中材国际(600970)23Q1订单翻倍增长，境外景气度较好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中材国际 (600970 CH) 23Q1 订单翻倍增长，境外景气度较好 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.68 2023 年 4 月 12 日│中国内地 建筑施工 23Q1 新签订单同比+103%，维持“买入”评级 公司发布一季度经营数据公告：2023Q1 新签合同额 226 亿元，同比+103%，其中工程建设/装备制造/运维服务/其他分别新签 165.3/17.0/40.3/3.6 亿元，同比+185%/9%/15%/28%；境内新签 132.6 亿元，同比+130%，境外新签93.7 亿元，同比+73%。我们认为主要系 Q1 国内新签环保工程（54 亿人民币），境外新签水泥产线（5.9 亿美元），带动工程建设订单大幅增长。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 29.3/34.0/39.3 亿元，可比公司2023 年 Wind 一致预期平均 15xPE，认可给予公司 2023 年 15xPE，维持目标价 16.68 元，维持“买入”评级。 水泥工程：境外新建需求较好，国内改造需求旺盛 23Q1 公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同 116 亿元，同比+62%，其中新建产线合同 102 亿元，同比+66%，老线技改合同 14 亿元，同比+39%。根据公司目前经营情况，技改需求主要分布于国内，水泥运维主要分布于海外，故我们预计 23Q1 境外水泥工程新签合同约 79 亿，同比+72%，继 22Q4公告签订两条境外水泥产线合同（合计 5.2 亿美元），23Q1 新签尼日尼亚5.9 亿美元生产线项目，同时 4 月 12 日公告与 WIH 控股签署《埃塞梅尔卡杰布杜工业园合作协议》，涉及轧钢、石灰石、水泥熟料、水泥制品、钢结构及商混生产线等建设内容，合同额 6 亿美元，验证境外水泥工程需求较好。 水泥运维新签同比+78%，装备整合完成后有望加快增长 23Q1 公司新签运维服务合同额 40 亿元，同比+15%，其中新签水泥运维15 亿元，同比+78%，新签矿山运维 20 亿元，同比+8%，运维新签合同的增加保障未来收入的稳定增长。23Q1 公司新签装备制造 17 亿元，同比+9%，考虑到 23 年 2 月完成合肥院并购后，公司拥有了水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，未来凭借工程作为流量入口带动核心装备销售，装备自给率有望提升，带动订单、收入进一步增长，提升市场份额。 拓展装备与运维提升经营质量，“一带一路”催化海外增量 我们预计未来国内业务在技改驱动下，能够带动装备自给率提升；海外业务在后疫情时代投资复苏、“一带一路”投资加持下，景气度预计高于国内，工程服务受益于资本开支增加的同时，产业链中装备、运维拓展空间更大。预计公司 25 年工程/装备/运维业务毛利贡献比例将由 22 年 44%/17%/31%调整至 34%/30%/30%，带动净利率和 ROE 分别提升 1.7/0.6pct 至 7.7%和16.5%，同时经营现金流自 20 年转正，亦有望获得持续改善。 风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 16.68 收盘价 (人民币 截至 4 月 12 日) 12.93 市值 (人民币百万) 34,165 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 198.78 52 周价格范围 (人民币) 7.42-12.98 BVPS (人民币) 5.51 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 36,242 38,819 46,564 49,723 54,484 +/-% 61.13 7.11 19.95 6.78 9.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,810 2,194 2,928 3,402 3,933 +/-% 59.73 21.20 33.44 16.18 15.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.69 0.83 1.11 1.29 1.49 ROE (%) 15.20 15.90 16.96 16.04 16.46 PE (倍) 18.87 15.57 11.67 10.04 8.69 PB (倍) 2.62 2.35 1.71 1.52 1.35 EV EBITDA (倍) 10.79 9.92 7.10 5.64 4.37 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26100371013Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)中材国际相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中材国际 (600970 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/4/12） 公司名称 代码 股价 市值（亿元） 每股收益 P/E 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中钢国际 000928 CH 8.43 108.00 0.51 0.49* 0.59 0.67 16.64 17.38 14.26 12.51 中国电建 601669 CH 7.33 1262.68 0.50 0.62 0.73 0.86 14.63 11.73 10.03 8.54 东华科技 002140 CH 10.08 71.38 0.35 0.41* 0.48 0.59 28.70 24.73 20.81 17.06 平均 19.99 17.95 15.03 12.70 中材国际 600970 CH 12.93 341.65 0.69 0.83* 1.11 1.29 18.87 15.57 11.67 10.04 注：2022E 中“*”为已出快报或年报数据，除中材国际外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 中材国际 PE-Bands 图表3： 中材国际 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0815233013/4/2013/10/2013/4/2113/10/2113/4/2213/10/22(人民币)中材国际5x10x15x20x25x05101520