晶晨股份(688099)1Q23：低谷已现，拐点可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晶晨股份 (688099 CH) 1Q23：低谷已现，拐点可期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 126.00 2023 年 4 月 19 日│中国内地 半导体 1Q23：营收/净利润环比下滑，毛利率环比进一步改善 公司预计 1Q23 实现营收 10.3 亿元（yoy：-30.45%，qoq：-10.04%），归母净利润 0.3 亿元（yoy：-88.91%，qoq：-35.41%），扣非归母净利润 0.23亿元（yoy：-91.07%，qoq：-15.87%）。1Q23 国内运营商机顶盒招标落地，但智能电视芯片处于传统销售淡季，公司一季度营收及净利润环比有所下滑。随着公司机顶盒芯片销售回暖以及产品结构优化，1Q23 公司毛利率环比进一步提升 1.69pct 至 37.40%。我们认为，未来季度公司各业务线有望开始复苏，维持 23/24/25 年归母净利润预测 8.7/13.5/20.9 亿元，考虑 Wi-Fi、汽车等新业务开始放量，给予 60x 23PE（可比公司 56x 23PE），目标价 126元，维持“买入”评级。 1Q23 回顾：机顶盒业务需求回暖，TV 遇传统销售淡季 23 年 1 月中国移动 4320 万台机顶盒招标落地，1Q23 公司机顶盒业务销售有所回暖。但由于一季度为电视传统销售淡季，公司智能电视业务收入环比或存在一定压力。此外，AIoT 市场需求正逐步复苏，公司 A 系列产品营收环比降幅预计持续收敛，新一代 WiFi 产品持续放量带动新业务收入同环比保持高增。1Q23 公司毛利率 37.4%（yoy：-3.38pct，qoq：+1.69pct），我们认为环比提升主要由于一季度机顶盒业务营收占比增长，而机顶盒业务线毛利率相对较高。库存方面，随着渠道库存去化接近尾声，我们认为公司存货有望于 1Q23 见顶。 23 年展望：1Q23 或已至最低谷，全年份额提升+新品放量逻辑不变 我们认为 1Q23 公司经营已处于近两年最低谷，随着需求逐步回暖，全年营收仍有望实现同比稳健增长：1）中国移动机顶盒招标已于 1 月落地，电信、联通招标有望启动；公司在海外已拓展上百家运营商客户，有望实现份额进一步提升；2）公司智能电视芯片陆续完成系统认证，当前公司在海外市场份额尚不足 10%，海外市场将贡献主要增量；3）新一代 WiFi 芯片（WiFi6 2×2）已正式量产，未来通过和主控 SoC 搭配销售有望快速放量；4）搭载公司汽车 SoC 的多款新车型有望陆续发布，公司汽车芯片整体进展好于预期。 投资建议：目标价 126 元，维持“买入”评级 我们认为公司在本轮下行周期最低迷的一个季度已经落地，未来季度收入有望环比恢复增长，同时公司 WiFi 芯片等新品进入放量期，预计 23/24/25 年净利润 8.7/13.5/20.9 亿元，给予 60x 23PE（可比公司 56x 23PE），目标价126 元，“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 126.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 89.50 市值 (人民币百万) 37,166 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 421.38 52 周价格范围 (人民币) 55.88-111.70 BVPS (人民币) 11.78 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,777 5,545 6,724 8,942 12,457 +/-% 74.46 16.07 21.27 32.98 39.32 归属母公司净利润 (人民币百万) 811.61 726.66 872.48 1,350 2,085 +/-% 606.76 (10.47) 20.07 54.69 54.52 EPS (人民币，最新摊薄) 1.95 1.75 2.10 3.25 5.02 ROE (%) 21.19 14.84 15.13 19.02 22.67 PE (倍) 45.79 51.15 42.60 27.54 17.82 PB (倍) 9.59 7.59 6.45 5.22 4.04 EV EBITDA (倍) 33.83 35.91 28.44 18.72 14.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(1)6121855698498112Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)晶晨股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晶晨股份 (688099 CH) 图表1： 公司财务数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司分业务营收拆分 资料来源：Wind，华泰研究 3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23202120222023E2024E2025EAAAAAAAAA（华泰） （华泰）（华泰）营业总收入1232154414811626129311451030477755456724894212457同比50%59%59%52%5%-26%-30%74%16%21%33%39%营业成本-732-857-877-1004-871-736-645-2865-3488-4265-5697-7998毛利50068760462242240938519122057245932444459同比82%93%95%50%-16%-3%112%8%20%32%37%OPEX-280-358-327-288-285-373-1115-1272-1564-1837-2268销售费用-23-28-23-24-23-22-87-92-101-125-152管理费用-23-35-34-31-36-42-106-142-148-179-224研发费用-242-278-268-298-317-303-904-1185-1311-1520-1869财务费用8-18-26691-7-18148-4-13-23资产减值损失-7-10-11-14-48-41-23-113-34-44-61营业利润