东方雨虹(002271)22年业绩承压，市占率有望加速提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东方雨虹 (002271 CH) 22 年业绩承压，市占率有望加速提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 40.31 2023 年 4 月 13 日│中国内地 其他建材 22 年业绩承压，维持“买入”评级 东方雨虹发布年报，2022 年实现营收 312.14 亿元，同比-2.26%，归母净利 21.20 亿元，同比-49.57%，归母扣非净利 18.03 亿元，同比-53.39%。其中 Q4 实现营收 78.35 亿元，同/环比-15.31%/ -2.93%，归母净利 4.65 亿元同/环比-69.51%/-32.39%。考虑到终端建筑业需求恢复滞缓，我们下调公司收入增速及毛利率，预计公司 23-25 年归母净利润为 35/44/55 亿元（前值 41/53/-亿元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 28xPE，多元化优势下公司龙头地位稳固且市占率有望加速提升，给予 23 年 29xPE，目标价40.31 元（前值 32.66 元），维持“买入”评级。 防水涂料、防水施工业务收入增长，毛利率受成本端影响下滑 22年 公 司 防 水 卷 材 / 防 水 涂 料 / 防 水 施 工 业 务 分 别 实 现 收 入124.77/115.05/44.03 亿元，同比-20.36%/+17.15%/+9.30%，主要受到下游需求疲软影响，但 C 端民建集团收入保持高增长，22 年实现收入 60.78 亿元，同比+58%。22 年毛利率 25.77%，同比-4.76pct，主要系沥青等大宗原材料价格持续大幅上涨拖累，其中防水卷材/防水涂料/防水施工业务毛利率为 25.28%/30.03%/23.52%，同比-5.77/-4.10/-4.85pct；22Q4 毛利率25.55%，同/环比-4.76/+1.74pct。 22 年期间费用率同比上升，经营性净现金流同比下行 22 年期间费用率 16.83%，同比+2.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 8.51%/5.75%/1.78%/0.79%，同比上升 1.57pct/0.60pct/0.03pct/0.06pct，销售费用率上升主要系职工薪酬、广宣费和咨询费等增加所致。22 年归母净利率 6.79%，同比-6.38pct；22Q4 为 5.9%，同/环比-10.6/-2.6pct。22年末公司资产负债率/有息负债率 46.22%/14.70%，同比-0.13pct/-0.22pct。22 年经营净现金流 6.54 亿元，同比-84.11%，其中 22Q4 为 86.2 亿元，同比-17.14%，主要系销售商品、提供劳务受到的现金减少所致。 防水提标落地，利好市占率提升 《建筑与市政工程防水通用规范》强制性工程建设规范自 23 年 4 月 1 日起实施，对室内防水设计年限、耐久性、卷材搭缝不透水性等要求更为严格；4 月 11 日，深圳市建筑工程质量安全监督总站下发实施防水通用规范的相关要求通知，针对不同的防水施工部位提出规范落地实施的时间节点，做出表率。防水通用规范的实施将有效推动建筑防水市场扩容，供给格局优胜劣汰，叠加 22 年需求、成本压力促进市场出清，公司有望实现市占率持续提升。C 端拥有相对稳健的现金流及抗风险能力，有望成为公司业务新发力点。 风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 40.31 收盘价 (人民币 截至 4 月 12 日) 34.46 市值 (人民币百万) 86,786 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,101 52 周价格范围 (人民币) 23.25-51.80 BVPS (人民币) 10.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 31,934 31,214 36,108 43,442 52,359 +/-% 46.96 (2.26) 15.68 20.31 20.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,205 2,120 3,502 4,379 5,481 +/-% 24.07 (49.57) 65.15 25.05 25.16 EPS (人民币，最新摊薄) 1.67 0.84 1.39 1.74 2.18 ROE (%) 15.79 7.79 11.54 12.77 13.96 PE (倍) 20.64 40.93 24.78 19.82 15.84 PB (倍) 3.30 3.24 2.89 2.55 2.23 EV EBITDA (倍) 13.83 23.72 15.54 12.40 9.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)05102330384552Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)东方雨虹相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东方雨虹 (002271 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/04/12） 每股收益 P/E 公司名称 股票代码 股价（元） 市值（亿元） 22A/E 23E 24E 25E 22A/E 23E 24E 25E 北新建材 000786 CH 27.58 466 1.86 2.20 2.56 2.93 14.86 12.54 10.79 9.41 科顺股份 300737 CH 11.96 141 0.34 0.65 0.89 - 34.92 18.52 13.50 - 凯伦股份 300715 CH 14.45 56 -0.05 0.38 0.66 - -286.14 37.74 21.76 - 坚朗五金 002791 CH 82.32 265 0.40 1.88 2.80 - 204.83 43.80 29.36 - 平均值 -7.88 28.15 18.85 - 东方雨虹 002271 CH 34.46 868 0.84 1.39 1.74 2.18 40.93 24.78 19.82 15.84 注：除东方雨虹外，盈利预测均来自 Wind 一致预期；地产需求下滑背景下，多产品集中化平台成为趋势