两机业务延续高景气，核电装备批复超预期

应流股份(603308) / 通用设备 / 公司深度研究报告 / 2023.04.13 请阅读最后一页的重要声明！ 两机业务延续高景气，核电装备批复超预期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-13 收盘价(元) 18.89 流通股本(亿股) 6.83 每股净资产(元) 5.99 总股本(亿股) 6.83 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 1. 《高端铸造龙头，两机、核电业务打开成长空间》 2022-11-10 ❖ 高端铸造业务享誉海内外，发力核能航空拥抱未来。应流股份是国内高端铸造业务龙头，铸造产品畅销海内外，海外客户主要为 GE、霍尼韦尔、西门子、卡特彼勒等国际巨头。公司早期铸造产品主要应用于油气、工矿等领域，2008 年，公司开始发力核能业务，目前已经成为国内核一级主泵泵壳主要生产企业，2021 年核能业务营收占比 14.89%，成为公司第三大业务。2015 年公司切入航空赛道，航空发动机/燃气轮机涡轮叶片、机匣等主要产品已经成功切入 GE、中国航发等供应链，2018-2021 公司此业务营收复合增速 79.93%，已成为公司成长最快业务。 ❖ “两机”业务维持高毛利，需求旺盛有望持续高景气。2018-2021 年公司“两机”业务毛利率维持在 44%以上，稳居三大业务毛利率之首，营业收入从0.88 亿元增长至 5.11 亿元，复合增长率高达 79.73%，成为公司最大增长点。公司“两机”业务成长性较优：短期来看，中航西飞 2022Q2 合同负债环比大增 416.69%，这预示着军用航发业务景气度有望持续；CFM 国际公司将 2023年 LEAP 系列航空发动机交付量增速目标定为 50%，公司民用航发业务亦有望持续高增长；长期来看，公司参研军民航发新型号零部件并取得相应份额，下游产线拓展将进一步打开公司“两机”业务成长空间。 ❖ 核电批复超预期，核能新材料及零部件业务拐点基本确立。中国核能发电占各类能源发电量比例仅为世界有核电国家平均水平的 1/2，碳达峰、碳中和背景下加速核电扩建极具意义。根据《中国核能发展与展望》，“十四五”期间我国核电机组开工数量将维持在 6-8 组/年，而 2022 年中国核电机组批复量达 10 组，超出市场预期。公司作为“华龙一号”及其他多型号核电机组核心供应商，业绩拐点将随着新核电机组的开工逐渐确立。 ❖ 高端装备零部件业务恢复增长，能源价格高企助力下游需求持续复苏。2022H1，公司高端装备零部件业务营业增速由 2021 年的-2.91%转为+3.06%，疫情带来的负面影响逐渐消退。在能源价格持续高企，疫情负面影响进一步消散的背景下，公司高端装备零部件业务有望维持缓慢增长。 ❖ 投资建议：公司两机业务及核电业务或将迎来高速增长期，营收结构改善有望进一步提升公司业绩水平。我们预计公司 2023-2024 年实现营业收入29.16/34.60 亿元，归母净利润 5.39/5.97 亿元，对应 PE23.95/21.62 倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：需求下滑风险，出口贸易风险，汇率波动风险，新业务进展不及预期风险。 -18%4%25%47%68%90%应流股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1833 2040 2359 2916 3460 收入增长率(%) -1.47 11.29 15.64 23.61 18.65 归母净利润(百万元) 202 231 400 539 597 净利润增长率(%) 54.28 14.67 73.02 34.71 10.75 EPS(元/股) 0.30 0.34 0.59 0.79 0.87 PE 99.00 65.65 32.26 23.95 21.62 ROE(%) 5.33 5.87 9.38 11.21 11.05 PB 3.83 3.87 3.02 2.69 2.39 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 高端铸造龙头，发力核电航空行稳致远 ............................................................................................... 6 1.1 峥嵘二十余载，业务领域从油气工矿拓展至核电航空 ................................................................... 6 1.2 传统基本盘平稳发展，航空航天业务增长迅猛 ............................................................................... 8 1.3 土地收储增厚非经常损益，资产结构有望借势优化 ..................................................................... 11 2 “两机”行业景气可期，精铸赛道雪厚坡长 ......................................................................................... 11 2.1 “两机”业务空间广阔，精密铸造大有可为 ..................................................................................... 11 2.1.1 “两机”需求之一：军用航发，换代增量空间广阔 ..................................................................... 11 2.1.2 “两机”需求之二：民用航发，稳步增长空间可观 ..................................................................... 13 2.1.3 “两机”需求之三：燃气轮机，碳中和背景下需求不容忽视 ..................................................... 14 2.1.4 公司主营“两机”业务对应市场规模巨大，发展空间广阔 ......................................................... 15 2.2 下游需求旺盛，短期高速成长可期。 ..............................................................