产能提升扩大业务规模，格局优化加强竞争优势

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富春染织（605189） 证券研究报告 2023 年 04 月 17 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 19.48 元 目标价格 29.4 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 124.80 流通 A 股股本(百万股) 41.60 A 股总市值(百万元) 2,431.12 流通 A 股市值(百万元) 810.39 每股净资产(元) 13.10 资产负债率(%) 44.38 一年内最高/最低(元) 25.23/18.26 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 产能提升扩大业务规模，格局优化加强竞争优势 深耕色纱二十余载，聚焦主业高速发展。富春染织作为国内领先的色纱生产企业之一，主营业务为色纱的研发、生产和销售。自成立以来，公司以市场潮流和客户需求为导向，围绕自主品牌“天外天”，依托自主开发、涵盖六百余种色彩的富春标准色卡，通过“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，致力于为客户提供高品质的色纱系列产品。 棉价企稳市场恢复，业绩稳步向上。2022 年营收同增 1.5%至 22.08 亿元，主要系疫情政策优化，大宗商品价格企稳，棉花价格稳中有涨，纱、布市场购销氛围回暖，销售价格及销量增加所致；得益于收入快速增长和费用管控合理，2018-2022 年归母净利润由 0.98 亿元增长至 1.63 亿元，CAGR 达 10.4%。 产能逐步释放，加速垂直整合供应链。2022 年是公司 5 年行动计划的开局之年，四大项目同时开工建设，产能将在 2023 年得到迅速释放。公司同时新建项目包括:芜湖年产 3wt 筒子纱生产线建设项目、荆州 6wt 筒子纱染色建设项目、芜湖年产 3wt 纤维染色建设项目、芜湖保税区 50 万锭智能纺纱项目。此外，公司已公告 11wt 高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为储备。同时公司积极向产业链上游延伸，完善公司产业链布局。拟投资智能化精密纺纱，项目建成后可实现年产 50 万锭精密纺纱线的生产能力。 环保监管趋于严格，龙头份额有望提升。公司在细分行业的主要竞争对手相对分散，凭借着常年深耕市场形成的技术优势和良好的品牌影响力，公司处于相对领先的市场地位。随着环境监管政策趋于严格，部分中小企业由于设备落后、研发能力不足，无法达到环保标准，逐步被淘汰。同时，终端需求增速放缓导致行业内竞争更加激烈，叠加劳动力成本上升影响，对行业内传统印染企业所依赖的低利润率经营模式造成打击，淘汰率进一步提高，龙头份额有望提升。 仓储式生产凸显成本优势，研发能力构筑核心壁垒。公司使用仓储式生产，有效推动规模生产。技术改造提高生产效率，降低单位能耗。公司独特成本优势主要体现在能耗和用水成本低于同行。公司拥有行业领先的研发能力，自主研发天外天现货色卡，成为了袜业用纱的行业标准；与高校展开产学研合作，提高自身研发水平，重点在染色技术、节能减排、智能制造等方面形成一系列具有竞争力的技术成果，支撑公司快速健康发展。 首次覆盖，给予买入评级。公司作为纱线染色龙头，具备规模效应，在成本控制方面优势显著，随着扩产项目陆续投产，新品类新客户持续拓展，我们预计公司 23-25 年收入分别为 30.88/37.56/44.73 亿元，归母净利润分别为 2.60/3.36/3.98 亿元，EPS 分别为 2.1/2.7/3.2 元/股。 风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、环境保护、汇率波动等风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,175.09 2,207.59 3,088.42 3,755.52 4,472.82 增长率(%) 43.57 1.49 39.90 21.60 19.10 EBITDA(百万元) 400.21 258.63 343.18 422.54 480.98 归属母公司净利润(百万元) 232.73 162.90 259.69 336.23 398.26 增长率(%) 105.39 (30.01) 59.42 29.47 18.45 EPS(元/股) 1.86 1.31 2.08 2.69 3.19 市盈率(P/E) 10.45 14.92 9.36 7.23 6.10 市净率(P/B) 1.62 1.41 1.26 1.07 0.91 市销率(P/S) 1.12 1.10 0.79 0.65 0.54 EV/EBITDA 6.24 7.67 5.74 3.23 2.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2022-042022-082022-12富春染织沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 富春染织：深耕色纱二十余载，聚焦主业高速发展 .............................................................. 4 1.1. 营收稳步增长，盈利能力持续提升 .......................................................................................... 5 1.2. 募投产能奠基础，产业链延伸控成本 ...................................................................................... 8 2. 政策加速市场出清，利好行业龙头 ............................................................................................ 9 2.1. 聚焦印染业务，下游市场利润空间广阔 ................................................................................. 9 2.2. 环保政策推动绿色转型，市场集中度逐步提升 ................................................................. 12 3. 仓储式生产凸显成本优势，研发能力构筑核心壁垒 ............................................................ 14 3.1. 成本端持续改善，棉价上行有望增厚收入 ........................................................................... 14 3.2. 仓储式生产为主，订单式生产为辅 ............