公司信息更新报告：Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性

石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒力石化（600346.SH） 2026 年 04 月 15 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/15 当前股价(元) 23.68 一年最高最低(元) 27.26/13.76 总市值(亿元) 1,666.86 流通市值(亿元) 1,666.86 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 70.39 近 3 个月换手率(%) 39.2 股价走势图 数据来源：聚源 《三季报超预期，反内卷及扩内需或推动行业景气向上—公司信息更新报告》-2025.10.28 《中报业绩符合预期，中期分红提高股 东 回 报 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.27 《炼化景气度回暖，2025Q1 扣非归母净利润环比大增—公司信息更新报告》-2025.4.24 Q4 业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 宋梓荣（分析师） 蒋跨跃（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001  Q4 业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性，维持“买入”评级 据公司公告，2025 年度公司实现营业收入 2,009.86 亿元，同比-14.93%；归母净利润 70.75 亿元，同比+0.44%。Q4 公司实现营业收入 436.02 亿元，同比-25.48%、环比-18.49%；归母净利润 20.52 亿元，同比+5.83%、环比+4.04%。其中 2025 年公司经营性现金流净额 311.22 亿元，创历史新高。Q4 化工品景气度处于较低水平，但得益于公司较好的成本管控能力、PX 率先实现景气向上，公司业绩表现稳健。未来随着 PTA 在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司未来有望展现出较强发展韧性。我们上调 2026、2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为137.43(+37.72)、167.61(+44.37)、228.19 亿元，EPS 分别为 1.95(+0.53)、2.38(+0.63)、3.24 元，当前股价对应 PE 分别为 12.1、9.9、7.3 倍，维持“买入”评级。  2025 公司原油平均进价环比下跌，Q4 产品销量、价格有所下滑 原料端，2025 年公司煤炭、原油、PX 平均进价分别为 572、3,307、5,991 元/吨，分别较 2025 年前 3 季度 +3.1%、-10.1%、-0.6%，其中原油进价下降明显。销量方面，Q4 炼化产品、PTA 及新材料产品销量分别为 470、290、140 万吨，分别环比-15.1%、-7.2%、+0.6%。销售均价方面，Q4 炼化产品、PTA 及新材料板块销售均价分别为 4,197、4,052、7,320 元/吨，分别环比-13.5%、-4.0%、+4.0%。2025Q4，原油价格呈下跌趋势，公司产品价格下滑，但其中 PX 表现亮眼，聚酯产品价格价差从底部向上，再加上公司较强的成本控制水平，公司业绩表现稳健。  地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益 据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2 月 28 日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油、LNG 等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停 240 万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能 2,800、1,400 万吨/年。据海关总署数据，3 月我国进口原油 4,998 万吨，环比 2 月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。  风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 236,273 200,986 229,612 229,520 232,590 YOY(%) 0.6 -14.9 14.2 -0.0 1.3 归母净利润(百万元) 7,044 7,075 13,743 16,761 22,819 YOY(%) 2.0 0.4 94.3 22.0 36.1 毛利率(%) 9.9 13.1 13.5 15.5 17.9 净利率(%) 3.0 3.5 6.0 7.3 9.8 ROE(%) 11.1 10.6 17.1 17.5 19.4 EPS(摊薄/元) 1.00 1.01 1.95 2.38 3.24 P/E(倍) 23.7 23.6 12.1 9.9 7.3 P/B(倍) 2.6 2.5 2.1 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2025-042025-082025-122026-04恒力石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 73270 71170 79663 97614 146753 营业收入 236273 200986 229612 229520 232590 现金 30837 29453 31980 56765 99851 营业成本 212983 174568 198671 193931 190893 应收票据及应收账款 608 651 604 735 578 营业税金及附加 6424 8969 8244 9242 8858 其他应收款 441 939 467 916 553 营业费用 326 291 333 332 337 预付账款 2432 1423 2589 1558 2678 管理费用 2205 2496 2457 2180 2047 存货 24251 23712 29438 23135 28272 研发费用 1703 1626 1883 1869 1744 其他流动资产 14700 14993 14585 14505 14821 财务费用 5234 4383 2659 2279 1260 非流动资产 199813 191089 205641 195685 187185 资产减值损失 -1502 -1329 0 0 0 长期投资 746 797 951 1091 1229 其他收益 2353 2101 2101 2101 2101 固定资产 147008 148630 165465 160199 155236 公允价值变动收益 325 -180 172 10