【资产配置快评】2023年第16期-Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 资产配置快评 2023 年 04 月 16 日 【资产配置快评】2023 年第 16 期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹  投资摘要： Nature provides exceptions to every rule. —Margaret Fuller 1. 美国 3 月核心通胀水平反弹至年初高位 2. 美国 3 月实际薪资同比触及 17 个月高位 3. 未来 10 年期美债利率或升向 3.7%-3.9% 4. 房租增速停滞难以消除美国通胀反弹压力 5. 居民储蓄走高放大国内消费复苏不确定性 6. 沪深 300 指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7. 中国 10 年期国债远期套利回报周度更新 8. 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9. 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10. 中国在岸股债总回报相对表现周度更新  风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评 2023 年第 15 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-04-10 《经济修复行至何处——总量“创”辩第 56 期》 2023-04-03 《资产配置快评 2023 年第 14 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-04-02 《资产配置快评 2023 年第 13 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-03-26 《资产配置快评 2023 年第 12 期：正常的加息幅度，不正常的双重背离——3 月美联储议息会议点评 2023 年第 2 期》 2023-03-23 华创证券研究所 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 美国 3 月 CPI 同比增长 5.0%，低于市场预期的 5.1%，触及 2021 年 5 月以来的最低水平。3 月 CPI 同比超预期放缓的主要原因是能源价格贡献由正转负至-0.53%。3 月核心 CPI 同比增长 5.6%，高于 2 月的 5.5%，回到今年 1 月的水平，显示服务价格上涨仍然产生了较大的通胀压力。考虑到过去 3 个月汽油价格持续反弹，预计后续美国通胀压力反弹风险犹存。 图表 1 美国 3 月核心通胀水平反弹至年初高位 资料来源：Bloomberg, 华创证券 美国 3 月 CPI 同比放缓至 5%，同期名义薪资同比放缓至 4.2%，美国实际时薪同比反弹至-0.7%，触及 2021 年 10 月以来最高水平。2022 年 6 月以来，美国 CPI 同比回落速度远远快于名义薪资，工资粘性导致实际薪资反弹，消费者的实际需求并未因为加息周期走弱，这也意味着二季度美国经济预计衰退风险不大。 图表 2 美国 3 月实际薪资同比触及 17 个月高位 资料来源：Bloomberg, 华创证券 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 4 月的前两周，安硕超长期美债 ETF 的隐含期权波动率偏斜度（Option Skew）从-0.5 反弹至 1.2，投资者加大了超长期美债 ETF 的下行对冲。最近一周，10 年期美债利率从 3.3%反弹至 3.5%。随着美国中小银行存款回升，投资者对信贷紧缩的担忧消退，重新关注未来通胀前景，10 年期美债利率或进一步升向 3.7%-3.9%。 图表 3 未来 10 年期美债利率或升向 3.7%-3.9% 资料来源：Bloomberg, 华创证券 3 月美国房屋租金同比增长 8.0%，与上月持平，是自 2021 年二季度以来最小的月度升幅变化。考虑到美国房地产市场供需双弱，房租滞后房价 15 个月左右，S&P/Case Shiller 全美房价指数同比于 2022 年 5 月触顶回落，房租的拐点或需要等到三季度才会出现，这也意味着美国通胀依然处于结构性回落，或存在重新走高的可能性。 图表 4 房租增速停滞难以消除美国通胀反弹压力 资料来源：Bloomberg, 华创证券 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 截至 2 月 28 日，中国家庭部门存款规模升至 127.3 万亿人民币，比 2019 年疫情之前的上行趋势线要高 19.5 万亿人民币，占 GDP 比重为 16%，高于去年 12 月的 11.6%。新冠疫情逐步消散以后，居民存款增长并未明显放缓，这表明去年疫情防控对于家庭可支配收入的冲击，还在压抑边际消费倾向，国内家庭消费复苏的不确定性尚在。 图表 5 居民储蓄走高放大国内消费复苏不确定性 资料来源：Bloomberg, 华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止 4 月 14 日，沪深 300 指数权益风险溢价（ERP）为 4.1%，跌破过去 16 年平均值以上 1 倍标准差，比2020 年 3 月的峰值低 200 个基点。以国内 10 年期国债利率为基准，沪深 300 指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表 6 沪深 300 指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg, 华创证券 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 1 年期（7 天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10 年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止 4 月 14 日，中国 10 年期国债远期套利回报为 47 个基点，比 2016年 12 月的水平高 77 个基点。 图表 7 中国 10 年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg, 华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS 利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止 4 月 14 日，美元兑一篮子货币互换基差为-19.2 个基点，Libor-OIS 利差为 21.9 个基点，显示硅谷银行被关闭的冲击消退，离岸美元融资环境趋于宽松。 图表 8 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg, 华创证券 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监