计算机行业盈利周期性深度研究暨2018半年报回顾：盈利改善似2013已确定，诸下游反转或高增

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告计算机 2018 年 09 月 10 日 盈利改善似 2013 已确定，诸下游反转或高增 看好——计算机行业盈利周期性深度研究暨 2018 半年报回顾 相关研究 "缴纳社保风险与机会梳理-计算机周报行业周报 20180827-20180902" 2018年 9 月 3 日 "医疗信息化，高增与低估间找交集！-计算机行业周报 20180820-20180826 " 2018 年 8 月 27 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 刘畅 A0230516090003 liuchang@swsresearch.com 联系人 蒲梦洁 (8621)23297818×转 pumj@swsresearch.com 2012 与 2018 年 5 月提出计算机行业盈利反转预测。2012 年 5 月我们判断：1) 收入连续两年低迷规律。2）“需求冲击-供应适应性调节”规律。3）薪酬杠杆规律。4）2012 年开始计算机行业有机会。2018 年 5 月深度指出：1）预测 2018 年开始收入加速。2）预测 2018 开始薪酬成本压力降低。3）2018 年开始的计算机行业机会与 2013 年较类似，超过大众认为的偶然改善。2018Q2 完全确认盈利反转，且已连续三个季度。2018Q2 行业收入增长 26%，薪酬增长18%，利润/扣非增长 19%/16%，已自 2017Q4 以来连续三个季度收入增速超过 20%，且利润/扣非利润增速趋于向上。预计盈利改善还将延续。人力扩张、预收账款、商誉、资产减值损失是考察关键。1）多家公司 2017 年末人员未增长，2018Q2 费用增速低于 10%。2)预收款项、商誉预示盈利改善将延续。3）、资产减值损失一定程度反映企业主释放利润表风险的主观意愿。一旦该比例未来继续下降，计算机行业经营质量在积累风险。4）2018 年末人力扩张、盈利反身性（是否鼓励合理并购）将决定 2019 盈利。十大下游均以高增和从差转好为主，更新最新产业阶段图。1）高增领域：医疗信息化（Q2同比环比改善）、云计算（Q2 高增，但同比环比增速下降）。2）改善领域：安全与军工（环比明确改善）、金融 IT（利润触底回复、差异化）、税务 IT。3）平稳领域：政务 IT、电力IT。4）差异化领域：安防（领军较好）、AI（AI 算例高增、其它低迷）。5）整合领域：汽车 IT（Q2 环比同比在整合期）。维持行业“买入”评级，关注各主线重要公司。1）中长领军：航天信息/新北洋/广联达/中科曙光等。2）医疗 IT：东华软件/卫宁健康/和仁科技/思创医惠/万达信息。3）云计算大数据：深信服/宝信软件等；4）自主可控安全：太极股份/启明星辰/美亚柏科等；5) 金融 IT：赢时胜/广电运通/新国都等核心假设的风险：1）若 2019 年 4 月披露 2018 年末人员增长数量超过 10%，2019 年行业机会需要重新考察。2）2018Q2 行业“资产减值损失”项目的同比增速为 36.8%（剔除 2015 后新股后为 41.6%），趋于下降。该比例一定程度反映企业释放风险的主动性。一旦该比例未来继续下降，计算机行业经营质量在积累风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 2018 年开始的计算机盈利驱动的行业机会与 2013 年较为类似，维持行业“买入”评级。 十大下游均以高增和从差转好为主。更新最新产业阶段图： 1）高增：医疗信息化（Q2 同比环比改善）、云计算（Q2 高增，但同比环比增速下降）。 2）改善：安全与军工（环比明确改善）、金融 IT（利润触底回复、差异化）、税务 IT。 3）平稳：政务 IT、电力 IT。4）差异化：安防（领军较好）、AI（AI 算例高增、其它低迷）。 5）整合：汽车 IT（Q2 环比同比在整合期） 原因及逻辑 2018 年进入：1）毛利率提升；2）收入向上；3）薪酬成本压力趋缓（2017H2 开始已验证）的周期。 中报已经确认。恢复的预收款项、下行的累计商誉等预示后续季度依然延续这个规律。 有别于大众的认识 大众未注意到计算机成长性包含的盈利小周期。逐项根据企业主经营心理，分析了毛利率、薪酬、预收款、商誉的运行规律，它购成计算机这个成长行业的局部周期性。 大众不太理解行业 2018H1 增长较快原因。我们认为，2018 年开始进入 1）毛利率趋于提升；2）收入向上（因为 2016-2017 连续两年低迷且政务周期大概率开始，2017Q4/2018Q1已验证）；3）薪酬成本压力趋缓（2017H2 开始已验证）的周期。因此 2018 年开始的计算机行业机会与 2013 年较类似，2018Q1\Q2 高增后，预计 2018Q3 依然高增。 大众认为云计算高增，因此计算机机会是个别主题投资。实际上，医疗信息化、云计算高增；安全与军工、金融 IT 环比改善；政务信息化、税务信息化、电力信息化平稳；安防、AI 差异化。多个领域 2018 全面较好。 核心假设风险 假设 2018 年末计算机人员同比增速 10%。若 2019 年 4 月披露 2018 年末人员增长数量超过此估计，2019 年机会需要重新考察。 当前 2018Q2“资产减值损失”项目的同比增速为 36.8%（剔除 2015 后新股后为 41.6%），趋于下降。该比例一定程度反映企业释放风险的主动性。一旦该比例未来继续下降，计算机行业经营质量在积累风险。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1. 2012 与 2018 年 5 月提出行业盈利反转预测 ............. 6 2. 收入加速薪酬减速已 2018Q2 完全验证 ..................... 6 3、继续优化的先导指标：预收款、商誉、减值损失 ............. 8 3.1） 预收款：小周期可解释，2018Q2 罕见向上 .............. 8 3.2） 商誉：存量增速再创新低，风险降低。挑选协同并购 . 9 3.3） 资产减值损失： 一定程度反映企业释放风险主观性 . 10 4、十大下游以加快增长和自差向好为主 ............................. 11 4.1） 医疗信息化：收入利润 Q2 同比环比改善，政策再出利好.......................