主业稳健、高分红，23将年展店加速

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 17 Apr 2023 红旗连锁 Chengdu Hongqi Chain (002697 CH) 主业稳健、高分红，23 将年展店加速 Well-Performed Main Business and High Dividends, Accelerate Annual Store Expansion in 2023 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb6.03 目标价 Rmb7.27 市值 Rmb6.50bn / US$0.95bn 日交易额 (3 个月均值) US$12.22mn 发行股票数目 1,078mn 自由流通股 (%) 66% 1 年股价最高最低值 Rmb6.14-Rmb4.56 注：现价 Rmb6.03 为 2023 年 4 月 14 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 8.6% 14.2% 12.4% 绝对值（美元） 9.1% 11.5% 4.1% 相对 MSCI China 8.6% 14.2% 12.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 10,020 10,634 11,364 12,224 (+/-) 7% 6% 7% 8% 净利润 486 561 618 696 (+/-) 1% 15% 10% 13% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.36 0.41 0.45 0.51 毛利率 29.1% 29.2% 29.2% 29.3% 净资产收益率 11.7% 12.2% 12.1% 12.2% 市盈率 17 15 13 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司 4 月 8 日发布 2022 年报。2022 年实现收入 100.20 亿元，同比增长 7.15%；归母净利润 4.86 亿元，同比增长 0.90%，扣非归母净利润 4.49 亿元，同比下降 2.34%。摊薄 EPS0.36 元；净资产收益率 12.40%，经营性现金流净额 14.71 亿元。2022 年分红预案：向全体股东每 10 股派发现金红利 4.42 元（含税）。 简评及投资建议。 1. 2022 年收入增长 7.15%，毛利率降 0.61pct。公司 2022 年实现收入 100.20 亿元，同比增长 7.15%，其中 4Q2022 同比增长 4.1%；全年综合毛利率同比减少 0.61pct 至 29.06%，4Q 毛利率同比减少1.13pct。 （A）分品类，食品、烟酒、日百收入各增长 9.33%、6.55%、4.95%，其他业务收入各下降 0.21%；食品、日百和烟酒毛利率分别降 0.4pct、持平、降 0.2pct。（B）分地区，成都市区、郊县分区和 二 级 市 区 收 入 各 增 长 5.69%、11.31%、2.53%， 收 入 占 比 各51.95%、37.38%、3.95%。 2. 22 年门店调优，23 年将加速展店。公司持续对门店进行提档升级，优化门店管理水平和服务意识，同时加快旧店改造。2022 年新开店 91 家、改造 400 家，截至 2022 年末门店总数 3561 家，此外，甘肃红旗便利店 98 家。23 年将加速展店。我们估计公司 22年&1Q23 同店约 4%，显著优于同业。 3. 2022 年期间费用率降 0.8pct，人效稳步提升。全年销售费用率减少 0.83pct，管理费用率增加 0.15pct，财务费用率减少 0.12pct，销售费用率增长主因社保基数上调增加人力成本等；财务费用率 主因新租赁准则影响。公司 2022 年底员工数 1.6 万人，测算人均工资 7.8 万元，同比增长 9.3%，人效 64.5 万元/人，同比提升10%，人效已连续七年稳步提升。 4．剔除投资收益影响，测算主业净利增长 11.58%。费用率优化抵消了毛利率下降，2022 年归母净利增长 0.90%至 4.86 亿元，扣非归母净利增长 2.34%至 4.49 亿元。其中新网银行贡献投资收益 1.02亿元、甘肃红旗投资亏损 538 万元，合计贡献投资收益 9670 万元，同比下降 27.15%，主因新网银行坚持“数字普惠”定位，加大减费让利力度，加快小微信贷投放和服务支持，资产规模显著增长并按较高标准计提了准备，1Q23 新网银行各项指标全面向好。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算主业净利 3.89 亿，同比增加 11.58%，其中 4Q 主业净利约 9000 万元，同比下降 1%，对应主业净利率 3.9%，略降 0.1pct。 5. 经营性现金流大幅增长。全年公司经营性现金流净额 14.71 亿元，同比增长 41.91%；投资性现金流量净额 0.48 亿元，同比 -111.65%；筹资性现金流量净额-6.91 亿元，同比下降 50.06%。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 17 Apr 2023 2 [Table_header1] 红旗连锁 (002697 CH) 维持优于大市 维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域，2023 年有望享受区域复苏红利。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015 年三次并购，2017-18 年开店放缓，2019-21 年维持年均净开店超 250 家；2022年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升，2023 年将加速展店 更新盈利预测。预计公司 2023-2025 年归母净利润各 5.61 亿（+5.6%）、6.18 亿（+2.7%）、6.96 亿，同比增长 15.4%、10.2%、12.7%；主业净利各 4.5 亿（+3.9%）、4.96 亿（+0.4%）