荣盛石化(002493)22年盈利承压，优质资产迎底部反转

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 荣盛石化 (002493 CH) 22 年盈利承压，优质资产迎底部反转 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 15.47 2023 年 4 月 20 日│中国内地 化学纤维 2022 年归母净利润同比下滑 75%，维持“增持”评级 荣盛石化 4 月 19 日发布年报，实现营收 2890.9 亿元，调整后 yoy+58%。实现归母净利 33.4 亿元，调整后 yoy-75%。其中 Q4 单季度营收 639.8 亿元，同比+19.1%，实现归母净利 -21.1 亿元，同比-167.8%。公司拟每 10股派现 1.5 元。我们预计 23-25 年公司归母净利分别为 91.7/133.7/178.5亿元，对应 EPS 预测为 0.91/1.32/1.76 元，结合可比公司估值 (Wind 一致预期 23 年平均 11 倍 PE)，考虑公司炼化规模优势及新材料成长性，给予公司 23 年 17xPE，对应目标价 15.47 元，维持“增持”评级。 22 年高成本低需求致盈利下滑，各业务全面承压 2022 年公司炼油/化工业务营收 yoy+97%/+66%至 1038.4/1138.9 亿元，但由于 2022 年原油价格上涨，叠加产品需求不景气，导致公司炼油/化工业务毛利率同比下跌-19.5/-27.4pct 至 18%/10%，子公司浙石化（持股 51%）实 现 净 利 润 60.5 亿 元 ， 同 比 -72% 。 公 司 PTA/ 聚 酯 化 纤 薄 膜 营 收yoy+146%/+2.7%至 504.9/146.4 亿元，PTA 价差收窄，毛利率同比下降-1.97/-4.64pct 至-0.9%/3.2%，子公司中金石化(PX)/逸盛大化/盛元化纤分别实现净利-4.8/-1.2/0.03 亿元，同比-138%/减亏 5.1 亿元/-98%。2022 年公司综合毛利率同比-15.7pct 至 10.81%，财务费用 yoy+1.8%至 60.3 亿元。 炼油及 PX 业务显著回暖，化工及化纤产品盈利底部 据百川盈孚，4 月 14 日 WTI/Brent 原油期货价格 82.52/86.31 美元/桶，较年初价格小幅上涨，2023 年初以来，中国成品油裂解平均价差为 1759元/吨，较 2022 年均值+599 元/吨；HDPE/PP 平均价差分别为 1156/724 元/吨，较 2022 年均值+188/-74 元/吨。聚酯产业链方面，4 月 14 日 PX/PTA/涤纶长丝 POY150D 报价 9100/6440/7820 元/吨，自 2023 年初以来上涨13.8%/17.9%/8.9%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶 POY150D 价差分别为1235/480/881 元/吨，年初以来+777/+96/-262 元/吨，炼油及 PX 盈利显著回暖，化工品及化纤产业链品种盈利仍有待供需格局优化后的修复。 浙石化项目规模已成，未来发展值得期待 浙石化新建年产 40 万吨 ABS 装置已于 2023 年 1 月 16 日投产，年产 6 万吨溶聚丁苯橡胶装置于 2 月 17 日投产。浙石化将围绕 140 万吨/年乙烯三期项目，稳步推进 EVA、DMC、PC 和 ABS 等新能源和高端材料布局，浙石化大型一体化炼化基地已逐成规模。沙特阿美的合作亦将给予浙石化新的发展机遇，舟山、台州的荣盛新材料基地已在陆续推进中，伴随国内经济回暖，公司盈利有望凭借产业链一体化优势重回正轨，优质资产迎来底部反转。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 15.47 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 14.25 市值 (人民币百万) 144,289 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 566.78 52 周价格范围 (人民币) 10.70-16.81 BVPS (人民币) 4.67 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 177,024 289,095 324,093 375,394 486,476 +/-% 65.03 63.31 12.11 15.83 29.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 12,824 3,340 9,168 13,370 17,846 +/-% 75.46 (73.95) 174.47 45.84 33.48 EPS (人民币，最新摊薄) 1.27 0.33 0.91 1.32 1.76 ROE (%) 24.83 6.56 14.71 17.67 20.30 PE (倍) 11.25 43.20 15.74 10.79 8.09 PB (倍) 2.95 3.05 2.63 2.11 1.90 EV EBITDA (倍) 8.09 16.85 9.59 7.04 8.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)27111012141517Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)荣盛石化相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 荣盛石化 (002493 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 19 日 4 月 19 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 恒力石化 600346 CH 16.99 1196 0.93 1.76 2.46 18 10 7 桐昆股份 601233 CH 13.90 335 0.89 1.93 2.58 16 7 5 万华化学 600309 CH 96.41 3027 5.17 6.55 8.06 19 15 12 平均 17 11 8 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，可比公司 BPS 采用最新业绩期数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 荣盛石化收入结构图 图表3： 荣盛石化毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 荣盛石化费用率变化图 图表5： 荣盛石化资产与负债率图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 荣盛石化 PE-Bands 图表7： 荣盛石化 PB-Bands 资料来源：Wind、