柳药集团(603368)1Q23净利润同比快速增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 柳药集团 (603368 CH) 1Q23 净利润同比快速增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.09 2023 年 4 月 19 日│中国内地 医药商业 1Q23 净利润同比快速增长 公司 1Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为 53.35/2.61/2.58 亿元，同 比 +10.8%/+18.2%/+18.1% 。 我 们 预 计 公 司23-25年EPS为2.35/2.84/3.42 元。我们预计 23 年工业业务 EPS 0.60 元，考虑到工业发展初期净利率低，我们给予 21x PE（可比公司 23 年 Wind 一致预期 24x）；批发业务 EPS 1.34 元，我们给予 11x PE（可比公司 23 年 Wind 一致预期11x）；零售及其他业务 EPS 0.40 元，考虑到公司门店集中在广西，我们给予 14x PE（可比公司 23 年 Wind 一致预期 18x），对应目标价 33.09 元，维持“买入”评级。 1Q23 整体费用率同比略上升，毛利率同比略降低 公司 1Q23 销售/管理/研发/财务费用率为 2.17%/2.11%/0.15%/0.89%，分别同比-0.16/+0.09/+0.06/+0.06pct，费用率同比略上升。公司 1Q23 毛利率为 12.07%，同比-0.03pct。 1Q23 工业收入高速增长 1Q23 工业收入/归母净利润 2.46/0.46 亿元，工业收入同比+81.3%：1）仙茱中药：中药饮片已基本覆盖区内核心中医院，我们预计 23 年收入 6.1 亿元；2）配方颗粒：已完成广西 400 +品种备案登记（国标+省标），我们预计 23 年收入 2.0 亿元；3）万通：广西省外收入占比已超越省内，我们预计23 年收入 3.4 亿元；4）康晟：我们预计 23 年收入 1.0 亿元。我们预计 23-25年工业收入/归母净利润同比增长 56%/40%/32%和 64%/47%/39%。 1Q23 批发业务药、械协同增长，零售品种结构优化改善利润 1Q23 批发收入/归母净利润 44.24/1.82 亿元，批发收入同比+11.4%，公司通过药械 SPD 项目提升客户粘性，推动药品与器械耗材协同增长，我们预计 23-25 年批发收入/归母净利润同比增长 9%/10%/10%和 9%/10%/10%。1Q23 零售收入 6.51 亿元（-5.2%yoy），但公司通过提升高毛利品种占比等结构优化，实现归母净利润 0.33 亿元（+5.0%yoy），我们预计 23-25 年零售收入/归母净利润同比增长 12%/11%/10%和 20%/21%/17%。 零售业务收入短暂下滑，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 8.50/10.30/12.41 亿元，同比+21.2%/+21.1%/+20.4%，当前股价对应 PE 11x/9x/8x，调整目标价至33.09 元（前值 31.55 元），维持“买入”评级。 风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王殷杰 SAC No. S0570121060025 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 33.09 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 25.80 市值 (人民币百万) 9,345 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 130.35 52 周价格范围 (人民币) 13.82-25.80 BVPS (人民币) 17.16 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 17,135 19,053 21,252 23,744 26,577 +/-% 9.36 11.19 11.54 11.73 11.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 563.82 701.52 850.41 1,030 1,241 +/-% (20.78) 24.42 21.22 21.14 20.43 EPS (人民币，最新摊薄) 1.56 1.94 2.35 2.84 3.42 ROE (%) 11.04 11.92 12.95 13.94 14.80 PE (倍) 16.58 13.32 10.99 9.07 7.53 PB (倍) 1.71 1.57 1.41 1.26 1.11 EV EBITDA (倍) 9.69 8.30 7.16 6.02 5.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)38121316202326Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)柳药集团相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 柳药集团 (603368 CH) 经营情况 图表1： 2014-1Q23 年公司营业收入、归母净利润及其同比增速 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 估值 图表2： 可比公司分部估值 业务分部 彭博代码 公司名称 收盘价（元） 总市值（亿元） 归母净利润 CAGR（%） PE（x) 2023/4/19 2023/4/19 2022E-2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 医药批发 601607 CH 上海医药 22.32 620 11.7 12x 11x 10x 9x 600998 CH 九州通 15.91 298 10.4 12x 13x 11x 9x 000028 CH 国药一致 54.21 211 12.8 16x 14x 13x 11x 平均 11.6 13x 13x 11x 10x 医药零售 605266 CH 健之佳 73.76 73 20.0 24x 22x 18x 14x 603883 CH 老百姓 34.59 202 20.4 30x 26x 21x 17x 002727 CH 一心堂 32.14 192 15.1 21x 19x 16x 14x 平均 18.5 25x 22x 18x 15x 医药工业 300026 CH 红日药业 5.85 176 16.3 26x 28x 21x 16x 600557 CH 康缘药业 30.67 179 29.2 56x 41x 33x 26x 000999 CH 华润三九 55.