宏观经济周报：风险偏好回升，AI或中场休息

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：PMI 延续强势，海外银行风波暂缓  经济温和复苏，关注海外风险  美联储 3 月议息会议点评：中性加息，边走边看 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  上周全球 PMI 数据公布，服务业 PMI 延续大幅上行。更为重要的是，在欧美银行危机缓和背景下，股市和商品均恢复前值，但美债续创新低，市场对美联储收紧的预期大幅下调，全球风险偏好提升。同时，国内宽松政策延续，地铁和航班等出行的高频数据延续高位，房地产销售数据在经历 1 季度的连续上升后，4 月有所回调，但从土拍数据来看，成交土地占地面积热度不减，地产行业信心有所恢复。经济整体仍在温和修复的轨道上。随着经济修复的进行，在当前市场预期较低的背景下，市场对经济的预期有望温和提升。  本轮由数字经济、人工智能等概念引发的 TMT 行情已持续数月有余，涨幅也远超其他板块，行情能否持续是当前市场关注的焦点所在。我们通过对比历史上历次相似的赛道行情，探讨本轮行情的持续性。  与 2013 年移动互联网相关的计算机行情、2019 年云计算相关的电子行情和 2020 年的新能源行情相比，本轮由数字经济、人工智能概念引发的计算机的行情可能仍未结束，但第一阶段的剩余涨幅空间相对有限，可能约 10%-20%，短暂的休整之后或开启第二轮行情，这取决于是否有持续的政策或者事件催化。如果能叠加公司业绩的改善预期，第二阶段行情的确定性及持续性将会更强。  通过复盘历次主线行情，发现行情能够持续的三个关键因素有：宏观环境友好、行业政策持续推动、公司业绩兑现等。放眼当前，国内外宏观流动性整体边际趋松，二十大以来行业支持政策陆续出台，ChatGPT 用户规模增长迅速，AI+增长潜力巨大；以上三方面因素均对计算机行情的持续性构成一定支撑。  进一步地，我们发现历次主线行情的两波上涨行情中，行业成分股中涨幅排名前 20 的股票，重复率仅为 10%-15%，一方面可能与行情推演的逻辑变化有关，另一方面，个股或较难产生连续的大幅上涨动能。  整体来看，在海外局势缓和及经济温和修复的背景下，股市延续修复。股市上行动力仍存，但在国内政策中性及海外弱修复的背景下，大幅向上难度大，整体维持震荡走势。债市暖风延续，在美债下行及国内降息传言的助攻下，10 年国债收益率一度突破 2.85%的阻力位，但在经济温和修复的背景下，收益率进一步下行难度较大，如收益率进一步下行，则是止盈良机。往后看，除了欧美银行危机缓和，大的局势变化不大。股债大体仍然维持震荡格局，结构和个股机会更为重要。 风险提示：欧美金融危机超预期；地缘政治变化超预期 [Table_Title] 宏观经济周报：风险偏好回升，AI 或中场休息 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.04.11 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 海外局势缓和，经济温和修复 上周全球 PMI 数据公布，不同于制造业 PMI 的小幅回落，服务业 PMI 上行 1.8 个百分点至 54.4%，延续大幅上行。更为重要的是，在欧美银行危机缓和背景下，股市和商品均恢复前值，但美债续创新低，市场对美联储收紧的预期大幅下调，全球风险偏好提升。 图 1：全球服务业 PMI 大幅上行（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01全球:摩根大通全球制造业PMI全球:摩根大通全球服务业PMI 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：硅谷银行事件后，股票和商品均已修复，美债收益率续创新低（右：%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 注：CRB 商品指数和 MSCI 全球两个指数将 2023 年 3 月 6 日标准化为 100 同时，国内宽松政策延续，地铁和航班等出行的高频数据延续高位，房地产销售数据在经历 1 季度的连续上升后，4 月有所回调，但从土拍数据来看，成交土地占地面积热度不减，地产行业信心有所恢复。经济整体仍在温和修复的轨道上。随着经济修复的进行，在当前市场预期较低的背景下，市场对经济的预期有望温和提升。 图 3：国内航班量高位延续（左：班次） 资料来源：飞常准,首创证券研究发展部 注：经农历春节调整 3.03.23.43.63.84.04.24.48590951001051102022-09-092022-12-092023-03-09硅谷银行事件后全球股债商走势CRB商品指数MSCI全球10Y美国国债收益率（右）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%0200040006000800010000120001400016000180002021/04/072021/09/072022/02/072022/07/072022/12/07国内航班执飞航班执行率(右) 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：主要城市地铁平均客运量高位震荡（万人次） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 注：经农历春节调整 图 5：2 季度以来商品房成交面积有所回落（万平方米） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 注：经农历春节调整 010020030040050060001-0102-01 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01全国主要城市地铁平均客运量：7MA20192020202120222023010203040506070809001-0102-01 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0130大中城市商品房成交面积：周20192020202120222023 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部