天奈科技(688116)22年量利齐升，期待单壁管放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 天奈科技 (688116 CH) 22 年量利齐升，期待单壁管放量 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 72.83 2023 年 4 月 19 日│中国内地 新能源及动力系统 22 年营收、归母净利同比高增 22 年公司实现营收 18.42 亿元，同比+39.5%，归母净利润 4.24 亿元，同比+43.4%。受益于下游需求旺盛以及产品结构优化，公司营收与盈利保持较快增长。考虑下游需求较弱，我们下调公司导电浆料出货量假设，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 5.64/7.91/9.97 亿元。参考可比公司 23 年Wind 一致预期下的平均 PE 估值 24 倍，考虑公司单壁管业务处于渗透率提升早期，成长性与盈利能力强，给予公司 23 年合理 PE 30 倍，对应目标价72.83 元，维持“增持”评级。 22 年量利齐升，23Q1 盈利能力承压 22 年营收 18.42 亿元，同比+39.5%，归母净利 4.24 亿元，同比+43.4%，毛利率为 34.97%，同比+1.1pct，扣非净利率为 21.44%，同比+1.57pct。22 年公司导电浆料销量达 4.64 万吨，同比+39.84%，价格为 3.89 万元/吨，同比-1.34%，毛利率为 34.89%，同比+0.98pct。22 全年期间费用率为10.46%，同比微增 1.49pct，主要系可转债利息支出增加。23Q1 公司营收2.79 亿 元 ， 同 环 比 -41.99%/-30.18% ， 归 母 净 利 0.4 亿 元 ， 同 环 比-60.25%/-58.76%，扣非净利率为 11.63%，同环比-8.24/-10.07pct，盈利能力有所下降。 产品结构优化有望对冲降价压力。推动正极材料布局 23 年公司浆料和粉体产能加速释放，随着 IPO 募投项目达产以及常州年产5 万吨导电浆料项目一期建成，23 年浆料有效产能或超 10 万吨，粉体产能将达 5000 吨，产能领先。公司产品持续迭代，形成技术代际差异，采用以尖晶石为主的复合结构催化剂的第三代产品导电性能进一步提升。我们预计在公司引导下三代占比有望持续提升，其技术壁垒较高，单位盈利优于一二代产品，产品结构优化以及酸洗产能自供率提升有望对冲部分降价压力。同时，公司公告高导电新型正极材料基地项目，共规划 10 万吨产能，其中一期 2 万吨，将碳纳米管直接生长于磷系正极材料，未来有望成为新增长点。 大圆柱电池量产在即，催化单壁管需求 我们预计使用硅基负极的 4680 电池或将于 23 年量产，加入单壁管将提升硅基负极导电性能和循环寿命，单壁管需求将迎来高增长。单壁管量产难度高，单位盈利显著高于多壁管产品，公司是全球少数单壁管供应商，我们预计 23 年单壁管或将增厚公司利润。公司共规划 450 吨单壁管粉体以及 7000吨单壁纳米导电浆料项目，产能规划领先，逐渐投产后将贡献新增长点。 风险提示：碳纳米管渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化导致盈利能力下降；单壁管需求不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 liankaisheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 72.83 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 67.52 市值 (人民币百万) 15,700 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 280.15 52 周价格范围 (人民币) 64.70-180.75 BVPS (人民币) 10.54 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,320 1,842 2,789 3,832 4,823 +/-% 179.68 39.51 51.45 37.41 25.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 295.88 424.20 564.48 791.15 996.75 +/-% 175.88 43.37 33.07 40.15 25.99 EPS (人民币，最新摊薄) 1.27 1.82 2.43 3.40 4.29 ROE (%) 16.24 18.90 20.24 22.88 22.98 PE (倍) 53.06 37.01 27.81 19.84 15.75 PB (倍) 7.92 6.26 5.11 4.08 3.25 EV EBITDA (倍) 40.24 27.10 21.25 14.74 11.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16116493123152181Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)天奈科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 天奈科技 (688116 CH) 图表1： 2018-2022 年营业收入及同比增速 图表2： 2018-2022 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2018-2022 年毛利率、净利率变化情况 图表4： 2018-2022 年费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值（Wind 一致预期，2023 年 4 月 19 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2023E 2024E 2023E 2024E 688733 CH 壹石通 36.61 1.27 1.93 28.82 18.94 301349 CH 信德新材 90.36 4.54 6.15 19.93 14.68 平均值 24.37 16.81 688116 CH 天奈科技 67.52 2.43 3.40 27.81 19.84 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0246810121416182020182019202020212022（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%05010015020025030035040045020182019202020212022（百万元）归母净利润归母净利润yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%201820192