公司信息更新报告：2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 报喜鸟（002154.SZ） 2023 年 04 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/17 当前股价(元) 5.14 一年最高最低(元) 5.50/3.34 总市值(亿元) 75.01 流通市值(亿元) 55.65 总股本(亿股) 14.59 流通股本(亿股) 10.83 近 3 个月换手率(%) 101.64 股价走势图 数据来源：聚源 《中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间—公司首次覆盖报告》-2023.4.10 2022 年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022 年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性，维持“买入”评级 2022 年实现收入 43.13 亿元（-3.1%），归母净利润 4.6 亿元（-1.2%），扣非归母净利润 3.74 亿元（-10%）其中政府补助增加 0.57 亿元。2022Q1-Q4 收入yoy+16.3%/-14.5%/+4.5%/-13.8%，归母净利润 yoy+13.7%/-27.2%/+13.8%/-23.6%，2022Q2 及 Q4 业绩因疫情承压。我们维持 2023-2024 年并新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 6.1/7.3/8.6 亿元，对应 EPS 为 0.4/0.5/0.6 元，当前股价对应 PE 12.3/10.3/8.7 倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能不断提升，维持“买入”评级。  报喜鸟弱势区域突破，哈吉斯收入稳健&线下大店推进，宝鸟加速客户覆盖 (1)报喜鸟：2022 年收入 14.76 亿元（-8.4%），占比 35%，门店+16 家至 417（+4%），其中直营+12 加盟+4，直营门店占比略下降至 27%。强势区域持续推进大店策略并突破弱势区域，2022 年平均门店面积基本持平，公司中南区域门店从 2021 年的门店数量 184 提升 16 家至 200。(2)哈吉斯：2022 年收入 14.16 亿元（-2.5%），占比 33%，门店+8 家至 804，其中直营-8 加盟+16，直营门店占比 75%基本持平，强势区域推进大店策略实施，2022 年单店面积进一步提升至 125 平，预计 2023年将进一步推进大店、加快渠道下沉并主动关闭低效店铺。(3)宝鸟：2022 年收入 5.86 亿元（+22.2%），占比 21%，客户覆盖从金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业。(4)恺米切&乐飞叶&TB：2022 年收入 3.23 亿元（-15%），占比 8%。  分渠道：直营及批发承压，团购及电商保持高增长 2022 年直营收入 14.5 亿元(-17.5%)，占比 34%（-5.9pct），直营同店店效增长-31%;加盟收入 7.7 亿元(-4.4%)，占比 18%（-0.25pct）;团购收入 10.1 亿元(+17.1%)，占比 24%（+4pct）;电商收入 7.98 亿元(+17.2%)，占比 19%（+3pct），逐年提升。  团购业务占比提升致毛利率略下降，净利率提升，计提减值轻装上阵 2022 年毛利率 62.7%（-1.2pct），主要系毛利率较低的团购业务收入增长较好，销售/管理/财务/研发费用率分别+0.04pct/-0.92pct/+0.23pct/-0.71pct，管理费用率进一步下降，财务费用率下降较多主要系利息收入增加。2022 年资产减值损失1.34 亿元，yoy+77%，主要系存货/投资性房地产减值损失，分别为 0.74/0.57 亿元（+0.32/+0.27 亿元）。2022 年净利率 10.6%（+0.2pct）。公司存货规模为 11.79亿元，同比+16.57%，存货/应收周转天数分别为 268 天（+28）、49 天（+4 天）。  风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,451 4,313 5,300 6,113 6,984 YOY(%) 17.5 -3.1 22.9 15.3 14.2 归母净利润(百万元) 464 459 608 726 862 YOY(%) 26.7 -1.2 32.5 19.5 18.7 毛利率(%) 63.9 62.7 63.9 64.1 64.4 净利率(%) 10.4 10.6 11.5 11.9 12.3 ROE(%) 11.2 11.8 14.4 15.7 16.6 EPS(摊薄/元) 0.32 0.31 0.42 0.50 0.59 P/E(倍) 16.2 16.4 12.3 10.3 8.7 P/B(倍) 1.8 1.9 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-042022-082022-12报喜鸟沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2022 年业绩受疫情影响，哈吉斯体现韧性............................................................................................................................ 3 1.1、 分品牌：哈吉斯稳健，宝鸟加强销售力加速客户覆盖实现较快增长 ...................................................................... 3 1.2、 分渠道：直营及批发承压，团购及电商保持高增长 .................................................................................................. 4 2、 渠道：疫情催化电商亮眼，线下渠道持续优化 ..................................................................................................................... 4 2.1、 线下门店：全年略净开，大店策略持续推进 .............................................................................................................. 4 2.2、 电商业务：保持高增速，