怡亚通(002183)自有生态建竞争壁垒，降本增效助盈利回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 17 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 5.65 元 怡 亚 通（002183） 交 通运输 目标价： 6.75 元（6 个月） 自有生态建竞争壁垒，降本增效助盈利回升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.97 流通 A 股(亿股) 25.96 52 周内股价区间(元) 4.64-9.52 总市值(亿元) 146.73 总资产(亿元) 432.46 每股净资产(元) 3.30 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：怡亚通公布 2022 年年度报告。公司实现营业收入 854.0 亿元，同比+21.6%；实现毛利润 39.9 亿元，归母净利润 2.6 亿元。分业务来看，分销+营销业务、跨境和物流业务、品牌运营业务营业收入分别为 787.4、37.2、33.1亿元，占比 92.2%、4.4%、3.9%，同比+20.9%、+92.1%、-6.0%。  行业向综合性服务商转型，重要性达前所未有之高度。随着新公司的不断涌入，传统供应链服务竞争加剧，行业逐渐向具备立体式、全渠道、一体化营销、品牌孵化的综合性服务平台转型。在百年未有之大变局下，我国高度重视产业链供应链的安全，行业重要性提升至前所未有的高度。2023年国民经济和社会发展计划草案指出，要加快建设现代化产业体系，再次强调要聚焦到“产业链供应链韧性和安全水平”。  品牌运营、生态圈和数字化能力是公司核心竞争力。品牌运营：公司的品牌运营管理团队拥有丰富的品牌运营经验、强劲的市场开拓能力及营销模式创新能力，品牌运营业务推出以来营收 CAGR达 26.6%；生态圈：通过构建从线上到线下一体化，公司整合大量供应商与终端网点的物流生态，构建起一体化服务生态圈形成竞争壁垒；数字化能力：公司以超过二十五年的供应链信息化发展经验为基础，结合国内外领先技术，自主研发出契合供应链行业特点、满足各类业务模式需求的大数据管理系统。  营收盈利韧性良好，降本增效成果显著。营收和盈利展现了较好的韧性，2022年营业收入同比大幅增加 21.6%，归母净利润下降至 2.6亿元，但仍高于 2018年的水平。公司费用管控成果不断展现，2022年管理费用率下降 0.5pp至 1.6%，财务费用率下降 0.3pp 至 1.7%；公司业务结构重整带动运营效率提升，净营业周期从 2018 年的 109 天稳步降至 2022 年的 73 天。当期盈利能力明显下降主因疫情影响下销售净利率的下滑，ROE 大幅下降 4.2pp至 2.9%，但仍高于 2019年的 1.5%，ROE 底部时期已过。  盈利预测与投资建议：我们预计公司营业收入将稳健增长，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.17、0.24、0.29元，对应 PE 为 33、23、20倍。可比公司 PB-LF均值为 1.9，2023 年预测公司每股净资产 3.55 元，对应目标价 6.75 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：消费复苏或不及预期、市场竞争风险、汇率波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 85397.75 86754.39 89262.84 91289.78 增长率 21.56% 1.59% 2.89% 2.27% 归属母公司净利润（百万元） 256.09 445.99 630.36 746.54 增长率 -49.44% 74.15% 41.34% 18.43% 每股收益 EPS（元） 0.10 0.17 0.24 0.29 净资产收益率 ROE 2.24% 4.09% 5.50% 6.17% PE 57 33 23 20 PB 1.65 1.59 1.50 1.41 数据来源：Wind，西南证券 -16%4%25%46%66%87%22/422/622/822/1022/1223/223/4怡亚通 沪深300 28979 怡 亚通（002183） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内消费品供应链行业的领军企业 ........................................................................................................................................................ 1 2 行业向综合性服务商转型，重要性达前所未有之高度..................................................................................................................... 3 3 品牌运营、生态圈和数字化能力是公司核心竞争力 ......................................................................................................................... 4 4 营收盈利韧性良好，降本增效成果显著 ............................................................................................................................................... 6 5 盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................................................ 8 6 风险提示 .............................................................................................................................................................................................