建材行业专题研究：水泥迎共识考验，玻璃获边际修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建材 水泥迎共识考验，玻璃获边际修复 华泰研究 建材 增持 (维持) 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 4 月 18 日│中国内地 专题研究 投资继续分化，地产销售初现企稳迹象 统计局 3 月经济数据显示投资延续分化，基建和制造业维持较强增长(当月同比+9.9%/+6.2%)，尽管增速略有放缓(1-2 月+12.2%/+8.1%)。地产投资当月同比-7.2%，降幅较 1-2 月(-5.7%)扩大。基建细分领域隐现分化，铁路、公路、水利和能源当月同比+17.4%/+10.6%/+15.5%/+20.4%，延续强增长；公共设施管理业当月同比+5.4%，增速明显放缓(1-2 月:+11.2%)。尽管地产投资下行，销售端已初现企稳迹象，当月销售金额同比+6.3%，2H21 以来首度转正；定金和预付款到位金额同比+13.5%，叠加国内信贷改善(同比+6.0%)，到位资金同比+2.8%，亦是 2H21 以来首度转正。 水泥：市场挑战检验共识成色 3 月水泥生产端加速恢复，当月产量同比+10.4%(1-2 月：-0.9%)，但 3 月中旬起雨水扰动频繁，终端需求的恢复有所放缓，生产企业库存近 5 周呈现持续累积的态势。截至 4 月 14 日，全国水泥平均库销比上升至 68.3%，是近 7 年以来同期最高位。受库位升高压力，4 月起全国大部分区域市场的水泥价格开始小幅回落。当前的市场环境下行业将再度迎来检验共识成色的关键时刻。近期江苏、浙江等区域市场正在落实 4-5 月错峰生产，时间点较往年更早，反映避免过度竞争、维护行业效益的共识仍有较好的基础。 浮法玻璃：去库显著盈利改善，但供给有所反弹 受益供给同比收缩、需求边际改善、下游补库存积极性的提升，截至 4 月13 日，全国浮法玻璃企业库存从 3 月高点已降 29.4%(同比-15.9%)。华东和华南区域玻璃企业挺价决心强，河北和湖北等低价区库存得以降至低位(同比-59.5%/-50.3%)，高库存已显著缓解，支持近期玻璃价格和企业盈利的改善。但同时，供给春节后已开始有所反弹，4 月以来玻璃深加工订单的复苏势头趋缓，供需双弱、供给更弱的局面或面临变化。房地产销售和资金，对今年浮法玻璃需求修复的速度和持续性至关重要。但在供给从低位反弹，生产端缺乏调节能力的情况下，我们预计盈利修复的力度或略为逊色。 光伏玻璃：需求强劲推动基本面修复，产能投放考验需求持续性 光伏需求 3 月以来持续旺盛。根据 SMM 光伏视界，3 月组件企业产量 38GW，较上旬制订的排产计划+6%，4 月计划排产 42.2GW，较 3 月产量+11.1%。强劲的需求推动光伏玻璃库存快速消化，截至 4 月 13 日，生产企业库存周转天数较 3 月初回落 8.0 天至 20.9 天，支持 4 月光伏玻璃价格普遍出现 0.5元/平米的边际修复。我们预计 2023 年国内光伏玻璃有效产能净增量或仍在3 万吨/日以上(根据卓创资讯，1 季度有效产能增量 8,700 吨/日)，仍然强劲的产能投放将尤为考验光伏需求的可持续性。 风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。 (20)(12)(5)311Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建材 水泥数据跟踪 图表1： 全国 PO42.5 水泥均价 图表2： 全国水泥企业平均库容比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表3： 全国水泥企业平均发货率 图表4： 水泥行业吨毛利走势测算 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表5： 全国水泥产量 图表6： 分省水泥产量同比增速(2023 年 2 月) 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 350400450500550600650JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)4050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec201820192020202120222023(%)2060100140180220JanFebMarAprMay JunJulAug SepOctNov Dec201820192020202120222023(RMB/t)6080100120140160180200220240260JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(百万吨)(100)(50)050100150200250300北京河北内蒙古辽宁黑龙江上海浙江福建山东河南湖南广西四川云南甘肃宁夏(YTD yoy %) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 建材 图表7： 水泥和熟料进口量 图表8： 熟料进口到岸价 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 图表9： 华北区域 PO42.5 水泥均价 图表10： 东北区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表11： 华东区域 PO42.5 水泥均价 图表12： 中南区域 PO42.5 水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 (150)(100)(50)050100150200050100150200250300Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22Jan 23(YTD yoy%)(百万美元)当月水泥和熟料进口值 - 左轴累计同比 - 右轴35404550556065JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023(美元/吨)300350400450500550600JanFeb MarAprMayJ