明月镜片(301101)品牌战略稳步推进，离焦镜放量可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023 年 04 月 19 日 明月镜片（301101.SZ） 品牌战略稳步推进，离焦镜放量可期 公司发布 2022 年年报：公司实现收入 6.23 亿元（同比+8.3%），归母净利润 1.36亿元（同比+65.9%），扣非归母净利润 0.93 亿元（同比+24.5%）；其中单 Q4 实现收入 1.68 亿元（同比+1.6%），归母净利润 0.49 亿元（同比+78.4%），扣非归母净利润 0.27 亿元（同比+26.7%），Q4 受宏观环境波动影响较大，产品结构升级、离焦镜放量带动利润稳健增长。 性价比突出、多渠道并举，离焦镜放量可期。公司积极发力离焦镜赛道，2022 年“轻松控”系列产品销售额实现 7857 万元（同比+170.6%）。产品方面，公司在产品线丰富度（零售/医疗渠道分别有 10 个（一代 4 个、二代 6 个）/8 个 SKU，折射率覆盖 1.60-1.71）、价格带及性价比（覆盖 1500-3000+元价格带）、行业交付（97%以上单光镜片订单可以在 5 小时内交付）方面均领先于外资品牌。渠道方面，公司80%线下终端门店铺设焦镜产品，头部零售店市占率持续提升；此外公司专门组建团队开拓医疗渠道市场，截至 2022 年底医院类客户 125 家，“轻松控”3 个月、6个月高频临床研究结果发布利于提升品牌专业形象。2023 年宏观环境波动消退，公司离焦镜复苏趋势显著，渗透率提升&国产替代有望加速。 品牌战略稳步推进，产品、渠道持续优化。2022H2 公司镜片业务实现收入 2.65（同比+12.2%），公司品牌战略持续升级，通过聘请年轻化代言人、央视广告宣传、合作权威媒体等方式加强消费者教育，此外通过合作国内顶尖科研机构引领行业技术升级，品牌专业化凸显。产品结构持续优化，高折射率、PMC 超亮、功能镜片等高端品类收入占比提升带动盈利能力稳步提升，2022H2 镜片毛利率同比+3.5pct；渠道方面公司 2023 年将升级全新专柜并进一步提升明月品牌体验店的覆盖区域，此外通过小红书、抖音（粉丝量超 100 万）、B 站等聚焦年轻化需求，线上+线下融合提速。2022H2 公司原材料业务实现收入 0.42 亿元（同比+21.3%），主要系进口受限期间公司向同行出售原料贡献增量。此外，公司江苏区域规模效应释放，未来计划在广东、浙江、安徽复制成功经验，进一步提升市场份额。 产品结构优化、费用调控有序，盈利能力稳步向上。2022Q4 公司毛利率为 53.4%（同比+3.4pct），归母净利率为 29.1%（同比+12.5pct），产品结构升级、离焦镜产 品 快速 放 量带 动 盈利 能力 稳 步向 上 。 Q4 销 售/ 管理 / 研发 费用 率 分别 为16.85%/8.13%/4.32%（分别同比+2.8pct/-5.3pct/+1.6pct），Q4 销售费用投放加大，精益管理能力提升。 现金流稳定，营运效率优化。2022 年公司产生净经营现金流 1.47 亿元（同比+0.04亿元），现金流表现稳定；2022 年公司应收账款周转天数 64.38 天（同比-10.08 天），应付账款周转天数为 90.81 天（同比-4.36 天），存货周转天数为 125.11 天（同比-20.28 天），回款及营运表现优化。 盈利预测与投资评级：公司离焦镜产品力突出，零售渠道加速渗透、医疗渠道蓄势待发，盈利能力稳定向上。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.68 亿元/2.22亿元/2.92 亿元，对应 PE 分别为 45.6X/34.4X/26.2X。考虑公司传统业务量价齐升、离焦镜高增兑现，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、近视防控新品市场开拓不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 576 623 770 979 1,264 增长率 yoy（%） 6.6 8.3 23.5 27.2 29.2 归母净利润（百万元） 82 136 168 222 292 增长率 yoy（%） 17.3 65.9 23.1 32.4 31.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.61 1.01 1.25 1.65 2.17 净资产收益率（%） 6.3 9.8 11.0 13.0 15.0 P/E（倍） 93.1 56.1 45.6 34.4 26.2 P/B（倍） 5.4 5.2 4.8 4.3 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 4 月 18 日收盘价 买入（调高） 股票信息 行业 文娱用品 前次评级 增持 4 月 18 日收盘价(元) 56.88 总市值(百万元) 7,641.34 总股本(百万股) 134.34 其中自由流通股(%) 37.05 30 日日均成交量(百万股) 0.78 股价走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《明月镜片（301101.SZ）：Q4 盈利表现靓丽，离焦镜放量可期》2023-01-11 2、《明月镜片（301101.SZ）：6 个月临床随访数据表现靓丽，近视防控空间广阔》2022-11-26 3、《明月镜片（301101.SZ）：业绩表现靓丽，传统镜片旺季、离焦镜快速放量》2022-10-26 -23%0%23%46%69%91%114%137%2022-042022-082022-122023-04明月镜片沪深300 2023 年 04 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1379 1366 1531 1717 1985 营业收入 576 623 770 979 1264 现金 997 934 1006 1153 1279 营业成本 261 287 319 384 475 应收票据及应收账款 110 113 162 188 264 营业税金及附加 6 6 8 10 13 其他应收款 3 4 5 6 8 营业费用 112 101 131 179 240 预付账款 11 17 17 26 29 管理费用 77 70 87 110 142 存货 110 90 132 135 195 研发费用 18 22 28 36 47 其他流动资产 149 209 209 209 209 财务费用 0 -2 2 5 12 非流动资产 216 294 295 325 368 资产减值损失 -6 -7 -2 -8 -10 长期投资 0 0 0 0 0