食品饮料社零数据点评：3月限额以上餐饮增速较快，烟酒类平稳增长

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 4 月 19 日 强于大市 相关研究报告 《春季糖酒会观点反馈》20230417 《食品饮料行业周报》20230417 《食品饮料行业周报》20230410 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：食品饮料 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 食品饮料社零数据点评 3 月限额以上餐饮增速较快，烟酒类平稳增长 国家统计局公布 2023 年 3 月社会消费品零售额数据。3 月社零总额同比+10.6%，超出市场此前一致预期。对比两年复合增速，3 月餐饮整体复苏力度弱于 1-2 月，其中限额以上餐饮增速较快。烟酒类零售的消费场景受疫情制约较小，因此疫后反弹力度相对较小，整体处于平稳增长状态。我们看好白酒全年的投资机会，我们预计 2 季度营收增速回升至 20%。 支撑评级的要点  对比两年复合增速，3 月餐饮整体复苏力度弱于 1-2 月，其中限额以上餐饮复苏速度较快。（1）2023 年春节前后，由于场景放开，消费行业持续回暖，2023 年 3 月，社零总额同比+10.6%（前值+3.5%），超出市场此前一致预期 7.3%。（2）分行业来看，由于上年同期受疫情影响，22 年 3月餐饮收入降 16.4%，基数较低，2023 年 3 月餐饮同比+26.3%（前值+9.2%）。若对比两年复合增速，餐饮 3 月份的复苏力度弱于 1-2 月。其中，2023 年 3 月限额以上餐饮同比+37.2%（前值+10.2%），我们判断随着商务活动的恢复，中高端餐饮复苏速度较快。3 月烟酒类零售额增速+9.0%（前值+6.1%），我们判断烟酒类零售的消费场景受疫情制约较小，因此疫后反弹力度相对较小，整体处于平稳增长状态。（3）粮油、食品类零售额同比+4.4%（前值+9.0%），上年同期受疫情影响，居民囤货需求大，因此本月增速放缓。饮料类零售额同比-5.1%（前值+5.2%），可能由于消费能力恢复速度偏慢。  2023 年 1 季度餐饮收入同比+13.9%，烟酒类零售额同比+6.8%，消费场景恢复正常。（1）1Q23 社零同比+5.8%（4Q22 同比-2.7%），环比有所改善。（2）分行业看，1Q23 餐饮收入 12136 亿元，累计同比+13.9%。烟酒类零售额同比+6.8%，消费场景恢复正常。1Q23 饮料类零售额同比+1.8%，增速偏慢，可能由于短期消费升级乏力。粮油、食品类零售额累计同比+7.5%，可能由于上年同期囤货需求较大。（3）我们在此前报告中提到，2023 年白酒分两个阶段复苏，第一阶段是消费场景复苏，第二阶段是消费能力复苏，1 季度白酒已经完成了消费场景的恢复，2-4 阶段将进入消费能力恢复阶段。我们判断 4 月份开始，对比历史正常水平，终端需求将重现改善态势，2 季度好于 1 季度，下半年好于上半年。 投资建议  白酒看好全年的投资机会，大众品盈利改善可期。（1）白酒，两大龙头季报传递积极信号，有望减轻市场担忧，行业进入新阶段。我们预计 1季度上市公司整体营收稳健增长。受益于低基数、宴席需求回补、商务活动增多、消费能力恢复，我们判断 2 季度营收增速回升至 20%。（2）重视次高端、大清香的机会。1-2 月次高端表现相对较弱，我们预计下一阶段可接力复苏，重现快速增长态势，业绩向上弹性较高，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒。关注口子窖和顺鑫农业的变化，2023 年这两家公司在产品和渠道方面都有积极的调整。推荐山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台。（2）大众品方面，我们认为随着消费能力的恢复，需求将逐步回暖。部分子行业短期仍受原料成本波动的影响，未来三个季度盈利改善可期。看好承德露露、安井食品、绝味食品、新乳业。 评级面临的主要风险  渠道库存超预期。宏观经济波动影响需求。 2023 年 4 月 19 日 食品饮料社零数据点评 2 图表 1. 社零名义同比增速 资料来源：Wind，国家统计局，中银证券 图表 2. 食品饮料类社零数据当月同比 图表 3. 2019-2023.3 食品饮料类社零数据累计同比增速 资料来源：Wind，国家统计局，中银证券 资料来源：Wind，国家统计局，中银证券 10.6 5.8 (30)(20)(10)01020304002/201904/201906/201908/201910/201912/201902/202004/202006/202008/202010/202012/202002/202104/202106/202108/202110/202112/202102/202204/202206/202208/202210/202212/202202/2023社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比（%）(60)(40)(20)02040608010002/201905/201908/201911/201902/202005/202008/202011/202002/202105/202108/202111/202102/202205/202208/202211/202202/2023社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类（%）(40)(30)(20)(10)010203020192020202120222023.1-3社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类（%）2023 年 4 月 19 日 食品饮料社零数据点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12