冰轮环境(000811)盈利能力改善，归母净利维持高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 冰轮环境 (000811 CH) 盈利能力改善，归母净利维持高增 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.50 2023 年 4 月 12 日│中国内地 通用机械 22 年营收、订单双创新高，归母净利同比增长 41.54% 公司 22 年营收 61.02 亿/yoy+13.34%，归母净利润 4.26 亿/yoy+41.54%，每 10 股派发现金红利 2.0 元(含税)。22Q4 收入为 18.05 亿/yoy+21.34%；归母净利 0.96 亿/yoy+40.58%，毛利率改善以及汇兑收入增加促进公司净利润增速快于收入增速。公司已成为国内冷链物流装备以及轨道交通/核电中央空调领先企业，订单持续增长，盈利能力改善，看好冷链物流产业、CCUS、氢能压缩机长期成长前景，预计公司 23-25 年 EPS 为 0.78/0.94/1.11元（前值：0.78/0.94/-元），参考可比公司 23 年平均 PE 25.0x，对应目标价 19.50 元（前值：22.44 元），维持买入评级。 高毛利订单增加叠加成本压力下降，公司净利率有望持续提升 公司盈利能力持续提升，22 年毛利率为 22.69%/yoy+0.73pct，净利率为6.93%/yoy+1.09pct。2022 Q4 毛利率为 22.65%/yoy-1.67pct/qoq-1.17pct，2022Q4 净利率为 4.86%/yoy-0.15pct/qoq-4.54pct。22 年公司净利率提升的主要原因包括：1）产品结构性变化带来单机设备订单增加，新接订单毛利率回升，同时原材料成本压力减小，预计公司盈利能力有望持续回升；2）汇 兑 收 益 带 来 公 司 财 务 费 用 率 下 降 ， 2022年 财 务 费 用 率-0.45%/yoy-0.87pct。 在手订单持续增长，原材料储备充足 公司订单水平维持高增速，原材料储备充足，2022 年底合同负债 10.79 亿/ yoy+30%，存货为 14.25 亿元/yoy+24%。公司深耕冷热产业链，积极开拓清洁能源市场需求，已成为国内冷链物流装备领先企业，在轨道交通/核电中央空调份额领先，未来将大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖、工业余能利用技术，覆盖冷、热、汽、电、储全系列需求，前瞻布局压缩空气储能/氢储能领域，构建工业用户侧多能互补平台。我们认为未来公司订单交付有保证，未来营收水平有望进一步提升。 将“双碳”纳入中长期战略，发展 CCUS、氢能压缩机等战略新兴产业 公司持续研发投入，2022 年研发费用率 3.7%/yoy+0.17pct，在工业冷冻、工业气体压缩/液化、多晶硅制备等能源化工领域稳步增长，在工业热管理、天然气压差膨胀发电等新兴市场蓄势突破。在余热回收领域，公司建立了以大中型离心高温热泵机组为代表的工业热管理产品矩阵，能够实现工业领域余热的全方位回收及综合利用。在氢能装备领域，公司持续开发隔膜压缩机替代进口，其中 22MPA、45MPA 隔膜压缩机已有实质订单，并发布前瞻性产品 90MPA 隔膜压缩机。 风险提示：冷链物流产业投资低于预期；CCUS 和氢能产业政策低于预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄菁伦 SAC No. S0570522100003 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张瑶珈 SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 19.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 12 日) 12.95 市值 (人民币百万) 9,659 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 96.92 52 周价格范围 (人民币) 7.82-13.25 BVPS (人民币) 6.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,383 6,102 7,236 8,428 9,785 +/-% 33.14 13.34 18.59 16.47 16.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 300.85 425.82 578.18 698.66 829.04 +/-% 35.20 41.54 35.78 20.84 18.66 EPS (人民币，最新摊薄) 0.40 0.57 0.78 0.94 1.11 ROE (%) 6.34 8.00 9.86 10.66 11.24 PE (倍) 32.10 22.68 16.71 13.82 11.65 PB (倍) 2.03 1.96 1.75 1.56 1.37 EV EBITDA (倍) 16.26 12.88 10.33 7.90 4.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)271179111214Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)冰轮环境相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 冰轮环境 (000811 CH) 主要经营指标变化 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司与估值比较 代码 公司 市值（亿元） 股价（元） EPS2022 EPS2023E EPS2024E EPS2025E PE2022 PE2023E PE2024E PE2025E 002158 CH 汉钟精机 136 25.50 1.12 1.37 1.72 - 22.8 18.7 14.8 - 002534 CH 西子洁能 140 18.95 0.22 0.47 0.78 0.91 84.5 40.5 24.2 24.2 601369 CH 陕鼓动力 178 10.29 0.53 0.67 0.82 - 19.2 15.4 12.6 - 000530 CH 冰山冷热 31 4.60 -0.26 - - - - - - - 平均 42 25 17 - 000811 CH 冰轮环境 97 12.95 0.57 0.78 0.94 1.11 22.68 16.71 13.82 11.65 注：可比公司的盈利预测来自 Wind 一致预期，数据截止 20230412 资料来源：彭博、Wind、华泰研究预测 图表6： 冰轮环境 PE-Bands 图表7： 冰轮环境 PB-Bands 资