太平鸟(603877)公司信息更新报告：2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 太平鸟（603877.SH） 2023 年 04 月 19 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/18 当前股价(元) 22.36 一年最高最低(元) 23.30/15.37 总市值(亿元) 106.53 流通市值(亿元) 105.69 总股本(亿股) 4.76 流通股本(亿股) 4.73 近 3 个月换手率(%) 29.28 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健—公司信息更新报告》-2022.10.30 《业绩如期承压，H2 控费持续&加盟拓 店 提 速 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.9.2 《疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利—公司信息更新报告》-2022.4.29 2022 年库存及库龄改善，2023Q1 盈利向好 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  疫情客流下滑导致全年业绩承压，2023Q1 盈利向好，维持“买入”评级 2022 年公司收入 86.02 亿元（-21.24%），归母/扣非净利润 1.85 亿元（-72.73%）、-0.27 亿元（-105.16%），非经常性项目政府补助 2.30 亿元、投资收益 0.45 亿元。2023Q1 在控费&调整零售折率下扣非及扣非增速转正，进入 4 月后零售流水同比持平，同店双位数增长，我们上调 2023-2024 年并新增 2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为 7.0/8.7/11.3 亿元（此前 2023-2024 年为 5.9/7.4 亿元），对应 EPS 分别为 1.5/1.8/2.4 元，当前股价对应 PE 分别为 15.3/12.3/9.5 倍，2022年 12 月启动组织变革从事业部制转向职能大部制包括产品&零售&供应链管理三大业务中心，随着消费复苏，预计 2023 年发挥集中管控优势，渠道优化、库存管控及商品企划改善成效渐显，同时继续降本控费，维持“买入”评级。  品牌端：男装及童装体现韧性，期待改革后 2023 年冬季产品改善 2022 年女装/男装/乐町/Mini Peace 分别收入 32.7/29.2/10.0/11.0 亿元，同减27.0%/13.3%/28.3%/13.9%，占比 38.4%/34.3%/11.8%/12.9%，男装及童装跌幅弱于较女装及乐町，体现男装及童装赛道韧性。  渠道端：线上销售占比持续提升，线下经营和拓店承压，静待 2023 年回暖 2022 年线上收入 27.32 亿元（-18.8%），占比 32.0%，占比+0.97pct。线下收入 57.96亿元（-22.37%），其中直营/加盟收入 34.19/23.78 亿元，同降 25.9%/16.7%，占比 59%/41%（+3pct），直营同店下降 19.3%。门店数量，2022 年净闭 543 家至 4671家，直营/加盟分别净闭 189/354 至 1427/3244 家，直营：加盟=1:2.3，2023 年预计继续优化渠道，直营规划净闭店 100-200 家，加盟规划净拓 200 家。  折扣加深及负经营杠杆拖累全年净利率下滑 1.4pct，营运能力维持良好状态 盈利能力：2022 年毛利率 48.2%（-4.7pct），线上/直营/加盟毛利率分别同比-2.6/-2.3/-7.9pct，加盟毛利率下降较大主要系加大过季老货库存清理力度。2022年 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 36.81%/7.28%/0.80%/1.37% ， 同 比+0.65/+0.79/+0.18/-0.02pct，净利率 2.15%（-4.1pct）。营运能力：2022 年底存货21.3 亿元，同比-16.4%，且存货结构改善，截至 2022 年底一年以内货品占比+6pct至 75%，存货周转天数 189 天（+21 天）；应收账款周转天数 24 天（+1 天）。  风险提示：线下零售复苏不及预期、渠道优化不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,921 8,602 9,162 10,226 11,256 YOY(%) 16.3 -21.2 6.5 11.6 10.1 归母净利润(百万元) 677 185 696 869 1,126 YOY(%) -5.0 -72.7 276.6 25.0 29.6 毛利率(%) 52.9 48.2 51.0 51.1 51.3 净利率(%) 6.2 2.1 7.6 8.5 10.0 ROE(%) 15.8 4.4 14.5 15.9 17.4 EPS(摊薄/元) 1.42 0.39 1.46 1.82 2.36 P/E(倍) 15.7 57.7 15.3 12.3 9.5 P/B(倍) 2.5 2.6 2.3 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-042022-082022-122023-04太平鸟沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 疫情客流下滑导致全年业绩承压， 2023Q1 盈利向好 ......................................................................................................... 3 1.1、 分品牌看：PB 女装、PB 男装、Mini Peace 童装收入均下降 ................................................................................... 3 1.2、 分渠道看：线下经营和拓店承压，静待 2023 年逐步回暖 ........................................................................................ 4 2、 负经营杠杆拖累盈利能力，库存及结构优化 ......................................................................................................................... 6 2.1、 盈利能力：毛利率小幅下降，积极控费，负经营杠杆压缩净利率 .......................................................................... 6 2.2、 营