米奥会展(300795)全球会展第三极崛起，聚焦一带一路和中国

证券研究报告·公司深度研究·专业服务 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 米奥会展（300795） 全球会展第三极崛起，聚焦一带一路和中国 2023 年 04 月 20 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 61.40 一年最低/最高价 15.94/63.74 市净率(倍) 13.86 流通 A 股市值(百万元) 3,536.37 总市值(百万元) 6,202.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.43 资产负债率(%,LF) 22.97 总股本(百万股) 101.02 流通 A 股(百万股) 57.60 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 348 704 954 1,246 同比 92% 102% 36% 31% 归属母公司净利润（百万元） 50 161 271 410 同比 187% 219% 69% 51% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.50 1.59 2.68 4.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 123.10 38.62 22.89 15.14 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 #产能扩张 #规模经济 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 米奥会展：一带一路自办展龙头，服务中国制造出海。公司是 A 股唯一一家专注于会展主办的本土民营企业。公司聚焦一带一路，服务中国企业走出去，历经 20 多年打造了“自主产权、自主品牌、独立运营”的Homelife 和 MachineX 双品牌展会。根据全球展览业协会数据，公司是中国出海自主办展的龙头，主要展会的规模在当地均名列前茅。 ◼ 会展行业是 B 端服务业皇冠上的明珠，强品牌、轻资产、高盈利、强现金流。行业规模递增效应和规模马太效应非常明显。作为城市经济的一个重要引流行业，会展业受到政府的诸多支持，跨境展会的举办更需要较多的境内外资源积累。头部展会具有强品牌和高复购率，推广成本和销售费用边际为负，利润率弹性显著。 ◼ 中国会展业面临历史性机遇，有望形成全球第三极势力。全球龙头会展公司以英资和德资为主，中国会展行业规模近千亿，但格局分散，尚未形成跨行业且跨地区的全球品牌。疫后会展业迎来一轮洗牌，兼并重组，寻找新的增长点。类似于欧美会展业的品牌国际化，随着中国制造、品牌文化的输出对象转向一带一路和 RCEP 区域，中国会展公司的品牌国际化也将迎来长足发展机遇，有望跻身龙头行列，形成全球第三极势力。 ◼ 逆势卡位，顺势崛起，展会+数据，合作共赢。1）公司依托长期的数字化理念和研发，疫情期间逆势扩张，引进人才，开创“双线双展”新模式，拓展了展会的场次和区域，品牌影响力实现较大提升，从而赢得疫后领先卡位优势。2）充分利用数字化工具和努力自研数字化产品，公司降低办展成本，不断提升客户的参展效果，从而走出了一条有别于传统会展公司的快速发展道路。3）顺应国内会展的国际化需求，公司对外采取合资、合作和并购的方式，助力其在海外的落地和壮大，从而实现中国会展品牌的崛起。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司主要收入驱动来自于境外自办展，该业务有望在 2023 年迅速复苏，我们预计公司 2023-2025 年营业收入为7.0/9.5/12.5 亿元，同比增长 102.0%/35.5%/30.6%。预计公司 2023-25 年归母净为 1.6/2.7/4.1 亿元，同比增长 218.7%/68.7%/51.3%，当前收盘价对应 3 年动态 PE 为 39/23/15 倍。相比检测、MRO 等 B 端服务业态，会展业具有更轻资产、更好的盈利能力及现金流的特点，且公司处于快速发展期，一带一路发展空间广阔，国内合作机会涌现，我们看好公司业绩充足的弹性与较强确定性，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际经济贸易波动，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧客户拓展不及市场预期风险。 -25%-4%17%38%59%80%101%122%143%164%2022/4/202022/8/192022/12/182023/4/18米奥会展沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 36 内容目录 1. 米奥会展：中国会展第一股，布局全球新兴市场 .......................................................................... 5 2. 境外展受益行业三重复苏，龙头优势明显 ...................................................................................... 9 2.1. 会展行业：经济贸易晴雨表，头部效应明显 ......................................................................... 9 2.2. 中国境外自办展：集中度提升，空间广阔 ........................................................................... 11 2.2.1. 米奥会展龙头地位稳固，但对标国际仍有差距 ......................................................... 11 2.2.2. 疫情加速行业出清，疫后复苏面临新挑战 ................................................................. 14 2.2.3. 一带一路、RCEP 与稳外贸政策东风助推扩张 .......................................................... 15 2.3. 境内会展业：市场较为分散，行业洗牌带来新机遇 ........................................................... 17 3. 后疫情时代迎曙光，米奥乘风而上 ................................................................................................ 19 3.1. 超常规自主发展，迎接疫后需求 .........................................................................................