中金岭南(000060)巩固铅锌主业，进军铜产业链

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月14日增 持中金岭南（000060.SZ）巩固铅锌主业，进军铜产业链核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值收盘价4.92 元总市值/流通市值18389/18387 百万元52 周最高价/最低价5.06/3.83 元近 3 个月日均成交额174.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2022 年公司归母净利润同比增长 3.5%。2022 年公司实现营收 553.39 亿元（+24.5%），归母净利润 12.12 亿元（+3.5%），扣非归母净利润 11.73亿元（+10.91%），经营性净现金流 10.81 亿元（-38.85%）。其中 2022Q4单季营收 84.43 亿元（-31.7%），归母净利润 1.67 亿元（-8.3%）, 扣非归母净利润 1.71 亿元（+18.2%）。公司业绩主要受锌价波动影响。公司盈利主要来自旗下铅锌矿山，铅价波动较小，而锌价近几年波动较大，是公司盈利变动的主要因素。产销量方面，2022 年公司生产铅锌精矿 27.40 万吨，其中国内 18.17 万吨，比上年同期提高 5.15%；国外生产铅锌精矿金属量 9.23 万吨。完成生产精矿含金 153 公斤，精矿含银 4.53 吨，精矿含铜 5360 吨。全面进军铜产业链。2022 年是公司进军铜产业的元年，公司现金出资收购东营方圆铜业有限公司等全部股权，东营方圆拥有 70 万吨铜冶炼产能，国内排名第 5 位，民营铜冶炼企业排名第 1。此次重整方圆系企业，标志着中金岭南正式进入铜产业链。在铜的资源端，公司转债项目多米尼加迈蒙矿将于 2024 年底建成投产，预计年产铜、锌精矿共 6 万吨。该矿金属品种价值及资源量均较高，具备成为世界级斑岩金铜矿的潜力，预期未来盈利能力较强。风险提示：产能释放进度低于预期，有色金属价格大幅波动风险。投资建议：首次覆盖给予 “增持”评级假设 2023-2025 年锌价均为 23000 元/吨，锌精矿加工费 5500 元/吨，铜 价 均 为 68000 元 / 吨 ， 铜 铜 精 矿 加 工 费 88 美 元 / 吨 ， 公 司2023/2024/2025 年 营 收 分 别 为 784/844/964 亿 元 ， 同 比 增 速41.6/7.7/14.3%，归母净利润分别为 14.13/14.86/22.08 亿元，同比增速 16.5/5.2/48.5%，摊薄 EPS 分别为 0.38/0.40/0.59 元。当前股价对应 PE 分别为 12/11/9x。通过多角度估值，我们认为公司股票价值5.3-6.1 元，2023 年动态市盈率 14-16 倍，相对于公司目前股价有 8%-24%左右空间，对应总市值 199-227 亿元。公司是国内铅锌采选冶头部生产企业，拥有凡口铅锌矿等优质矿山，已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨，公司通过并购东营方圆铜冶炼厂，正式进军铜产业链，配套铜矿山将于明年建成，进一步打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)44,44955,33978,37184,38996,424(+/-%)47.1%24.6%41.6%7.7%14.3%净利润(百万元)11721212141314862208(+/-%)17.7%3.5%16.5%5.2%48.5%每股收益（元）0.320.320.380.400.59EBITMargin3.0%2.7%2.2%2.2%2.8%净资产收益率（ROE）8.8%8.2%9.1%9.2%12.8%市盈率（PE）15.315.213.012.48.3EV/EBITDA15.115.612.211.28.8市净率（PB）1.361.251.191.141.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年公司归母净利润同比增长 3.5%。2022 年公司实现营收 553.39 亿元（+24.5%），归母净利润 12.12 亿元（+3.5%），扣非归母净利润 11.73 亿元（+10.91%），经营性净现金流 10.81 亿元（-38.85%）。其中 2022Q4 单季营收84.43 亿元（-31.7%），归母净利润 1.67 亿元（-8.3%）, 扣非归母净利润 1.71亿元（+18.2%）。同时公司公告了 2022 年度利润分配预案，以公司 2022 年底总股本 37.4 亿 股为基数，每 10 股派人民币现金 1.00 元（含税），现金分红总额 3.74 亿元（含税）。公司 2020-2022 年现金分红合计 10.28 亿元，占最近三年年均可分配利润的91.24%。图1：中金岭南营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中金岭南单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中金岭南归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中金岭南单季归母净利润（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司业绩主要受锌价波动影响。公司盈利主要来自旗下铅锌矿山，铅价波动较小，而锌价近几年波动较大，是公司盈利变动的主要因素。产销量方面，2022 年公司生产铅锌精矿 27.40 万吨，其中国内 18.17 万吨，比上年同期提高 5.15%；国外生产铅锌精矿金属量 9.23 万吨。完成生产精矿含金 153公斤，精矿含银 4.53 吨，精矿含铜 5360 吨。2022 年公司冶炼企业生产铅锌金属 35.51 万吨；生产硫酸 25.07 万吨，硫磺 3.21万吨。2022 年公司深加工企业生产铝型材 2.06 万吨；生产电池锌粉 1.19 万吨；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3冲孔镀镍钢带 1000 吨。图5：公司单季度扣非归母净利润与锌价的关系图6：国内锌价（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司 ROE、ROIC 变化情况（%）图10：公司经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图11：中金岭南