明月镜片(301101)22A业绩点评报告：利润端表现亮眼，看好23年离焦镜放量高增

证券研究报告 | 公司点评 | 文娱用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 明月镜片(301101) 报告日期：2023 年 04 月 19 日 利润端表现亮眼，看好 23 年离焦镜放量高增 ——明月镜片 22A 业绩点评报告 投资要点 ❑ 明月镜片披露 22A 业绩 22A 公司实现营业收入 6.23 亿元（+8.25%），实现归母净利润 1.36 亿元（同比+65.89%），扣非后归母净利润 0.93 亿元（+24.45%）。其中轻松控系列产品实现销售额 0.79 亿元（ +170.56%）；22Q4 公司实现营收 1.68 亿元（+1.62%），实现归母净利润 0.49 亿元（+78.44%），扣非后归母净利润 0.27 亿元（+26.71%）。收入受疫情影响短期承压，利润端表现亮眼。 ❑ 疫情扰动线下配镜，轻松控系列收入增长较好 分产品：（1）22A 公司镜片业务实现营收 4.78 亿元，同比+5.63%，其中 22H2 镜片营收 2.65 亿元，同比+12.18%。轻松控系列产品实现销售额 0.79 亿元，同比+170.56%。疫情封控对线下配镜产生较大扰动，看好 23 年表现回暖；（2）22A原料销售 0.89 亿元，同比+44.93%，22H2 原料销售约 0.42 亿元，同比+21.35%。22H1 公司为缓解行业镜片原料供应压力，加大原材料业务的销售，推动原料业务全年同比增长较多；（3）22A 成镜业务实现营收 0.49 亿元，同比-12.63%，22H2 成镜实现收入 0.26 亿元，同比-12.13%。 分渠道：22A 公司直销渠道实现收入 3.95 亿元，同比+14.21%，截至 22 年 12 月末拥有直销客户 3145 家；直营电商实现收入 0.48 亿元，同比-9.03%；22A 公司经销渠道实现收入 1.78 亿元，同比+1.96%，拥有“明月”品牌经销客户 35 家。分区域：22A 公司内销实现收入 5.73 亿元，同比+6.51%，其中 22H2 内销收入3.04 亿元，同比+5.14%，内销整体表现稳健；22A 公司外销实现收入 0.50 亿元，同比+32.96%，其中 22H2 外销收入 0.33 亿元，同比+107.16%，外销业务增长靓丽。 ❑ 原料业务短期 毛利率，费用端有效压缩致净利率大幅提升 毛利率：22A 公司毛利率 53.97%，同比-0.71pct，主要受公司低毛利率的原料销售业务占比提升影响。22Q4公司单季毛利率 53.40%，同比+3.37pct。分业务看，22A 公司镜片/原料业务毛利率分别为 60.04%/ 22.03%，分别同比+2.97/ -7.65pct。镜片业务毛利率受益高毛利率轻松控产品及功能片产品销售占比提升影响稳步增长，原料业务毛利率下滑较多原因主要为公司在成本上涨情况下为帮助行业缓解原料紧张压力，并未对原料产品提价，致使毛利率短期下滑。看好 23 年在镜片业务占比恢复、产品结构持续优化、原料成本回落推动下毛利率回暖。 净利率：22A 公司归母净利率 21.86%，同比+7.59pct，其中 22Q4 公司单季归母净利率为 31.10%，同比+12.80pct，环比+8.58pct。净利率大幅提升原因主要为：（1）费用率有效压缩，22A 期间费用率同比-5.07pct 至 30.75%，销售/管理+研发/财务费用率分别同比-3.19/ -1.55/ -0.33pct 至 16.2%/ 14.87%/ -0.32%；（2）理财收益同比大幅增长。剔除非经常性损益影响，22A 公司扣非净利率 14.87%，同比+1.97pct，22Q4 单季扣非净利率 15.88%，同比+3.14pct，仍实现稳健增长。 现金流&经营效率：22A 公司实现经营现金流净额 1.47 亿元，同比+2.74%，收现比 114.82%，经营现金流及收现情况良好。经营效率方面，22A 应收账款周转天数 64.38 天（同比-10.08 天），存货周转天数 125.11 天（同比-20.28 天），运营效率进一步提高。 ❑ 看好 23 年公司离焦镜快速放量，渠道端布局进一步完善 公司“轻松控 Pro”6 个月临床数据表现优异，并推出折射率为 1.71 的“轻松控Pro”、“轻松控 Pro 防蓝光”两款新品，及 8 款针对医疗渠道的离焦镜产品，将公司离焦镜产品 SKU 扩充至 18 个，离焦镜产品矩阵日益完善。同时渠道端公司将推动直销、经销与医疗渠道协同发展。医疗渠道作为近视管理类镜片重要消费场景，公司已于 22 年基本完成专业团队组建，计划对一些大中型、连锁型 投资评级: 增持(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥57.09 总市值(百万元) 7,669.55 总股本(百万股) 134.34 股票走势图 相关报告 1 《产品结构优化&费用精益管理，22 年利润表现靓丽 ——明月镜片点评报告》 2023.01.11 2 《“轻松控 Pro”6 个月临床数据优异，看好后续快速放量 ——明月镜片点评报告》 2022.11.29 3 《Q3 业务增长提速，看好轻松控驱动长期成长 ——明月镜片点评报告》 2022.10.26 -14%11%36%60%85%110%22/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04明月镜片深证成指明月镜片(301101)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 的医疗渠道进行定点定向开发，目前已初见成效。同时也会发展跨界合作伙伴，借力其医疗渠道资源，加快公司进入更多的大型、连锁型医疗渠道。看好 23 年公司离焦镜产品在线下消费场景修复、完善产品矩阵、及多渠道协同发力下快速放量，推动公司收入及盈利能力有效提升。 ❑ 盈利预测与估值 公司为国产镜片龙头品牌，产品、品牌、渠道力均行业领先，卡位离焦镜高成长赛道后续发展空间广阔。我们预计 23-25 年公司实现收入 7.61、9.45、11.77 亿元，同比+22.16%、+24.21%、+24.53%；归母净利润 1.68、2.12、2.69 亿元，同比+23.52%、+26.01%、+26.78%，对应 PE 分别为 46X、36X、29X，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示 新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 623 761 945 1,177 (+/-) (%) 8.25% 2