宏观金融资讯周报

1 宏观金融 2023.04.17-04.23 2 一、【宏观】国内经济或好于预期，美国通胀持续回落 观点：出口、社融等数据表明，3 月国内经济或好于预期；美国通胀持续回落，但硬着陆风险上升，仍需警惕“衰退交易”升温对商品的压制。 逻辑：本周商品偏弱震荡，尽管美国通胀继续回落，美联储加息接近尾声有助于提升风险偏好，但美国经济下行甚至衰退的风险有所提升，叠加国内需求尤其是商品需求恢复偏慢，这压制了商品的走势。展望未来，国内方面，近期公布的出口、社融等数据超出市场预期，表明经济复苏势头良好，3 月经济表现或好于预期，但结构上出现分化，即服务需求偏强而商品需求偏弱，这对商品价格走势有一定的压制，未来政策或针对经济复苏的薄弱环节进行适当调节，内需持续回升依旧值得期待。海外来看，美国通胀持续下行，压力得到缓解，预计美联储将在 5 月结束加息进程，但年内是否降息仍存在不确定性，与此同时，由于海外经济下行压力持续加大，“硬着陆”风险有所上升，仍需警惕海外衰退交易卷土重来。 二、【股指】“通缩”担忧压制市场情绪，本周股指回调 观点：股指适当回调做多，仓位不宜过重，品种上可侧重考虑 IF 和 IH。 逻辑：本周国内经济数据密集公布，其中通胀数据大幅低于预期，使得“通缩”担忧压制市场情绪，社融数据和出口数据表现均好于预期，但市场对其修复的持续性并无过多信心，本周股指整体回调。 纵观 4 月，海外因素对 A 股的冲击有所减弱，而国内经济数据多空交织，经济复苏预期难以证伪，股指利空冲击有限，叠加股指当前的估值水平处于历史偏低位置，策略上仍以回调做多思路为主。风格上，年报、一季报披露期，市场风格或有流动性驱动回归基本面驱动，IF 和 IH 走势较弱的情况有望改善。 三、【国债】出口、通胀超预期，宏观数据主导债期走势 观点：操作上建议低位做多。 逻辑：此前我们对于 2023 年的债期行情判断为震荡，建议波段操作为主。逻辑如下，利多的因素是基本面复苏偏弱，微观经济中的堵点难以解决，信心扭转并非易事，因此低利率的环境仍需要维持，利空的因素是政策刺激下宽信用导向和赤字转化为供给的双重压力。结合两会后的情况来看，以上逻辑面临修正。即政策刺激的力量将被下修，同时也强化了经济不会太强的利好。需要指出的另一点是货币政策的空间小于 2022 年，大开大合的货币政策工具也难以见到，因此会制约利率下行的空间。综上，债期将震荡偏多看待。结合海外的黑天鹅事件来看，若以硅谷银行事件为导火索的风险进一步蔓延，一种情形是海外央行被迫下场施以援手，暂缓加息，甚至提前转向宽松，那么海外利率下行可能带动国内利率走低，另一种情形下即使海外央行通过工具箱局部化解风险，更侧重对通胀的抑制，但衰退情绪可能加深，全球经济加剧承压，对债同样偏利好。短期来看，市场有小幅调整需求，但整体偏强看待。 风险点：疫情超预期发展以及政策力度。 目录 【宏观】国内经济或好于预期，美国通胀持续回落------------------4 【股指】“通缩”担忧压制市场情绪，本周股指回调----------------16 【国债】出口、通胀超预期，宏观数据主导债期走势-------------23 4 国内经济或好于预期，美国通胀持续回落 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 （1）本周商品偏弱震荡，尽管美国通胀继续回落，美联储加息接近尾声有助于提升风险偏好，但美国经济下行甚至衰退的风险有所提升，叠加国内需求尤其是商品需求恢复偏慢，这压制了商品的走势。 （2）美国通胀继续回落确认加息接近尾声。美国 3 月 CPI 同比增速回落至 5.0%，低于市场预期的，表明美国的通胀压力得到了缓解，能源和食品价格环比增速回落是主要的贡献，同时核心 CPI 环比增速也较前值有所下滑。在美联储持续大幅加息的背景下，美国经济开始显现疲态，制造业 ISM 指数大幅下跌、就业缺口持续收敛、薪资增速放缓，这些都对通胀下行产生影响，此外，硅谷银行事件造成的金融条件收紧也对通胀有一定的抑制作用。与此同时，美联储 3 月会议纪要显示，银行业危机之下，多位官员下调利率峰值预期，美国可能很快结束加息。目前基本可以确定美联储将在 5 月加息 25BP后将停止加息，但是，由于核心通胀尤其是服务通胀依然强韧，美联储需要让高利率持续相当长的一段时间，下半年是否降息有待观察。 （3）中国经济复苏超预期。近期公布的出口、社融等数据超出市场预期，表明经济复苏势头良好：1）3 月出口同比增长 14.8%，大幅超出市场预期，尽管外需下滑不可避免，出口高增的趋势难以持续，但中国产业链的优势巨大，出口存在韧性，全年的出口可能好于此前市场的预期。2）3 月新增社融、信贷继续超市场预期，总量结构上双双改善，此前偏弱的居民贷款明显回暖；企业贷款维持强劲，这与央行发布的一季度企业、城镇储户、银行家问卷调查报告相互印证，表明随着经济的不断回暖，居民、企业的贷款需求均有所提升。但经济复苏过程中也存在一些隐忧，主要是国内经济复苏出现了结构上的不同步（如居民端的服务消费偏强而商品消费偏弱，服务业复苏依旧强劲而制造业复苏有所放缓）以及海外经济衰退的风险依然较大。 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 宏观·周度报告 2023 年 4 月 16 日 星期日 1、在通胀回落的同时衰退风险上升，本周大宗商品继续偏弱震荡。展望未来，国内方面，近期公布的出口、社融等数据超出市场预期，表明经济复苏势头良好，3 月经济表现或好于预期，但结构上出现分化，即服务需求偏强而商品需求偏弱，这对商品价格走势有一定的压制，未来政策或针对经济复苏的薄弱环节进行适当调节，内需持续回升依旧值得期待。海外来看，美国通胀持续下行，压力得到缓解，预计美联储将在 5 月结束加息进程，但年内是否降息仍存在不确定性，与此同时，由于海外经济下行压力持续加大，“硬着陆”风险有所上升，仍需警惕海外衰退交易卷土重来。 5 一、 宏观和政策跟踪 1.1 经济复苏超预期 近期公布的出口、社融等数据超出市场预期，表明经济复苏势头良好，但也存在一些隐忧，主要是国内经济复苏出现了结构上的不同步（如居民端的服务消费偏强而商品消费偏弱，服务业复苏依旧强劲而制造业复苏有所放缓）以及海外经济衰退的风险依然较大。 （1）出口强劲增长，远超市场预期 海关总署的数据显示，2023 年 3 月，我国实现出口总值 3155.9 亿美元，同比+14.8%，大幅超出市场预期（-5.05%），与上月环比+47.5%，表现亮眼。3 月实现进口总值 2274.0 亿美元，同比降幅大幅收窄至-1.40%，优于市场预期（-4.86%）。3 月实现贸易顺差 881.9 亿美元，市场预期顺差 444.03 亿美元。本月出口数据结束了自去年 10月以来的连