2023年3月金融数据点评：数据超预期背后的隐忧

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/7 [table_page] 宏观策略点评报告 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890521120001 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：郝一凡 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  事件：2023 年 4 月 11 日，中国人民银行公布 2023 年 3 月份金融数据显示：2023 年 3 月新增人民币贷款 3.89 万亿元，预期 3.09 万亿元，去年同期 3.13 万亿元；新增社融 5.38 万亿元，预期 4.42 万亿元，去年同期 4.66万亿元；社融增速 10%，前值 9.9%；M2 同比 12.7%，前值 12.9%；M1同比 5.1%，前值 5.8%。  对此，我们点评如下： 今年以来信贷、社融已连续 3 个月大超预期、结构也延续好转。受益于稳增长政策支持，企业贷款需求延续高增，居民信贷的回温也是值得关注的亮点。 然而，社融数据连续超预期的背后，市场对于信贷脉冲的持续性仍待观察，一方面，居民存款多增，“超额储蓄”还在进一步累积，M1 增速持续回落，均指向经济复苏的内生动能存疑。另一方面，金融数据的超预期与近期经济数据的背离也一定程度上反应出复苏进程尚不稳固。企业信贷的持续改善更多受益于稳增长政策发力的基建与地产，居民信贷的回温也与地产的复苏相关，但是同期低迷的通胀数据显示出消费需求复苏偏慢，企业去库慢、盈利下滑意味着“生产—就业—收入”的复苏传导路径依然待改善。 展望未来，在经济弱复苏的预期背景下，货币政策端仍需发力，以此来巩固对实体经济的支持和当前来之不易的经济回升势头。市场信心的进一步回升则需要看到企业库存的去化、民间投资以及居民消费等经济内生增长动能的持续改善。  风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2023 年 04 月 12 日 证券研究报告--宏观策略点评报告 数据超预期背后的隐忧 2023 年 3 月金融数据点评 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/7 [table_page] 宏观策略点评报告 事件： 2023 年 4 月 11 日，中国人民银行公布 2023 年 3 月份金融数据显示： 2023 年 3 月新增人民币贷款 3.89 万亿元，预期 3.09 万亿元，去年同期 3.13 万亿元； 新增社融 5.38 万亿元，预期 4.42 万亿元，去年同期 4.66 万亿元； 社融增速 10%，前值 9.9%；M2 同比 12.7%，前值 12.9%；M1 同比 5.1%，前值 5.8%。 对此，我们的点评如下： 1. 居民信贷继续改善 3 月信贷保持同比多增势头，也明显好于季节性，结构也延续改善。在企业贷款延续高增的同时，3 月居民贷款也实现较大幅度多增，但市场对此反应较为钝化，主要是依然存在一些结构性的隐忧。 总量来看，3 月新增信贷 3.89 万亿元，同比多增 7600 亿元，高于预期的 3.09 万亿元，也明显好于季节性（近三年同期均值 2.2 万亿元）。其中，居民贷款新增 1.24 万亿元，同比多增 4908 亿元；企业贷款新增 2.7 万亿元，同比多增 2200 亿元。 分项来看， 数据延续了年初以来企业融资改善的势头，企业中长期贷款继续走强。3 月企业中长期贷款新增 2.07 万亿元，同比多增 7252 亿元，受基建投资和制造业投资保持较快增长的带动，继续成为推动信贷高增的主力。企业短贷增加 1.08 万亿元，亦同比多增 2726亿元。从央行一季度调查问卷中显示出贷款需求指数大幅抬升，基建、制造业、房地产信贷需求均有所走强，指向投资意愿的好转。 同时在基本面改善带动贷款需求回升的背景下，票据冲量现象持续降温，3 月票据融资减少 4687 亿元，同比大幅多减 7874 亿元。 居民贷款也实现较大幅度同比多增，但市场的焦点更注重于居民部门贷款的回暖是暂时性因素还是趋势性回升。3 月居民短贷新增 6094 亿元，同比多增 2246 亿元，连续两月同比多增，但与同期通胀数据继续回落以及汽车销售偏缓修复的情况有所背离，我们认为居民短贷的大幅改善或有两方面原因：一是，线下场景打开后，居民服务需求增多一定程度上提振消费贷款，与 CPI 服务分项价格增速最快也相互印证；二是，居民短贷连续两个月超预期高增更可能指向与贷款置换有关，通过借低息贷款还高息房贷，导致短贷冲量。 居民中长期贷款新增 6348 亿元，同比多增 2613 亿元、也是连续两月同比多增，主要与同期房地产修复有关。从房地产销售高频数据来看，3 月 30 城商品房销售面积已恢复疫情前同期水平左右。但持续性仍有待观察，一方面，本次销售的快速改善，与去年 6 月积压需求的集中释放有一定的相似性；另一方面，4 月份以来地产销售环比超季节性走弱以及改善过程中的结构分化（二手房、高能级城市改善更明显）都令当前市场对未来地产改善的可持续性存疑。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/7 [table_page] 宏观策略点评报告 图 1：3 月新增信贷继续高增（亿元） 图 2：3 月新增信贷分项情况（亿元） 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 图 3：3 月汽车销售情况（万辆） 图 4：3 月 30 大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 2. 社融延续高增长 3 月新增社融规模高于预期、也明显好于季节性（近三年均值 4.41 万亿元）。信贷、表外票据的大幅多增是主要拉动项；但债券融资偏弱，政府债券和企业债券融资同比均为少增。 3 月新增社融 5.38 万亿元，同比多增 7079 亿元，带动月末社融存量增速较上月末加快0.1 个百分点至 10.0%。具体来看，3