巴比食品(605338)2023年一季报点评：Q1同店受损，全年有望先抑后扬

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 速冻食品 2023 年 04 月 20 日 巴比食品（605338）2023 年一季报点评 强推 （维持） Q1 同店受损，全年有望先抑后扬 目标价：36 元 当前价：31.90 元 事项：  公司发布 2023 年一季报，23Q1 实现营收 3.2 亿元，同比+3.24%，归母净利润0.4 亿元，同比+2724.36%。扣非归母净利润 0.20 亿元，同比-48.06%，低于市场预期。 评论：  新开店进度符合预期，但疫情过峰冲击同店、团餐表现，导致 Q1 收入仅实现微增。分渠道看，单 23Q1 特许加盟/直营门店分别同比+2.5%/-7.3%，门店业务放缓明显，主要与疫情过峰下单店客流、在营业门店减少有关，此外低店效的非华东店占比提高、去年高基数等亦有影响，预计全国单店同比 22 年缺口在 15-20%、华东地区缺口高个位数水平。而团餐渠道则在高基数下，叠加学校和企事业单位放假增多、人流往社会餐饮迁移等因素，同比增速放缓至+6.9%。面点类/馅料类分别同比+7.2%/+9.8%，主要与疫情居家红利减弱，产品结构向门店半成品转移、团餐放缓有关。分地区看，除华东受疫情影响同比-4.6%外，华南则在期内较快开店下同比+19.3%，华北地区在低基数、团餐贡献下同比+30.9%，最终 Q1 公司加盟店净开 130 家（毛开 294 家）至 4603 家，华东/华南/华北/华中地区分别净增 45/35/14/36 家。  猪肉等原材料价格上行，加上南京工厂折旧摊销，以及费用投入增加，Q1 扣非盈利承压明显。公司 Q1 实现净利率 12.8%，同比+12.4pcts，主要系期内东鹏饮料持股在内的公允价值变动贡献 0.25 亿所致，实际扣非归母净利润为 0.2亿，同比-48.1%。毛利率方面，公司 Q1 毛利率 24.2%，同比-3.2pcts，主要与去年猪肉锁价得当、今年原料价格上行有关，同时春节停产、爬坡较慢下南京工厂折旧摊销亦对盈利形成一定拖累。费用方面，Q1 销售费用率同比+2.9pcts，主要系去年疫情影响下相关推广动作有所停滞导致 22Q1 费用基数较低，管理/研发/财务费用率为 9.7％/0.9%/-3.0%，分别同比+2.3/+0.4/-0.6pcts，其中管理费增加较多主要系新增股权支付费用所致。最终 Q1 实现扣非归母净利率仅为6.3%，同比-6.2pcts。  Q1 短期外部冲击后，后续经营已在修复，报表有望逐季改善。短期受疫情过峰、猪肉成本上行等拖累，公司 Q1 报表有所承压，但展望全年，外部复苏下门店业务恢复方向明确，同时公司稳步推进 1000+家新开店计划，并通过四代门店升级、提升中晚餐占比、导入炒饭等新品等提振单店收入，此外在南京、东莞等新产能支撑下，公司重点拓展便利连锁、餐饮连锁和新零售平台等客户，全年锚定 25%的团餐收入占比加强发力，团餐业务亦可期待。具体到报表节奏，考虑到旺季开店加快，低基数下 Q2 起门店业务有望显著加速，团餐度过Q2 保供高基数后，下半年亦有望重回高增通道，而盈利端，预计上半年业绩仍有一定压力，下半年在南京工厂产能爬坡下，盈利有望触底修复。  投资建议：Q1 疫情扰动，全年有望先抑后扬，维持“强推”评级。公司开店目标如期推进，且围绕单店提升的措施有序落地，加上团餐下半年重回高增通道，以及股权激励保障，全年较快增长依然可期，Q1 短期冲击后，Q2 起低基数下收入有望迎来加速。此前我们低估公司团餐 H1 高基数压力，结合一季报情况，我们调整 23-25 年 EPS 预测为 0.94/1.15/1.41 元（原预测为 1.03/1.29/1.62元），对应 PE 为 34/28/23 倍，考虑公司开店周期尚在加速阶段且品类刚需，增长持续性仍可期待，给予一年目标价 36 元，对应 24 年约 30 倍 PE，维持“强推”评级。  风险提示:疫情影响需求，成本上行，开店不及预期，市场估值中枢下移等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,525 1,833 2,150 2,507 同比增速(%) 10.9% 20.2% 17.3% 16.6% 归母净利润(百万) 222 236 289 352 同比增速(%) -29.2% 6.1% 22.5% 21.9% 每股盈利(元) 0.89 0.94 1.15 1.41 市盈率(倍) 36 34 28 23 市净率(倍) 3.9 3.6 3.3 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 4 月 19 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 25,011.38 已上市流通股(万股) 8,626.37 总市值(亿元) 79.79 流通市值(亿元) 27.52 资产负债率(%) 22.66 每股净资产(元) 8.33 12 个月内最高/最低价 34.59/24.43 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《巴比食品（605338）2022 年报点评：22 稳健收官，23 加速可期》 2023-04-09 《巴比食品（605338）2022 年三季报点评：Q3增长稳健，经营不乏亮点》 2022-10-30 《巴比食品（605338）2022 年中报点评：Q2 团餐高增，业绩弹性释放》 2022-08-11 -25%-14%-2%9%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-19~2023-04-19巴比食品沪深300华创证券研究所 巴比食品（605338）2023 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2021 2022 营业总收入 342 378 402 310 376 415 424 320 1,375 1,525 营业总成本 282 325 335 258 308 357 366 292 1,176 1,288 其中：营业成本 252 285 289 225 265 306 306 242 1,022 1,103 营业税金及附加 2 3 3 3 2 2 3 3 9 10 销售费用 18