安克创新(300866)静待费用改善、盈利能力修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安克创新 (300866 CH) 静待费用改善、盈利能力修复 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 83.72 2023 年 4 月 19 日│中国内地 电子商务 静待研发费用改善及盈利能力修复，维持“买入”评级 公司 4 月 18 日发布 2022 年年报。公司 2022 年实现营收 142.5 亿元，同比增长 13.3%，低于 2022 年股权激励计划的 15%增长目标；实现归母净利11.4 亿元，同比增长 16.4%，低于我们此前预期的 12.7 亿元，低预期主要原因系汇兑损益拖累及研发费用拖累所致。我们预计公司 2023-2025 年EPS 达 3.22、3.83、4.52 元，参考 Wind 可比公司一致预期 34xPE，考虑公司新品推出存一定不确定性，给予公司 2023 年 26xPE，目标价 83.72 元（前值 81.38 元），维持买入评级。 分品类看：充电表现稳健，智能创新因清洁类拖累，无线音频表现较差 2022 年，公司充电类目营收同比增长 23.8%，增长相对稳健，主要得益于新品（如 Anker Series 7 系列、IP 联名款）的推出，毛利率也因产品升级及海运运费改善同比有 4.15pct 的增长。智能创新类销售同比仅增长 7.0%，主要系清洁类目的乏力，但伴随着扫地机新品的推出，我们预计 23H1 清洁产品的销售环比有望改善。无线音频类销售同比下滑 1.1%，主要系竞争加剧以及公司新品定位中高端、销售乏力所致。 22Q4 销售费用率环比提升，管理费用率环比改善，研发费用拖累业绩 22Q4 公司销售费用率环比提升 0.4pct，主要系品牌推广投入增加以及人员薪酬的增长；22Q4 管理费用率环比下滑 0.2pct，主要系公司践行提效降本，降低费用所致。研发费用环比提升 1.2pct，同比提升 1.4pct，主要系公司研发持续投入增加，2022 年年末研发人员相较 2021 年年末增加 215 名（同比增长 13.4%）。 静待研发费用摊薄、投资公司上市带来盈利能力改善 新品推出有望带动研发费用的摊薄，以及公司参股公司南芯科技、美芯晟陆续上市，公司盈利能力有望持续改善。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 达 3.22、3.83、4.52 元，参考 Wind 可比公司一致预期 34xPE，考虑公司新品推出存一定不确定性，给予公司 2023 年 26xPE，目标价 83.72 元，维持买入评级。 风险提示：海外需求疲弱、行业竞争加剧、研发费用继续快增拖累盈利。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (人民币) 83.72 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 68.96 市值 (人民币百万) 28,027 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 174.78 52 周价格范围 (人民币) 50.80-82.38 BVPS (人民币) 16.84 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 12,574 14,251 16,571 19,161 21,993 +/-% 34.45 13.33 16.28 15.63 14.78 归属母公司净利润 (人民币百万) 981.73 1,143 1,310 1,558 1,837 +/-% 14.70 16.43 14.62 18.94 17.89 EPS (人民币，最新摊薄) 2.42 2.81 3.22 3.83 4.52 ROE (%) 16.68 17.06 17.38 18.06 18.38 PE (倍) 28.55 24.52 21.39 17.99 15.26 PB (倍) 4.63 4.10 3.66 3.21 2.78 EV EBITDA (倍) 22.52 19.31 17.69 14.26 11.98 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(2)49155058677583Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)安克创新相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安克创新 (300866 CH) 图表1： 财务主要数据（追溯调整 21 年数据） 单位：亿元 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 营业收入 47.1 36.5 30.2 28.6 41.5 30.5 29.4 24.3 yoy 13.5% 19.5% 2.7% 18.0% 24.4% 22.6% 47.8% 57.9% 毛利 18.1 13.9 12.2 10.9 14.5 10.4 11.0 9.0 yoy 25.1% 33.2% 11.3% 21.6% 毛利率 38.5% 38.1% 40.5% 38.2% 34.9% 34.2% 37.4% 37.0% yoy 3.5% 3.9% 3.1% 1.1% 销售费用 9.9 7.5 6.2 5.9 8.6 5.5 5.6 4.8 销售费用率 20.9% 20.5% 20.5% 20.5% 20.6% 17.9% 19.1% 19.7% 管理费用 1.4 1.2 1.1 1.0 1.1 0.8 1.1 0.8 管理费用率 3.0% 3.2% 3.6% 3.3% 2.5% 2.6% 3.8% 3.2% 研发费用 3.8 2.5 2.4 2.1 2.8 1.7 2.0 1.2 研发费用率 8.1% 6.9% 8.0% 7.2% 6.7% 5.7% 6.9% 5.0% 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 可比公司估值 PE（截至 2023/04/19） 总市值 收盘价 PE 公司代码 公司简称 （亿元） （元） 2023E 2024E 688696 CH 极米科技 136.89 195.56 22.05 17.96 002351 CH 漫步者 164.93 18.55 58.70 - 603486 CH 科沃斯 455.34 79.55 21.98 18.12 平均 34.24 18.04 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 安克创新 PE-Bands 图表4： 安克创新 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 06312518825024/8/20 24/1/21 24/6/21 24/11/21 24/4/22 24/9/22 24/2/23(人民币