天力复合(873576)北交所新股申购报告：爆炸复合板实现新能源进口替代，国内市占第一

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 2023 年 04 月 18 日 《晟楠科技 837006.BJ：军用航空部件及电源供应商，受益于换代需求—北交所新股申购报告》-2023.4.16 《IPO 跟踪（2023.04.08~04.14）：宁新新材北交所成功注册—北交所策略专题报告》-2023.4.16 《新三板成专精特新企业飞速发展的“助推器”，已培育 142 家上市仍有千家 存 量— 北交 所策 略专 题报 告 》 -2023.4.15 天力复合（873576.BJ）：爆炸复合板实现新能源进口替代，国内市占第一 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  国内层状金属复合材料领军企业，2022 净利润增长达 67% 天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售，起源于西北院金属复合材料研究所，是国内最早致力于该技术研究的单位之一。2020-2022 年保持上涨趋势，分别为 3.74 亿元、5.03 亿元、6.39 亿元，2018-2022 年 CAGR 达到 13.47%。净利润方面与营业收入变动趋势一致，2020-2022 分别为 3,230.71 万元、4,386.92 万元、7,318.03 万元，2022 年同比增幅达 66.81%，2018-2022 年 CAGR 达到 34.87%。  钛-钢复合板贡献 65%毛利，新能源行业收入上升至 28% 从收入构成角度来看，钛-钢复合板始终为最主要的主营业务收入贡献项目，2019-2022H1 贡献率分别为 83.57%/70.61%/75.08%/83.98%，毛利贡献占比同样较大，2019-2022H1 分别为 84.14%、67.19%、79.84%、83.38%均在 65%以上。不锈钢-钢复合板在 2020、2021 年为第二大产品项，分别贡献 12.54%/17.15%。从收入来源行业方面看，2019-2022H1 超过 50%的收入均来自化工行业。而新能源行业的收入占比在 2022H1 产生较快提升，从 4%上升至 28.56%。各类金属复合板材的毛利率均在 10-30%的区间内波动，主力产品钛-钢复合板的毛利率稳定在 20-25%之间。而复合接头产品毛利率大幅高出复合板材，2019-2022H1分别为 71.95%/69.31%/62.33%/58.27%。  多晶硅还原炉、核电冷凝器领域实现进口替代，成为国内供应商 天力复合国内的竞争对手主要为美国 DMC、日本旭化成、宝钛集团、安徽弘雷等公司，目前钛-钢复合材料方面天力复合的市场占有率已经达到近 25%。拥有国内国家级层状金属复合材料研究中心，爆炸复合技术已达到国际先进水平，主要产品钛-钢复合板在 PTA 项目、湿法冶金以及核电冷凝器领域接连打破国外厂商垄断，实现了我国装备制造企业和关键领域对爆炸复合材料进口产品的进口替代。同时，在电子级多晶硅还原炉用银-钢、醋酸塔用锆-钢等其他稀贵金属复合材料领域也实现了进口替代，并拥有卫星用、 核化工用过渡接头的制备技术，是国内相关项目的供应商。  募投项目拟投入 8700 万元用于产能扩建，行业平均 PE（TTM）53.2X 本轮募投项目天力复合拟使用 1.2 亿元募集资金，其中 8700 万元用于清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目。此项目利用现有厂房进行设备技改，建设清洁能源用层状金属复合材料产业化项目，拟新购置设备 22 台（套），项目定员 70 人，预计项目建成后新增 10,000 吨清洁能源用层状金属复合材料产品的年生产能力，达产后可新增销售收入 3 亿元。目前可比行业平均 PE（TTM）53.2X。  风险提示：原材料价格波动风险、技术创新风险、市场发展空间风险。 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 公司情况：新能源行业营收占比达 28%，净利润增长 67% ................................................................................................. 3 1.1、 产品结构：钛-钢复合板贡献 65%毛利，新能源营收占比升至 28% ......................................................................... 4 1.2、 财务情况：2022 净利润同比增幅 66.81%，ROE 上升至 23.65% ............................................................................... 7 1.3、 募投项目：8700 万元用于清洁能源用金属复合材料升级及产业化 .......................................................................... 8 2、 行业情况：PTA 产能及电站持续建设带动需求持续提升 ...................................................................................................... 9 3、 看点：多晶硅、核电领域实现进口替代................................................................................................................................ 11 4、 可比估值：行业平均 53.9X .................................................................................................................................................... 14 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1： 天力复合具有较强的国资背景 ................................................................................................