中国平安(601318)1Q23新业务保费同比增长9%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国平安 (2318 HK/601318 CH) 港股通 1Q23 新业务保费同比增长 9% 华泰研究 动态点评 2318 HK 601318 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：90.00 人民币：75.00 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 基本数据 (港币/人民币) 2318 HK 601318 CH 目标价 90.00 75.00 收盘价 (截至 4 月 13 日) 51.55 45.12 市值 (百万) 942,346 824,804 6 个月平均日成交额 (百万) 1,829 2,617 52 周价格范围 31.30-65.10 36.15-52.35 BVPS 46.97 46.97 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 4 月 13 日│中国内地/中国香港 保险 3 月寿险/产险保费同比增长 8.1/5.9% 中国平安 2023 年 1-3 月寿险/产险保费同比增长 5.6/5.4%，相当于 8.1/5.9%的 3 月单月保费增速。寿险保费增长略有加快，1-3 月新业务保费同比增长9%，大幅好于去年同期（-15%）。我们认为寿险改革推动的代理人产能提升和销售环境恢复是新单保费实现增长的关键。车险/非车险的 3 月单月保费同比增速为 6.2/7.9%，意健险保费负增长（-7%）导致非车险保费增速低于车险。我们认为代理人产能持续改善有望驱动公司的新单保费和新业务价值（NBV）在 2023 年恢复增长。我们预计 2023/2024/2025 年 EPS 为RMB10.04/11.51/12.94。我们的评级为“买入”，基于 SOTP 估值法的 A/H目标价为 RMB75/HKD90。 代理人产能改善有望支撑 NBV 增长 尽管公司 2022 年 NBV 同比降幅达 24%，但寿险升级转型帮助代理人 NBV产能在 2022 年同比提升 22.1%。我们认为 2023 年 1-3 月个人业务新单保费 10%的同比增速反映了代理人质态的改善。公司 2022 年月均代理人规模为 48.1 万人，较上年减少 39.6%，是 NBV 负增长的主要原因。考虑到 2022年末人力数量已较 2018 年高位下降超六成，我们认为代理人流失的高峰已经过去。季度代理人规模亦显示降幅在 2022 年逐季收窄。虽然代理人流失的情况在 2023 年可能仍将持续，但我们认为幅度有望继续收窄。我们预计未来代理人产能提升将抵消人力数量下降的影响，驱动 NBV 恢复增长，预计 2023 年 NBV 增速有望达到 2.7%。 车险赔付率预计将会升高 受益于赔付率减少，2022 年车险综合成本率（COR）改善至 95.8%。但信用保证险承保亏损抵消了车险 COR 的改善，拖累 2022 年产险 COR 恶化2.3pts 至 100.3%。目前交通出行已恢复常态，我们预计车险赔付增加将推高车险 COR，但我们认为 2023 年车险承保盈利水平仍属健康水平。我们认为行业的马太效应将继续帮助公司车险业务实现优于行业的保费增长和承保表现。我们认为信用保证保险承保恶化可能仍将续一段时间，但其业务规模下降有望减少承保亏损。我们预计 2023 年 COR 为 99.2%。 估值或受益于保险销售复苏 我们认为寿险 NBV 有望在 2023 年实现正增长；随着信用险底层贷款（1-2年久期）逐渐出清，压力会逐渐减轻。平安-A/H 目前交易于 0.53/0.53x 2023E PEV，依然具备较大的吸引力。 风险提示：寿险 NBV 和产险承保表现大幅恶化，投资大幅亏损。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛保费收入 (人民币百万) 760,843 769,633 784,939 816,806 855,350 +/-% (4.64) 1.16 1.99 4.06 4.72 总投资收益 (人民币百万) 204,780 130,399 338,783 372,735 412,791 +/-% (9.89) (36.32) 159.81 10.02 10.75 归母净利润 (人民币百万) 101,618 83,774 176,820 202,633 227,897 +/-% (28.99) (17.56) 111.07 14.60 12.47 EPS (人民币) 5.77 4.80 10.04 11.51 12.94 DPS (人民币) 2.38 2.42 2.85 3.14 3.41 PB (倍) 1.02 0.96 0.84 0.73 0.64 PE (倍) 7.82 9.40 4.49 3.92 3.49 PEV (倍) 0.59 0.57 0.53 0.48 0.44 股息率 (%) 5.27 5.36 6.32 6.97 7.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1463640454953Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)中国平安相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国平安 (2318 HK/601318 CH) 估值方法 我们使用分部加总法（SOTP）对中国平安进行估值。估值方法基于会计指标和内含价值指标对中国平安进行估值。对各个业务分布，我们使用三阶段 DCF 估值法来估算其价值。 1）阶段一：前 3 年，我们的模型给出明确的预测。 2）阶段二：接下来的 10 年视为防御期。我们假设 ROE 或 ROEV 和资本增长。 3）阶段三：接下来的 37 年视为长期阶段。我们假设 ROE 和 ROE 逐渐下降。在我们的模型中，我们不预测 50 年后的企业价值。 我们将三个阶段的现金流按相应的资本成本折现至今年年底，并加入终值的估算和股息。我们通过内含价值法和账面价值法两种方法得出估值。我们使用资本资产定价模型（CAPM）方法得出资本成本，该方法基于 3.0%的无风险利率假设，1.7/1.7 倍 beta 和 700/700 个基点的 A 股/H 股股权风险溢价。我们的目标价 RMB75/HKD90 是基于内含价值法（RMB71/HKD86）和账面价值法（RMB79/HKD95）估值的平均值。 图表1： 中国平安：关键假设 未来 50 年的资本回报 阶段一 阶段二 阶段三 2024E 2025E 2026E 2027E 2036E 2073E 内含价值法 寿险 13.9% 14.9% 13.5% 16.0% 14.0% 10.0% 财产险 23.8% 22.6% 21.0% 22.0% 14.0% 10.0% 银行 10.9% 10.9% 10.0% 12.0% 9.0% 10.0% 资管 8.9% 9.3% 14.0% 15.0%