3月物价数据解读：是通胀还是通缩？

宏观点评 / 2023.04.11 请阅读最后一页的重要声明！ 是通胀还是通缩？ ——3 月物价数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】出口韧性需要重估——1-2 月外贸数据解读》 2023-03-08 核心观点 ❖ 倒挂意味结构分化。3 月 CPI 同比增速继续回落，已跌破 1%，但核心 CPI同比增速仍在上行，两者均录得 0.7%。从历史经验来看，当核心 CPI 增速接近乃至于超过 CPI 增速的时期，并不意味着经济处于通缩环境，而往往对应着通胀存在典型的结构分化问题，如疫情前的 2017 年就出现过核心 CPI 与CPI 增速显著倒挂的情况，即源于当时 PPI 同比增速上行幅度远超 CPI 增速。 ❖ 服务价格不弱，通缩并无基础。当前的情况和此前也颇为类似，虽然 CPI增速持续走弱，但背后也具备明显的结构分化特征，服务价格的表现远好于消费品价格。3 月服务项 CPI 增速较 2 月有所回升，而消费品 CPI 增速较 2 月回落，两者之差也由持续近一年的负增长转为正值。不过，由于我国 CPI 权重结构中服务项占比不高，大约只有消费品的一半左右，因而整体物价增速有所下移。往后来看，虽然去年同期高基数的影响仍会持续，但一方面，充裕的融资规模意味着通胀风险仍大于通缩压力；另一方面，一旦海外货币政策环境因银行危机而出现较快转向，则又会引发输入性通胀压力的回升。整体来看，CPI增速并不具备通缩基础。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 1 只是分化，不是通缩 ............................................................................................................................... 3 2 3 月物价数据：核心 CPI 抬升，PPI 降幅扩大 ................................................................................... 4 图 1. CPI 与核心 CPI 同比增速之差（%） ................................................................................................. 3 图 2. 消费品和服务价格增速与两者之差（%） ......................................................................................... 4 图 3. CPI 与核心 CPI 当月同比增速（%） ................................................................................................. 5 图 4. CPI 食品高频数据（元/公斤） ............................................................................................................. 5 图 5. PPI 生活资料同比增速（%） .............................................................................................................. 6 图 6. 各行业 3 月 PPI 环比增速较 2 月变化（百分点） ............................................................................ 7 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 1 只是分化，不是通缩 倒挂意味结构分化。3 月 CPI 同比增速继续回落，已跌破 1%，但核心 CPI 同比增速仍在上行，两者均录得 0.7%。从历史经验来看，当核心 CPI 增速接近乃至于超过 CPI 增速的时期，并不意味着经济处于通缩环境，而往往对应着通胀存在典型的结构分化问题，如疫情前的 2017 年就出现过核心 CPI 与 CPI 增速显著倒挂的情况，即源于当时 PPI 同比增速上行幅度远超 CPI 增速。 图1.CPI 与核心 CPI 同比增速之差（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 服务价格不弱，通缩并无基础。当前的情况和此前也颇为类似，虽然 CPI 增速持续走弱，但背后也具备明显的结构分化特征，服务价格的表现远好于消费品价格。3 月服务项 CPI 增速较 2 月有所回升，而消费品 CPI 增速较 2 月回落，两者之差也由持续近一年的负增长转为正值。不过，由于我国 CPI 权重结构中服务项占比不高，大约只有消费品的一半左右，因而整体物价增速有所下移。往后来看，虽然去年同期高基数的影响仍会持续，但一方面，充裕的融资规模意味着通胀风险仍大于通缩压力；另一方面，一旦海外货币政策环境因银行危机而出现较快转向，则又会引发输入性通胀压力的回升。整体来看，CPI 增速并不具备通缩基础。 -2-101234513/314/315/316/317/318/319/320/321/322/323/3 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图2.消费品和服务价格增速与两者之差（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 2 3 月物价数据：核心 CPI 抬升，PPI 降幅扩大 CPI 同比继续下行，但核心 CPI 增速抬升。在去年同期基数显著抬升的情况下，3 月 CPI 同比增速录得 0.7%，较上月继续下行 0.3 个百分点，CPI 同比维持低位运行；本月同比增速主要受到翘尾因素的影响，而新涨价因素影响相比上月有所回落。不过核心 CPI 温和抬升，3 月核心 CPI 同比增速录得 0.7%，较上月上升 0.1个百分点。 食品降、服务升。分品类来看，食品同比增速回落 0.2 个百分点至 2.4%，主因鲜菜价格继续回落，降幅扩大 7.3 个百分点，同比下降达 11.1%；其余食品品类中，鲜果价格涨幅最大，达 11.5%；猪价同比上行，涨幅扩大 5.7 个百分点；蛋奶同比波动较小。非食品价格同比涨幅回落 0.3 个百分点，录得 0.3%。服务价格同比涨幅扩大 0.2 个百分点至 0.8%，其中飞机票价上涨较多，达 37.0%；而能源和汽车价格回落，柴油、汽油分别下降 7.3%、6.6%，燃油小汽车价格下降 4.5%。 -20246810-8-6-4-20