社会服务行业：复苏开局亮眼，坚定布局旺季

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 社会服务 复苏开局亮眼，坚定布局旺季 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海伦司 9869 HK 21.72 买入 九毛九 9922 HK 25.33 买入 华住集团-S 1179 HK 49.08 买入 锦江酒店 600754 CH 73.59 买入 中国中免 601888 CH 246.84 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 4 月 20 日│中国内地 专题研究 复苏开局良好，坚定布局旺季行情 据 4 月 19 日国家发改委例行发布会，1Q23 消费对经济增长贡献率达到66.6%，复苏开局良好。受益线下商务出行活动回补，体验式需求集中释放，出行链领衔复苏。1Q23 住宿和餐饮业 GDP 同比增长 13.6%，增速位居细分行业第一（vs 总体 GDP+4.5%yoy）。我们认为积压 3 年的出行需求有望集中释放，出行链五一长假预计表现亮眼，3Q 进入暑假旺季，行业景气度有望持续攀升。结构上看，高性价比、社交聚会等细分品类表现或更加突出。维持社会服务板块“增持”评级，推荐海伦司、九毛九、华住集团-S、锦江酒店、中国中免。 餐饮：同店逐步修复，展店有望加速，把握龙头成长周期 据国家统计局，1Q23 全国餐饮收入实现 12,136 亿，同比+13.9%，表现优于大盘（社零总额：5.8%），其中 3 月同比增长 26.3%，为 19 年的 109.3%，受淡季影响恢复度较 1-2 月下滑 7pct。22 年 3 月九毛九/太二/海伦司同店收入恢复到 19 年同期的 76/80/90%，海底捞翻台率同比+130%，聚焦性价比、社交场景的小酒馆恢复领先。5 月后预计季节影响弱化，龙头品牌模型持续迭代，我们期待客流复苏提速后收入/盈利双重释放。1Q23 太二/海伦司/海底捞新开 15/5/5 家。截至 4 月，海伦司在营店 675 家（窄门），恢复静默店约 400 家。伴随客流恢复、店员储备完成，2Q 起龙头展店步伐有望加快。 酒店：1Q 商旅亮眼，2Q3Q 休闲游接棒，龙头经营弹性逐步兑现 1Q 受益商业活动密集回补，据 STR，1/2/3 月 RevPAR（RP）较 19 年恢复度为 93/105/99%。3 月 OCC/ADR 达 65.2%/443 元，为 19 年同期的100/99%。中端以上商务酒店复苏领先，据迈点研究院，3 月客房数逾 150间的商务酒店入住率超过 80%。供给出清为复苏奠定良好基础，或驱动房价先行上涨。据饭店业协会，22 年中国酒店数量较 19 年减少 17%，连锁化率提升至 39%，龙头有望充分受益。华住 1/2 月 RP 较 19 年恢复度为96/140%，锦江 1/2/3 月 RP 恢复度为 88/115/107%。华住/锦江 23 年全年计划新开店 1400/1200 家。加盟商信心逐步企稳，新签约数量有望逐季走高。 免税：线下客流恢复为核心，离岛免税有望加速回暖 海南客流修复带动离岛免税平稳复苏。据海南机场官网，海南 11 家机场客流恢复至 19 年同期的 94%，三亚机场吞吐量超越 19 年同期。据海口海关，1Q23 海南离岛免税购物金额达 169 亿元，同比+14.6%，较 21 年增长 24%；购物旅客达 224 万人次，同比+27.2%，较 21 年增长 25%。3 月提即购政策落地，催生即刻体验需求，或进一步提振离岛免税销售规模。2Q 起消博会、五一、端午、暑期等节假日持续催化，海南旅游+购物一站式目的地资源有较强稀缺性，我们持续看好离岛免税后续旺季复苏提速。 出行链恢复有望提速，推荐细分板块龙头 23 年以来线下消费在波动中复苏，1-2 月需求集中回补后，3/4 月进入相对淡季，五一小长假催化下我们预计 4 月下旬有望再迎复苏拐点，2Q-3Q 复苏有望提速。考虑子行业景气度、经营修复速度和弹性，我们推荐海伦司（酒馆行业空间广阔，龙头经营拐点）、九毛九（第二曲线怂火锅扩张提速，多品牌平台孵化催化估值）、华住集团-S（流量/运营效率优势突出，领先复苏，加速扩张）、锦江酒店（受益景气提升，整合提效逐步体现）、中国中免（线下客流恢复，盈利能力修复，新项目落地加速成长）。 风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。 (14)(6)31220Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)社会服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 社会服务 餐饮：率先修复，2Q 起展店有望加速 餐饮业复苏节奏领先，展现出相对强劲的复苏趋势。据国家统计局，1Q23 全国餐饮收入实现 12,136 亿，同比+13.9%，表现优于大盘（社零总额同比增长 5.8%），其中 3 月餐饮收入同比增长 26.3%，较 19 年同期恢复度为 109.3%，受淡季影响恢复度较 1-2 月减少 7pct。 图表1： 国内餐饮收入月度数据及同比变化 图表2： 国内餐饮限额以上收入月度数据及同比变化 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表3： 全国购物中心客流 图表4： 2018-2022 年不同等级城市连锁门店占当地门店数的比例 资料来源：汇客云，华泰研究 资料来源：美团，华泰研究 微观层面，22 年 3 月九毛九/太二/海伦司同店收入恢复到 19 年同期的 76/80/90%，海底捞翻台率同比提升 130%，性价比、聚焦年轻化社交场景的小酒馆恢复领先。环比受淡季影响，恢复速度趋缓，太二/海伦司 3 月店均日销环比约为 1-2 月为 89/78%，海底捞整体翻台约为2 月的 92%。进入 4 月中下旬，伴随天气转暖，外出意愿提升，五一小长假催化，我们预计日销、翻台有望企稳回升，餐饮经营或将加速回暖。 连锁化率提升，看好龙头复苏弹性。22 年波动的外部环境加快了餐饮产业供需环境的重塑，连锁化进程加快。据美团，22 年中国餐饮连锁化率 19%（门店数），较 18 年提升 7pct，连锁品牌有望率先修复。3 月限额以上单位餐饮收入同比增速 18.3%，优于餐饮整体（+13.9%）。 从扩张情况来看，2Q23 伴随客流持续向上修复，人员储备到位，我们预计连锁龙头有望加速展店。我们看好客流回升、模型优化、