同程旅行(0780.HK)下沉市场OTA龙头，多维度强化夯实运营能力

请阅读最后一页的重要声明！ 下沉市场 OTA 龙头，多维度强化夯实运营能力 同程旅行(00780) 证券研究报告 旅游及景区 / 公司深度研究报告 / 2025.08.14 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-08-13 收盘价(元) 20.00 流通股本(亿股) 23.42 每股净资产(元) 8.76 总股本(亿股) 23.42 最近 12 月市场表现 分析师 耿荣晨 SAC 证书编号：S0160525070002 gengrc@ctsec.com 分析师 周诗琪 SAC 证书编号：S0160525060006 zhousq@ctsec.com 相关报告 ❖ 强强联合铸就下沉 OTA 市场龙头，疫后强劲复苏。公司由艺龙、同程网络合并而来，早期艺龙专注酒店业务，同程网络则以交通、景点业务为主。2018 年，同程网络和艺龙整合为同程艺龙，并完成上市。2021 年，同程艺龙更名同程旅行，目前公司收入规模位居国内 OTA 行业前列。2023 年出行放开，在国人出行热情的带动下，公司当年度收入和经调整净利润同比 2019 年增长 60.9%/42.8%，规模迅速恢复且超越疫情前，保持增长态势。 ❖ 行业：旅游行业景气叠加在线化率仍有提升空间，万亿元 OTA 行业有望持续扩容。嘉世咨询数据显示，2024 年国内在线旅游市场规模预计达到 2.17 万亿元，较 2019年增长 19.8%。根据 CNNIC，2020-2024 年在线旅游预订使用率从 2020 年的34.6%提升至 2024 年 49.5%，且横向对比仍低于多个互联网品类，线上化率仍有增长空间。行业格局呈现一超多强的特点。2024 年，根据我们的测算，携程和同程的GMV 市场份额分别为 55.4%、11.8%，头部集中化特点明显。 ❖ 流量、供应链、数字化三大维度全面强化，提升综合运营实力持续发掘下沉市场红利。1）供应链：公司成立艺龙酒店科技平台，通过收并购布局线下度假业务，设立新加坡总部加码国际业务，背靠携程低成本获取酒店、交通等资源。2）流量端：公司依托微信支付界面和小程序入口巩固用户基本盘，并综合建 APP、支付宝、线下营销开拓渠道增加曝光度。3）数字化：2025 年，公司自研的旅游行业模型同程程心全面接入 DeepSeek，上线“AI+实时预订”服务。随着下沉市场旅游消费潜力释放，公司有望进一步扩大市场份额。 ❖ 投资建议：公司战略定位清晰，深耕下沉市场，并专注强化供应链、流量端、数字化三大维度的运营能力。中长期来看，公司竞争能力持续增强，有望提升下沉市场份额，推动公司业绩增长。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 23.44/29.90/36.96亿元，经调整净利润分别为 32.34/38.85/45.92 亿元，经调整利润对应 PE 为 13X、11X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济波动、行业竞争格局恶化、自有渠道开拓不及预期。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 11,896 17,341 19,842 22,734 25,670 收入增长率(%) 80.67 45.77 14.42 14.58 12.91 归母净利润(百万) 1,554 1,974 2,344 2,990 3,696 净利润增长率(%) — 27.04 18.74 27.56 23.60 EPS(元) 0.69 0.87 1.00 1.28 1.58 PE 20.93 20.92 19.67 15.42 12.48 ROE(%) 8.78 9.87 10.49 11.81 12.74 PB 1.84 2.12 2.06 1.82 1.59 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 13 日收盘价计算） -1%16%32%49%66%83%同程旅行恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 同程旅行：强强合并铸就下沉市场 OTA 龙头 ............................................................... 5 1.1 同程&艺龙强势合并，优势互补多元发展 ................................................................. 5 1.2 交通票务、住宿预订为主要收入来源，整体维持景气增长 ........................................... 6 2 行业：旅游行业高景气，在线化率仍有提升空间 ........................................................... 9 2.1 OTA 商业模式：提升匹配效率，代理模式为主 ......................................................... 9 2.2 下游需求持续景气，在线化率提升有望促进行业持续扩容 .......................................... 10 2.2.1 万亿元行业规模，在线化率仍有增量 .................................................................. 10 2.2.2 下游旅游需求韧性，政策放宽持续促进旅游基数大盘增长 ....................................... 13 2.3 行业格局：一超多强、仍有新晋“玩家”加码 ......................................................... 15 3 竞争优势：四大维度综合发力强化业务能力 ................................................................18 3.1 供应链：借势携程，低成本获取优质酒旅产品 .........................................................18 3.2 流量端：腾讯流量加持，开拓多元渠道，布局自有 APP ............................................ 20 3.3 深耕下沉市场，把握差异化定位 ........................................................................... 22 3.4 数字化助力效率提升 ........................................................................................... 23 4 盈利预测与估值分析 ...