周期反转，势能向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：69.83 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 E-mail：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 87 流通股本(百万股) 45 市价(元) 69.83 市值(百万元) 6,050 流通市值(百万元) 3,158 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,274 1,489 1,985 2,558 3,268 增长率 yoy% 35% 17% 33% 29% 28% 净利润（百万元） 88 102 149 206 273 增长率 yoy% 16% 15% 46% 38% 32% 每股收益（元） 1.02 1.18 1.72 2.38 3.15 每股现金流量 1.14 2.43 2.19 2.64 3.47 净资产收益率 9% 10% 13% 15% 17% P/E 68.4 59.4 40.6 29.3 22.2 P/B 6.3 5.7 5.1 4.4 3.7 备注：股价选取 2023 年 4 月 18 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入 14.89 亿元，同比+16.86%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比+15.20%。若不考虑股权激励的影响，公司 2022 年归母净利润为 1.15 亿元，同比+29.53%。22Q4，公司实现营业收入 4.58亿元，同比+18.77%；实现归母净利润 0.32 亿元，同比+1.13%。  大单品持续放量，经销渠道快速推进。分品类看，2022 年公司油炸类收入 7.01 亿元、同比+6.1%，预计系油条产品受百胜订单影响大，但早餐场景有所扩展，麻球和香芋地瓜丸受乡村宴席拉动表现较好；蒸煮类收入 2.95 亿元、同比+15.4%，预计主要系小笼包、面点等产品拉动；烘焙类收入 2.75 亿元、同比 23.1%；菜肴类及其他实现收入 2.13 亿元、同比+63.50%，预计主要系蒸煎饺大单品拉动。2022年 增 速 较 快 的 前 三 大 产 品 为 年 年 有 鱼 / 饺 子 类 / 蛋 挞 类 ， 增 速 分 别 为173.4%/71.8%/48.9%，收入分别为 0.24/2.32/1.79 亿元，预计年年有鱼主要系宴席场景拉动，蛋挞类主要系公司在百盛中份额提升以及在百胜新推蛋挞产品。2022年预制菜销售额 2843 万元、同增 101%，预计主要系宴席场景拉动。分渠道看，2022年公司直营实现收入 5.17 亿元、同比+1.3%，预计主要系百盛、海底捞等大客户受影响较大；经销实现收入 9.66 亿元、同比+27.3%，预计主要受益于团餐渠道增长。2022 年末公司经销商数量较 2021 年末净增 184 家至 1152 家，预计主要系公司加大营销推广以及对经销商的支持与服务力度。  规模效应进一步显现，激励费用扰动短期利润率。2022 年公司毛利率同比+1.1pct（2022Q4 公司毛利率+1.4pct），其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品2022 年毛利率分别同比+0.8/-1.7/+3.0/+2.3pct，预制主要系（1）油炸类产品结构调整；（2）烘焙类对大客户调价；（3）蒸煮类受面点拉动；（4）菜肴类受蒸煎饺拉动；（4）生产自动化程度提高降低单位人工成本。2022 年公司销售费用率同比+0.6pct（2022Q4 公司销售费用率同比+1.6 pct），主要系激励费用摊销、销售人员增加等因素；2022 年公司管理费用率同比+0.9pct（2022Q4 公司管理费用率+0.9 pct），主要系激励费用摊销、管理人员增加。综上，2022 年公司归母净利率同比-0.1pct 至 6.8%，其中 2022Q4 同比-1.2pct 至 7.0%。  业绩持续恢复，23 年展望积极。收入端：1、大 B 端百胜等引领复苏拉动增长；2、小 B 端乡厨、团餐先行，社会餐饮接力，大单品策略持续推进，低基数下有望实现高增。利润端，棕榈油等成本优化下盈利改善可期。远期看，餐饮供应链空间巨大且疫后加速渗透趋势明显，公司内生+外延不断拓展自身能力圈，多渠道多品类发展验证自身实力，未来龙头市占率将迎来顺势提升。  盈利预测：根据年报，我们预计公司 23-25 年营收分别为 19.85/25.58/32.68 亿元（前次 23/24 年为 20.06/25.14 亿元），净利润分别为 1.49/2.06/2.73 亿元（前次 23/24 年为 1.54/2.04 亿元）。  风险提示：疫情影响超预期、新客拓展不及预期、食品安全事件。 周期反转，势能向上 千味央厨（001215.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：千味央厨三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金381575707962营业收入1,4891,9852,5583,268应收票据0000营业成本1,1401,5161,9512,493应收账款6784103126税金及附加12172329预付账款8141819销售费用587287108存货182238311399管理费用139177224279合同资产0000研发费用16192225其他流动资产31617486财务费用20-5-9流动资产合计6709731,2131,592信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资30303030公允价值变动收益0000固定资产633589548510投资收益0000在建工程100100100100其他收益2222无形资产38343129营业利润123185259344其他非流动资产116121128135营业外收入7767非流动资产合计917875837803营业外支出1111资产合计1,5871,8482,0512,396利润总额129191264350短期借款15000所得税28425877应付票据0000净利润101149206273应付账款191264345448少数股东损益-1000预收款项01347归属母公司净利润102149206273合同负债6111817NOP