吉林碳谷(836077)应用领域持续开拓，降本增质助力成长

吉林碳谷(836077) / 化学纤维 / 公司深度研究报告 / 2023.04.12 请阅读最后一页的重要声明！ 应用领域持续开拓，降本增质助力成长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-12 收盘价(元) 44.58 流通股本(亿股) 1.01 每股净资产(元) 4.2006 总股本(亿股) 3.19 最近 12 月市场表现 分析师：毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1：《产能扩张成本下行，盈利能力不断增强》 2022-10-20  突破技术封锁+生产持续升级迭代，公司腾飞在即。公司是隶属于吉林市国资委下专业从事大丝束碳纤维原丝生产的企业。公司筹建于 2008 年，董事层多是原奇峰化纤、吉林化纤或者有专业产业背景的高管，2016 年开始突破大丝束碳纤维原丝，当前已经可以稳定生产 1K-50K 原丝产品，公司主打 25K原丝已经实现碳化后 T700 的稳定规模生产。根据公司 2023M1 公告的定增说明书，公司大丝束原丝产能达 4.5 万吨，2022 年实现营收 20.79 亿元同增71.96%，实现归属净利润 6.31 亿元同增 100.3%。未来公司计划募集资金 17 亿元建设 15 万吨 50K 大丝束原丝产能，预计公司规模将快速扩张。  大丝束碳纤维下游应用场景仍有待拓展。碳纤维是一种无机高分子纤维，其力学性能出色，应用场景来看新能源领域应用增长较快，细分来看：1）风电叶片：受益 2022 年招标火热，尤其是海上风电招标同增 217.1%达 26GW，2023 年风电领域应用有望放量；2）轨交与汽车领域：应环保与节能要求，汽车轻量化成为趋势，飞泽复材为蔚来 ES6 碳纤维（中国第一款批量采用碳纤维的车款）制造 5 万套后地板，未来更进一步产业化仍需关键技术的突破；3）建筑： 2022M4《既有建筑鉴定与加固通用规范》推出，大丝束碳纤维在建筑补强领域应用获准，未来市场值得期待；4）氢瓶：根据 DOE 的实验数据， 60K 与 12K 碳纤维生产出氢瓶在实验参数上可以媲美，大丝束前景广阔。  大丝束原丝当前供给处于紧缺状态，吉林碳谷在大丝束原丝市场优势明显。根据我们在报告《碳纤维行业系列报告——供需格局分析》中分析，由于大丝束碳化环节已经实现技术突破，属于资本密集，而碳纤维品质继承于原丝，碳化环节的差异性较小，目前竞争已经相对激烈，目前已经有大丝束碳纤维企业试图向原丝环节延伸。但是对于大丝束原丝环节，目前来看，国内大丝束原丝产能基本由吉林碳谷供应（22 年 4.5 万吨产能），下游产能相对上游原材料产能有所过剩，下游对于上游的需求旺盛，但是未来若有新的原丝供应厂商成功量产出优质产品或打破这一平衡。  技术升级叠加成本优化，公司成长正当时。由于线密度差异带来力学稳定以及大丝束产品单丝性能均一的难点，大丝束原丝难在经济成本下规模量产，公司创造性的使用两步湿法工艺以及过往腈纶生产经验突破技术封锁，并且，长期的生产经验已经积累成较强的先发优势。公司成本持续优化，观测历史数据，受益产能扩张固定费用摊薄以及技术不断升级，公司原丝单吨生产成本以及费用已大幅下降，并且原材料的消耗以及采购也相对同行更有优势，往后看，公司产能仍在持续扩张，未来成本有望持续受益于 1）丝束做大；2）产能规模化带来的成本优势；3）设备国产化推进。  投资建议：当前公司下游老客粘性好、新客潜力足，并且与“吉化系”深度捆绑，公司产能扩张与下游产能扩张同步，并且当前时间点看，公司在行业内成本优势以及产品的品质优势是难以超越的，我们预计公司 2022-2024 年归属-40%-20%0%20%40%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04吉林碳谷沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 净利润 6.31/9.41/11.99 亿元，同比增长 100.3%/49.2%/27.5%，EPS 分别为1.98/2.95/3.76 元，分别对应 PE22.53/15.10/11.85，维持“增持”评级。  风险提示：在建产能建设不及预期、产能过剩以及行业竞争恶化的风险、原料价格大幅波动的风险。 盈利预测： 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1102 1209 2079 3081 4226 收入增长率(%) 3.72 9.71 71.92 48.17 37.16 归母净利润(百万元) 139 315 631 941 1199 净利润增长率(%) 563.39 126.09 100.30 49.16 27.50 EPS(元/股) 0.52 1.04 1.98 2.95 3.76 PE 12.91 54.96 22.53 15.10 11.85 ROE(%) 35.82 36.85 42.46 38.78 33.08 PB 5.02 21.39 9.57 5.86 3.92 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 碳纤维原丝生产龙头，打破垄断开启发展篇章 ................................................................................... 6 1.1 技术持续突破，公司腾飞在即 ........................................................................................................... 6 1.2 原丝产能扩张进行时，营收业绩持续增长 ....................................................................................... 9 2 大丝束应用场景有待开拓，原丝环节供给偏紧 ................................................................................. 11 2.1 子行业需求旺盛，新能源相关领域应用快速增长 ......................................................................... 11 2.1.1 受益招标火热，2023 年风电领域应用有望放量 ........................................................................ 12 2.1.2 轨道交通与汽车轻量化应用前景广阔 ...