巴西发展前景评估报告：微瑕的南美明珠

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 04 月 18 日 专题报告 巴西发展前景评估报告 核心观点： ❑ 2023 年巴西经济或温和回落，且不乏亮点；通胀缓和，巴西货币政策有望由紧转松，财政状况亟待整固；外债偿债压力不大但短期有所上升。2022年是巴西经济复苏和通胀上行的高峰期。随着疫后巴西乃至全球复苏动能的逐渐衰减，巴西的工业生产、景气度、贸易等指标均出现下滑迹象，加之巴西政府计划通过增加收入的方式减少 2023 年预算赤字，进行财政整固，2023 年巴西经济增速或将见顶回落。但好消息是，随着通胀压力的持续缓和，巴西货币政策具有了从紧缩转向宽松的条件；随着供应链瓶颈改善，巴西原油生产、汽车生产逆势改善，劳动力市场持续改善，消费者信心维持高位，预计巴西经济回落幅度将相对温和，且不乏亮点。偿债能力方面，巴西储备资产足以覆盖巴西的外债总额，且外债中偿还压力较大的短期外债比重较低，但外债偿债率显示巴西的外债偿债压力短期上升。 ❑ 国际机构对于巴西的展望相对乐观，但对其财政状况存在忧虑。近期内外部均上调了对 2023 年巴西经济增长的预期，不过仍然认为将较 2022 年回落。内外部对巴西央行货币政策的预期存在分歧，巴西金融机构预期巴西央行可能降息。国际机构对巴西的财政状况存在忧虑。国际信评机构最近一次对巴西的展望有所上调。 ❑ 基于禀赋和历史发展脉络，巴西在以下领域具有优势：第一，资源禀赋与技术共同使巴西保持能源、矿产和农业强国地位，矿藏丰富使得巴西未从新能源发展浪潮中缺席。第二，巴西航空工业、汽车工业两个曾受政府大力扶持的产业在全球制造业中具有竞争优势。第三，巴西巨大的消费潜力培育了跨境电商市场。第四，巴西是区域中心，在南美洲具有经济和政治的双重影响力。第五，巴西具有进一步加强基建的需求与潜力。 ❑ 巴西的未来发展或维持“强者恒强”，此前不具备竞争优势的领域发展潜力也将相对有限。巴西发展也面临诸多当下挑战和长期问题。根据巴西新总统卢拉的竞选承诺和上任以来的表态，他在新任期主要有重建巴西经济、环境改革、提升社会福利、提升巴西的国际地位四项主要任务，经济发展仅占据其一。并且，巴西政府虽有经济结构调整的目标，但缺乏明确的产业规划，更何况巴西还面临着政治分裂、财政困局、“资源诅咒”下的“再工业化”困难等当下挑战和长期问题。因此，巴西的未来发展或维持“强者恒强”，此前不具备竞争优势的领域发展潜力也将相对有限。 风险提示：社会治安风险、公共部门规章繁复，政府办事效率低下、税制繁复、劳工政策严格、基础设施不足。 主要预测 % 2022 2023E 2022GDP 3.0 5.5 5CPI 2.0 2.3 1PPI 4.1 0.0 5社会消费品零售 -0.2 7.5 6工业增加值 3.6 5.3 5出口 7.0 3.0 8进口 1.1 3.5 7固定资产投资 5.1 6.8 7M2 11.8 10.2 9社会融资余额 9.6 10.1 101 年期 MLF 利率 2.75 2.65 2.71 年期 LPR 3.65 3.55 3人民币汇率 6.72 6.5 6最新数据（2 月） 工业增加值 2.4 固定资产投资 5.5 社会消费品零售 3.5 CPI 1.0 PPI -1.4 资料来源：CEIC、招商证券 谢亚轩 S1090511030010 xieyx@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 微瑕的南美明珠 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 巴西全景扫描 ........................................................................................................................................................... 3 1、 巴西经济扫描 ......................................................................................................................................................... 3 2、 巴西政策概览 ....................................................................................................................................................... 10 （1）货币政策 ............................................................................................................................................................ 10 （2）财政政策 ............................................................................................................................................................ 11 （3）对外政策 ............................................................................................................................................................ 14 （4）经济发展政策 .................................................................................................................................................... 15 （5）防疫政策 ............................................................................................................................................................ 15 3、 巴西金融市场分析 ........................................................