20.2 亿（原预测为盈利 8.6、20.1 亿），引入 2025 年盈利预测为盈利25.0 亿，对应 23-25 年 EPS 分别为 0.30、0.86 和 1.06 元，PE 分别为 53、19和 15 倍。2）投资建议：我们认为核心枢纽机场价值并未改变：a）区位优势上，粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，白云机场有望继续受益；b）免税业务仍大有可为：公司与中免的补充协议保留了弹性预期，同时客单价延续成长逻辑，随着国际客流恢复，免税有望继续发力；c）有税方面，已成功引入古驰、蒂凡尼、路易威登三个重奢品牌进驻，含税商业可视为待发掘的宝藏。维持此前估值方式及目标市值 500 亿，对应目标价 21.1 元，预期较当前 32%的空间，强调“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,971 7,570 9,881 11,010 同比增速(%) -23.3% 90.6% 30.5% 11.4% 归母净利润(百万) -1,071 711 2,024 2,502 同比增速(%) -163.9% 166.4% 184.6% 23.6% 每股盈利(元) -0.45 0.30 0.86 1.06 市盈率(倍) -35 53 19 15 市净率(倍) 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 4 月 19 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 236,671.83 已上市流通股(万股) 236,671.83 总市值(亿元) 378.20 流通市值(亿元) 378.20 资产负债率(%) 35.18 每股净资产(元) 7.28 12 个月内最高/最低价 16.70/11.25 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《白云机场（600004）2022 年业绩快报点评：全年亏损 10.7 亿，延续免税成长逻辑，看好国际客流复苏下，公司弹性释放》 2023-04-08 《白云机场（600004）2022 年三季报点评：Q3亏损 1.1 亿，看好国际航线优化背景下，免税补充协议保留的弹性预期》 2022-10-30 -15%-2%12%26%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-20~2023-04-19白云机场沪深300华创证券研究所 白云机场（600004）2022 年报及 2023 年一季报点评点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009