2022年收入同比增长34.5%，首款MCU产品完成流片

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月17日买 入思瑞浦（688536.SH）2022 年收入同比增长 34.5%，首款 MCU 产品完成流片核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价290.30 元总市值/流通市值34893/18887 百万元52 周最高价/最低价623.00/214.41 元近 3 个月日均成交额240.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思瑞浦（688536.SH）-前三季度收入增长 65%，股份支付拖累利润》 ——2022-10-30《思瑞浦（688536.SH）-上半年收入增长 106%，车规和隔离产品进展顺利》 ——2022-08-19《思瑞浦（688536.SH）-1Q22 收入创新高，推出全新隔离系列产品》 ——2022-04-21《思瑞浦（688536.SH）-收入结构渐趋均衡，首颗车规芯片量产供货》 ——2022-03-14《思瑞浦-688536-动态点评：发布股权激励计划，彰显长期发展信心》 ——2021-11-302022 年收入同比增长 34.5%，毛利率下降 1.9pct。公司 2022 年营收为 17.83亿元(YoY +34.50%)，归母净利润为 2.67 亿元(YoY -39.85%)，扣非归母净利润 1.87 亿元(YoY -49.26%)。其中 4Q22 营收 3.15 亿(YoY -27.64%, QoQ-33.12%)，归母净利润-1014 万元，扣非归母净利润-2938 万元。从盈利能力来看，2022 年毛利率下降 1.9pct 至 58.61%，其中 4Q22 毛利率为59.09%(YoY -0.5pct,QoQ +0.2pct)；全年研发费用增长 117.84%至 6.56 亿元，研发费率提高 14.1pct 至 36.76%，管理费率提高 2.4pct 至 7.26%，销售费率下降 0.3pct 至 3.93%，净利率下降 18.5pct 至 14.96%。信号链与电源管理双轮驱动，新品不断推出。分产品来看，信号链芯片方面，公司 2022 年推出仪表放大器 TPA1286、fA 级输入电流运放、单通道 16 位/18位 SAR 型 ADC、CAN 收发器 TPT1042/TPT1051 等，实现收入 12.63 亿元(YoY+22.85%)，占比 71%，毛利率 62.24%(-1.2pct)；电源管理芯片方面，公司2022 年推出全新大电流低压差 LDO—TPL910A、可编程配置的多路DCDC+LDO+RTC 的 PMIC、36V 2A/3A 同步降压转换器等，实现收入 5.21 亿元(YoY +74.62%)，占比 29%，毛利率 49.81%(-0.6pct)。推出车规和隔离产品，首款 MCU 产品完成流片。2022 年公司发布 20 余款车规芯片，包括高压精密运算放大器 TPA1882Q-VR-S 系列、超低噪声低压差LDO--TPL910ADJQ 系列、大电流线性稳压器—TPL8151Q、高性能高可靠性 CANFD 收发器 TPT1042VQ 系列、高压低功耗电压监控器 TPV8368Q 等，已陆续在客户端导入。隔离产品方面，公司推出了数字隔离器、隔离接口、隔离采样、隔离驱动等多个产品系列。另外，2022 年公司持续推进嵌入式处理器团队建设与产品研发，完成了核心团队的搭建，首款 MCU 产品已完成流片，可适用于智能家居、工业控制、医疗、计量设备、通信等领域。投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 3.96/6.26/8.19 亿元，同比增速+48.5/+58.1/+30.8%；EPS 为 3.30/5.21/6.82 元，对应 2023 年 4 月14 日股价的 PE 分别为 88/56/43x。公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,3261,7832,0662,6143,149(+/-%)134.1%34.5%15.8%26.6%20.4%归母净利润(百万元)444267396626819(+/-%)141.3%-39.8%48.5%58.1%30.8%每股收益（元）5.532.223.305.216.82EBITMargin27.9%9.9%13.8%19.0%21.7%净资产收益率（ROE）14.0%7.0%9.6%13.6%15.5%市盈率（PE）52.5130.888.155.742.6EV/EBITDA60.8169.7116.167.649.4市净率（PB）7.339.228.497.556.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2022 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023