国博电子(688375)下游需求高景气，全年业绩高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国博电子 (688375 CH) 下游需求高景气，全年业绩高增 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 122.26 2023 年 4 月 12 日│中国内地 通信设备制造 全年业绩高增，22 年营收利润同比+37.93/41.40% 公司 2022 年营收 34.61 亿，同增 37.93%；归母净利润为 5.21 亿，同增41.40%，实现同比快速增长。4Q22 营收 7.99 亿（YOY -5.14%），归母净利润 1.19 亿（YOY+55.84%）。考虑到运营商总资本开支增速放缓，影响国内 5G 基站建设节奏，我们适度下调 23-24 年盈利预测，预计 23-25 年归母净利润为 6.52/8.93/11.42 亿元（23-24 年前值：6.79/9.14 亿元），23 年可比公司 Wind 一致预期均值 PE51x，考虑到公司军品 T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予 23 年目标 PE75x，对应目标价 122.26 元/股（前值：127.50 元/股），维持“增持”评级。 相控阵雷达需求旺盛，军用 T/R 组件龙头持续成长 22 年公司 T/R 组件与射频模块营收 31.39 亿元，同比+47.28%。军品方面，随着相控阵雷达在雷达领域的渗透率持续提升，应用场景从陆基、机载、舰载向弹载、星载等平台扩张，我们预计 2022-2025 年有源相控阵雷达将驱动 T/R 组件市场年复合增速接近 20%。公司有源相控阵 T/R 组件定位于高频高密度方向，主流产品覆盖 X/Ku/Ka 频段，广泛应用于弹载、机载、星载领域。受益于国防装备放量和相控阵雷达应用场景扩展，公司 T/R 组件下游需求增长迅速，享受行业高景气。考虑到军品对产品一致性及批量交货能力的高要求，公司作为中国电科旗下军用 T/R 组件龙头，市占率有望提升。 自研芯片有望助力毛利率恢复，加强研发投入筑基未来增长 公司 22 年毛利率 30.67%，同比减少 4.01pct。其中 T/R 组件与射频模块毛利率 29.21%，同比减少 4.12pct，我们认为主要受原材料价格上升影响；公司净利率水平提升，22 年净利率 15.04%，同比+0.37pct，主因期间费用控制良好，期间费用率同比-0.89pct，销售费用率同比-0.07pct，管理费用率同比-0.46pct，财务费用率同比-0.60pct，研发费用率同比+0.24pct，主要系研发人员薪酬及研发用材料投入增加，研发人员由 237 人增加至 292 人。我们认为在公司大力布局芯片自研的带动下，未来毛利率有望恢复。 维持“增持”评级 考虑到运营商总资本开支增速放缓，影响国内 5G 基站建设节奏，我们适度下调 23-24 年盈利预测，预计 23-25 年归母净利润为 6.52/8.93/11.42 亿元（23-24 年前值：6.79/9.14 亿元），23 年可比公司 Wind 一致预期均值PE51x，考虑到公司军品 T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，我们给予 23 年目标 PE75x，对应目标价 122.26 元/股（前值：127.50 元/股），维持“增持”评级。 风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险；现金流量风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 122.26 收盘价 (人民币 截至 4 月 11 日) 88.41 市值 (人民币百万) 35,365 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 101.67 52 周价格范围 (人民币) 86.59-121.60 BVPS (人民币) 14.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,509 3,461 4,401 5,807 7,747 +/-% 13.40 37.93 27.17 31.97 33.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 368.16 520.59 652.06 892.75 1,142 +/-% 19.46 41.40 25.25 36.91 27.94 EPS (人民币，最新摊薄) 0.92 1.30 1.63 2.23 2.86 ROE (%) 15.57 12.72 10.94 13.26 14.74 PE (倍) 96.06 67.93 54.24 39.61 30.96 PB (倍) 13.86 6.28 5.62 4.93 4.25 EV EBITDA (倍) 67.47 48.15 42.60 29.58 22.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)41525368695104113122Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23(%)(人民币)国博电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国博电子 (688375 CH) 图表1： 公司营收及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司毛利率与净利率 图表4： 公司费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 20230411） 归母净利润（百万元） PE（倍） 公司名称 公司代码 总市值(百万元) 2022A/E 2023E 2024E 2022A/E 2023E 2024E 铖昌科技 001270 CH 13,747.40 132.75 201.32 273.27 103.56 68.33 50.34 雷电微力 301050 CH 13,592.46 322.83 448.53 651.49 42.10 30.30 20.86 臻镭科技 688270 CH 10,467.78 117.11 191.44 259.21 89.38 54.68 40.38 均值 78.35 51.11 37.19 备注：可比公司预测数据来自于 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 国博电子 PE-Bands 图表7： 国博电子 PB-Bands