业绩大幅增长，管理改革成效显著

汽车 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 17 日 002126.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 14.55 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 13.0 11.3 (0.1) 74.9 相对深圳成指 6.8 8.0 (1.8) 74.2 发行股数 (百万) 792.15 流通股 (百万) 744.98 总市值 (人民币 百万) 11,525.72 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 235.90 主要股东 徐小敏 7.02 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 14 日收市价为标准 相关研究报告 《银轮股份：Q3 业绩高增长，管理改革及激励措施初见成效》20221027 《银轮股份：业绩低于预期，新能源热管理前景看好》20220414 《银轮股份：收入快速增长业绩短期承压，后续发展看好》20210830 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车：汽车零部件 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 银轮股份 业绩大幅增长，管理改革成效显著 公司发布 2022 年报，全年共实现营业收入 84.8 亿元，同比增长 8.5%，归属于上市公司股东的净利润 3.8 亿元，同比增长 73.9%，每股收益 0.48 元，拟每 10 股派发现金红利 0.80 元（含税）。其中 Q4 共实现营业收入 24.8 亿元（+24.9%），实现归母净利润 1.5 亿元（+3160.9%）。公司发布 2023 年 Q1业绩预告，预计实现归母净利润 1.2~1.3 亿元（+70.8%-85.1%）。公司新能源热管理业务及多项新业务持续拓展，增长空间广阔；管理改革成效显著，盈利水平大幅提升，未来发展向好。我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.71 元、0.95 元、1.24 元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点  Q4 盈利大幅增长，业绩表现出色。2022 年公司实现营收 84.8 亿元，同比增长 8.5%，其中热交换器实现营收 71.0 亿元（+13.0%）、尾气处理业务实现营收 4.5 亿元（-13.6%）。全年毛利率 19.8%，同比下降 0.5pct，预计主要是乘用车业务占比提升所致。全年销售费用同比下降 18.3%，主要是三包损失等费用减少所致；管理费用同比增长 4.2%；财务费用同比下降 64.3%，主要是汇兑损益增加所致；研发费用同比增长 18.3%，主要是研发投入和人员增加所致；四项费用率同比下降 1.6pct。收入增长、毛利率及费用率下降，全年归母净利润同比增长 73.9%，扣非归母净利润3.1 亿元（+46.8%）。其中 Q4 公司实现营收 24.8 亿元，同比增长 24.9%，毛利率同比下降 0.4pct，四项费用率同比下降 3.7pct，归母净利润同比增长 3160.9%。公司管理模式调整卓有成效，盈利水平大幅提升，后续将从试点转向全面推进，业绩有望进一步改善。  新能源业务占比提升，新业务扩展助力业绩增长。2022 年公司重点客户和项目取得新进展，陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板等新项目，新获订单达产后预计新增年化销售收入达 50.6 亿元，其中新能源业务占比约 69.6%。随着商用车市场逐渐恢复，高毛利的商用车业务有望增长。此外，公司积极发展工业及民用板块业务，民用换热业务陆续获得了美的、格力等客户批量订单，储能方面，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代等。公司新能源、商用车、储能、民用等业务多点开花，业绩有望进一步增长。  全球化布局进一步完善，产能持续拓张。产能方面，2022 年海外墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂结顶进入内部装修，预计 2023 年上半年批产。国内新布局四川宜宾工厂，在天台总部启动波愣未来工厂、众联科创联合工程院等项目。公司持续扩张的产能为高速增长的新项目订单提供保障，市场份额有望进一步增长。 估值  考虑到公司管理改革效果明显，我们小幅提高盈利预期，预计公司2023-2025 年每股收益分别为 0.71 元、0.95 元、1.24 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 7,816 8,480 10,790 13,444 16,445 增长率(%) 23.6 8.5 27.2 24.6 22.3 EBITDA(人民币 百万) 697 817 1,188 1,502 1,853 归母净利润(人民币 百万) 220 383 561 753 979 增长率(%) (31.5) 73.9 46.4 34.1 30.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.28 0.48 0.71 0.95 1.24 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.68 0.94 调整幅度(%) 3.6 1.6 市盈率(倍) 52.3 30.1 20.5 15.3 11.8 市净率(倍) 2.6 2.5 2.2 2.0 1.7 EV/EBITDA(倍) 15.3 14.1 10.8 8.5 6.7 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 0.6 0.6 0.8 1.1 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)4%24%44%64%84%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 银轮股份 深圳成指 2023 年 4 月 17 日 银轮股份 2 图表 1. 2022 年业绩摘要 (人民币，百万元) 2022 2021 同比变动(%) 营业总收入 8,479.6 7,816.4 8.5 营业利润 486.5 291.1 67.1 净利润 448.9 264.5 69.7 归属于上市公司股东的净利润 383.3 220.4 73.9 扣非后归属于上市公司股东的净利润 305.2 207.9 46.8 营业成本 6,797.6 6,224.0 9.2 毛利润 1,682.0 1,592.4 5.6 销售费用 278.9 341.4 (18.3) 管理费用 472.0 453.1 4.2 研发费用 386.1 326.3 18.3 财务费用 29.7 83.4 (64.3) 资产+信用减值损失 (92.4) (97.1) (4.8) 销售费用率(%) 3.3 4.4 减少 1.1pct 管理费用率(%) 5.6 5.8 减少