公司简评报告：孕育生机，保持健康，2023年业绩可期

公司研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Price][Table_Reportdate]2023年04月19日[Table_invest]买入（维持）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]千味央厨（001215）：孕育生机，保持健康，2023年业绩可期——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师丰毅 S0630522030001fengyi@longone.com.cn证券分析师：任晓帆 S0630522070001rxf@longone.com.cn[Table_cominfo]总股本(万股)8,664流通A股/B股(万股)4,522/0资产负债率(%)33.15%市净率(倍)5.71净资产收益率(加权)10.13%12个月内最高/最低价40/83[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究1. 千味央厨（001215）：公司简评报告：拟定增5.9亿，收购味宝，扩增产能-202303272. 千味央厨（001215）：公司深度报告：深耕蓝海，鹏程万里-202211113. 东海证券预制菜深度系列（一）：潮平两岸阔-20221103[table_main]投资要点 事件：(1) 4月18日，公司发布年度报告，2022年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达14.89、1.02、0.96亿元，分别同比增长16.86%、15.20%、12.60%；2022年Q4公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达4.58、0.32、0.32亿元，分别同比增长18.77%、1.13%、5.78%。(2) 同时，公司发布年度利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金人民币 1.70 元(含税)，共计派发现金股利为人民币 1472.92 万元（含税）。 点评： 整体业绩：虽然2022年受疫情干扰核心直营客户受到影响，但公司业绩稳健，（扣除股权激励费用后）盈利能力进一步提升，且亮点较多。产品端，蒸煎饺等大单品爆发、规模效应提升；渠道端，直营客户经受住疫情考验，维持稳定，而经销商客户则提升头部经销商支持、增加行销部等方式，头部经销商规模和整体经销商数量均维持较快增长；场景端，团餐表现较好，乡厨及社餐场景在疫情政策优化后势能逐步释放。整体看，2022年公司持续提升研发能力，新品储备丰富，客户体系管理进一步优化，量、质齐升，为2023年大客户、社餐、宴席进一步恢复的背景下业绩提升打下坚实基础。 营收：菜肴类及其他表现亮眼，经销商量、质齐升(1) 分产品：大单品快速增长，2023 年储备丰富①油炸类受大客户因素增速放缓，实际相对稳健，2023 年业绩存弹性。营收为 7.01 亿元（同比+6.06%，占比 47.06%，下同），因百胜等大客户疫情期间需求下降，另外，社会餐饮中早餐、乡村宴席油炸类产品存在缩量，增速放缓。目前油条等大单品规模效应突出，市场竞争优势明显，核心客户恢复存弹性，产品同样适合小 B 推广，2023 年望维持较快增长。②烘焙类得益于大 B 增速将较快。营收为 2.75 亿元（+23.14%，18.48%），烘焙类产品增幅高于公司平均增幅，是因为公司 2022 年加大产品结构调整力度， 烘焙类产品有所增加。烘焙主要对接大客户，需求高且毛利率较高，2023 年新品储备丰富，通过持续推新，有望继续维持较快成长。③蒸煮类吨价增长较快。营收为 2.95 亿元（+15.37%，19.80%），销量表现弱于烘焙及菜肴类，核心产品定价较高，导致四大品类中，蒸煮类实际吨价提升 6.42%，最为明显。④菜肴类及其他表现亮眼。营收为 2.13 亿元（+63.50%，14.30%），菜肴类以及其他增幅较快，主要是蒸煎饺（1.8 亿元左右，+96.83%）和预制菜（0.28 亿元，+101.23%）快速放量带来的积极影响。2022 年预制菜增长主要源于宴席市场定制化产品增长。2023年预制菜公司预计仍通过继续对接大 B 定制化需求打开市场，而 C 端业务在不影响利润的情况下稳健布局。⑤大单品表现优秀，2023 年储备进一步丰富。2022 年部分细分品类增长较快，分别受益证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/7请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评于宴席场景、蒸煎饺规模提升、大客户新品增量，年年有鱼类、饺子类、蛋挞类收入分别为 2406.74 万元（+173.44%）、2.32 亿（+71.79%）、1.79 亿元（+48.89%）。从具体产品来看，2023 年预计放量大单品相比 2022 年进一步增加，其中春卷、米糕、大包子、烧麦潜力较大。(2) 分渠道：大客户弹性强，头部经销商量、质齐升①直营增速明显放缓。公司 2022 年直营营收为 5.17 亿元（+1.28%，34.74%），相较于 2021 年 51.62%的增速明显放缓，其中前五大客户的销售额同比下滑 2.10%，收入贡献占比同比下降 5.02pct 至 25.94%。其核心原因在于直营客户经营水平受疫情干扰、大客户数量减少（154 家，减少 14 家，部分客户调整给经销商）。2023 年，受益于收购味宝增量、新品推出、部分短线产品成为长线产品、疫情恢复等因素，公司核心客户预计弹性较大。②经销增速较快，核心经销商支持力度大。经销营收 9.66 亿元（+27.29%，64.90%），受益于公司加大对经销渠道的建设力度和团餐市场的兴盛，增速较快。公司 2022 年经销商数量同比增加 968 家至 1152 家（+19.01%），平均经销商规模为 128.76 万元，平均规模整体持平略有缩减。公司对核心经销商支持力度增加，平均销售人员服务 4.04 个经销商（-6.88%），前 20 名经销商销售额为 2.6 亿（+26.59%），头部经销商数量有望进一步提升。2023 年，预计团餐市场稳定，小 B 早餐、宴席场景回暖较快，在 2022 年经销体系支持、服务体系逐步完善的前提下，有望迎来较高质量增长。③电商低基数高增长，依赖蒸煮类拉动。公司 2022 年电商营收为 651 万元（+89.89%），在低基数的基础上持续高增长，蒸煮类增长较快（+251.53%）。(3) 分地区：公司 2022 年长江北、长江南营收分别为 5.05 亿元（+16.87%，33.90%）、9.55 亿元（+15.63%，64.15%）。长江南营收占比较高预计与百胜、华莱士划入南区以及南区经销商数量更多有关。 毛利率：整体提升，逐季恢复。公司2022年速冻食品毛利率主因产品结构、渠道结构、规模效应、人工成本节约提升1.06pct至23.16%，产品结构升级可能为主因。①分产品：油炸类毛利率为21.53%（+0.81pct），基本与去年持平；烘焙类23.21%（-1.74pct），因直营客户占比较高，疫情中受到一定影响，成为四大品类中毛利率唯一下降的品类；蒸煮类26.43%（+2.98%），因产品定价高+规模效应带动毛利率提升；菜肴类及其他23.93%（+2.34pct），蒸煎饺具备一定规模效应带动菜