启明星辰(002439)看好中国移动实控后公司业务发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 启明星辰 (002439 CH) 看好中国移动实控后公司业务发展 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 42.56 2023 年 4 月 19 日│中国内地 计算机应用 2022 年经营受外部环境影响较大，2023 年有望快速恢复 公司发布 2022 年年度报告，实现营业收入 44.37 亿元，同比增长 1.16%，实现归母净利润 6.26 亿元，同比下降 27.33%。其中，22Q4 营业收入 22.69亿元，同比下降 0.88%，归母净利润 8.76 亿元，同比下降 0.11%。2022 年经营性现金流-0.11 亿元，21 年同期为 3.18 亿元。考虑 23 年宏观环境改善，公司经营恢复正常，预计公司 23-25 年归母净利润为 8.99/12.14/16.38 亿元（前值 12.44/16.53/-亿元），参考可比公司 Wind 一致预期平均 27.3 倍23PE，考虑到中国移动实控及新业务成长性，给予公司 45 倍 23PE，目标价 42.56 元（前值 32.64 元），维持买入评级。 新业务收入快速增长，费用率短期略有增加 22 年公司新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营）实现收入 18.82 亿元，同比增长 21.13%，占比公司总营收42.42%。22 年公司全年毛利率为 62.66%，同比-3.33pct，安全产品、安全服务毛利率分别为 62.53%/63.09%，同比-3.37pct/-3.27pct，主要由于集成占比提升及部分项目人员利用率有所下降。公司 2022 年底人员数量为 6903人，同比增长 4.80%，销售/管理/研发费率分别为 26.18%/4.70%/21.16%，同比变动 1.05/-0.2/1.88pct，费用率扩大主要由于公司短期收入增速放缓，但持续加大产品研发、市场拓展的投入导致的营收/投入错配。 中国移动实控迎来重大机遇，预计 23 年双方关联交易金额翻倍 2022 年公司引入中国移动战略入股并将成为公司实控人，双方迅速建立战略合作、开展业务协同，实现关联交易金额 3.69 亿元，同比增长超 200%，具体进展包含：1)公司 32 项安全能力纳入中国移动智慧中台，首批 8 类安全能力纳入中国移动核心能力及自主产品清单；2)共建“联创+”实验室加强技术融合，合力布局新兴市场；3)共同推动零信任落地；4)联合发布多份文件为数字中国安全建设提供系统性解决方案。公司公告预计 23 年与中国移动集团关联交易总金额不超过 16 亿元，较 22 年同比大幅提升。 23Q1 亏损收窄，全年业绩改善确定性强 公司发布 23Q1 业绩预告，公司预计 23Q1 实现营收 7.8 至 8.0 亿元，同比增长 38.20%至 41.74%；实现归母净利润-0.63 至-0.68 亿元，亏损同比收窄 30.26%至 35.39%。由于公司业务模式，订单通常在下半年落地及确认收入，历年来公司分季度业绩均为年初至年末逐季向好趋势，一季度亏损收窄的业绩改善为全年经营奠定良好基础。当前公司正处于“三位一体”的重大战略升级时期，受中国移动战略协同资源推动，预计公司 23 年全年收入增速及盈利能力较 22 年大幅提升。 风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 42.56 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 33.42 市值 (人民币百万) 31,836 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 391.16 52 周价格范围 (人民币) 16.05-35.45 BVPS (人民币) 7.76 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,386 4,437 5,761 7,483 9,721 +/-% 20.27 1.16 29.85 29.88 29.90 归属母公司净利润 (人民币百万) 861.53 626.05 899.45 1,214 1,638 +/-% 7.15 (27.33) 43.67 35.00 34.89 EPS (人民币，最新摊薄) 0.90 0.66 0.94 1.27 1.72 ROE (%) 12.80 8.46 11.18 13.20 15.21 PE (倍) 36.95 50.85 35.39 26.22 19.44 PB (倍) 4.74 4.31 3.93 3.44 2.94 EV EBITDA (倍) 18.82 (3.26) 25.54 19.38 14.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)14809182736Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)启明星辰相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 启明星辰 (002439 CH) 图表1： 公司核心经营数据摘要 单位：百万元 2020 2021 2022 核心指标 营业总收入 36.47 43.86 44.37 同比（%） 18.04 20.27 1.16 营业总成本 29.50 36.87 39.97 营业利润 9.02 9.36 6.48 同比（%） 21.85 3.73 -30.75 利润总额 9.01 9.38 6.45 同比（%） 22.10 4.18 -31.22 净利润 8.10 8.63 6.27 同比（%） 18.79 6.51 -27.37 归属母公司所有者的净利润 8.04 8.62 6.26 同比（%） 16.82 7.15 -27.33 非经常性损益 1.01 0.97 1.05 扣非后归属母公司股东的净利润 7.03 7.64 5.21 同比（%） 22.34 8.74 -31.81 销售毛利率（%） 59.56 68.52 62.00 销售净利率（%） 33.76 38.24 38.73 员工总数（人） 5381 6587 6903 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 可比公司 PE 估值表 归母净利润（亿元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 天融信 002212 CH 11.94 141.5 6.26 8.18 22.6 17.3 迪普科技 300768 CH 20.47 131.8 3.69 4.87 35.7 27.1 绿盟科技 300369 CH 14.99 119.7 5