金卡智能(300349)22年扣非净利高增，龙头地位稳固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金卡智能 (300349 CH) 22 年扣非净利高增，龙头地位稳固 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 15.99 2023 年 4 月 19 日│中国内地 通信设备制造 2022 年营收稳步增长，扣非净利同比+39% 根据公司 2022 年年报，2022 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 27.39/2.70/2.82 亿元，分别同比增长 19.03%/1.36%/38.67%；Q4 单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 8.01/0.88/0.85 亿元，分别同比增长 11.54%/26.92%/81.47%，其中扣非净利高增主要系公司盈利能力的改善等。考虑到公司智慧燃气表龙头地位有望进一步巩固，以及公司所持基金的公允价值变动损益影响或消退，我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 3.81/4.84/6.02 亿元（前值：3.45/4.17/-亿元），可比公司 2023 年 Wind一致预期 PE 均值为 16x，考虑到公司在智能燃气表领域龙头地位，给予公司 23 年 PE 18x，目标价 15.99 元（前值：12.85 元），维持“增持”评级。 燃气计量领域龙头地位进一步巩固，智慧水务业务快速开拓 公司持续聚焦燃气行业，在数字燃气方面提前布局，紧抓智慧城市建设和城市燃气管道老化更新机遇，2022 年公司民用燃气终端销售量达到 816 万台，同比增长 21%，进一步巩固了燃气计量领域的龙头地位。分业务板块来看，2022年公司智能民用燃气终端及系统营收为16.04亿元，同比增长26.56%；智能工商业燃气终端及系统营收为 6.09 亿元，同比下降 4.38%；智能水务终端及系统营收为 1.82 亿元，同比增长 65.59%；智慧公用事业管理系统及其他营收为 3.44 亿元，同比增长 19.89%。 4Q22 综合毛利率同比改善，费用控制良好 2022 年公司综合毛利率为 38.22%，同比下降 2.09pct，其中 4Q22 综合毛利率为 38.57%，同比提升 1.09pct，我们判断或因公司原材料采购成本下行，叠加公司持续推进降本。根据公司年报，2022 年公司旗下控股子公司佰鹿科技打造 OpenCPU 模组产品、X/Z 系列两个芯片平台产品，支撑降本的同时也保障核心部件的供应链安全。费用方面控制良好，公司 2022 年销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为16.87%/4.50%/6.98% ， 分 别 同 比-0.16pct/-1.25pct/-2.36pct。2022 年公司公允价值变动损益为-0.67 亿元（2021 年：172 万元），主要系持有的基金公允价值变动导致。 多轮驱动公司业绩发展，智慧燃气表龙头再出发 展望 2023 年，我们认为国内老旧燃气表改造有望持续推进，此外工业用表需求有望稳步复苏，公司作为国内智能燃气表龙头厂商有望持续受益；此外公司积极开拓智慧水务业务，有望打造新的增长动力。另一方面，公司强化运营管理，深入开展控费降本，全面提质增效，盈利能力有望延续改善态势。 风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.99 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 12.45 市值 (人民币百万) 5,342 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 29.90 52 周价格范围 (人民币) 8.90-12.87 BVPS (人民币) 9.13 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,301 2,739 3,402 4,207 5,110 +/-% 18.97 19.03 24.21 23.66 21.46 归属母公司净利润 (人民币百万) 266.83 270.47 381.19 484.04 602.13 +/-% 139.65 1.36 40.94 26.98 24.40 EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 0.63 0.89 1.13 1.40 ROE (%) 7.20 6.99 8.97 10.22 11.28 PE (倍) 20.02 19.75 14.01 11.04 8.87 PB (倍) 1.45 1.36 1.24 1.12 0.99 EV EBITDA (倍) 13.24 12.93 9.17 6.88 4.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)15989111213Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)金卡智能相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金卡智能 (300349 CH) 图表1： 金卡智能：营业收入及同比增速 图表2： 金卡智能：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表3： 金卡智能：毛利率及净利率 图表4： 金卡智能：费用率 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 19 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002139 CH 拓邦股份 12.37 15,704 565 583 826 1129 28 27 19 14 603100 CH 川仪股份 40.42 15,966 539 541 662 800 30 30 15 20 603556 CH 海兴电力 23.36 11,416 314 604 747 931 36 19 15 12 平均值 31 25 16 15 300349 CH 金卡智能 12.45 5,342 267 270 381 484 20 20 14 11 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表6： 金卡智能 PE-Band